港燈宜收息勿短炒 電能變身具潛力

　　電能(00006)旗下港燈(02638)分拆上市已進入倒數階段，今日(16日)起招股。按每個股份合訂單位5.45至6.3元計，每手入場費約3182元。與其他博首日炒高的新股不同，港燈打著「穩陣收息」的旗號。究竟投資者應否認購港燈? 港燈又適合哪一類型的投資者?兩位專家對此有一致的看法:港燈吸引力一般，只宜長線持有收息，短炒者勿碰。

分析認為港燈(02638)難望有大幅升值的潛力，收息無妨，但短炒則不宜 (資料圖片)

本港電力市場成熟 增長空間有限

　　論基本因素，港燈的吸引力確實平平，因為集團實在難望有大幅升值的潛力。如果要用圖表去概括港燈近年的業績表現，也許一條橫線就已經足夠。據招股章程，港燈2010、2011及2012年度的應佔溢利分別約為46.2億元、44.8億元及45.4億元，按年漲跌幅度不足半成，營業額亦如是。

　　耀才證券研究部副經理植耀輝稱，港燈為香港島及南丫島的唯一電力供應商，市場地位牢固。但本港電力市場近乎完全成熟，增長空間極為有限。

　　騰祺基金管理投資管理董事沈慶洪亦表示，本港電力市場經營不容易，上調電費較難，因加價往往會引起較大的社會反應。此外，港燈目前與政府訂立的管制計劃將於2018年到期，新管制計劃或令盈利水平進一步受壓。

息率不俗 惟美債息倘升或「賺息蝕價」

　　息率方面，港燈預計，按向股份合訂單位持有人最少分派34.85億元計，投資者今年的年度化分派回報率將介乎6.26%至7.237%，與其他上市信託產品相若，但為一眾公用股中最高。

　　沈慶洪認為，港燈息率不低，表面上看來不錯。美國10年期國債孳息率目前維持在3%水平，但若未來債息抽升，將對信託產品的吸引力造成很大打擊，甚至有「賺息蝕價」的風險。

　　難怪港燈主席霍建寧在昨日(15日)的記者會回應有關提問時，亦大派「定心丸」，指美國債息未來將呈溫和的走勢，未見得會有大變化，港燈依然吸引。

國電入股惹憧憬 惟雙方未研合作

　　另外，早前有分析指，國家電網「染紅」港燈，認購18%股份合訂單位成為第二大股東，或是為港燈未來在內地發展鋪路。亦有指國家電網此舉是「進駐」本港電力市場的第一步，待港燈信託未來需要重投資金時增資，接手港燈業務。

　　霍建寧對此表示，國家電網成為港燈的基礎投資者，確為港燈上市「打了一支強心針」，更笑言所持股權「18(實發)」好意頭，但強調基礎投資者就只是基礎投資者，雙方目前並未就任何未來合作進行商討。

　　沈氏認為，若港燈果真能夥拍「阿爺」進軍內地，將為港燈的業務發展帶來截然不同的機遇。但此種種都只是市場憧憬，國家電網亦有可能真的只是作普通入股投資，實際情形仍是未知之數。

港燈屬經濟周期股 平衡投資組合

　　總括上述因素，兩位專家並不期望港燈掛牌首日會有突出表現，短期較難有理想回報，不建議投資者作短炒。不過，植耀輝認為，港燈以商業信託形式上市，派息相對穩定，有意長線持有收息的投資者不妨考慮。沈慶洪亦指，港燈屬經濟周期股，若未來美國經濟轉差，反將有利股份資金流入。

　　港燈始終與其他新股的性質很不同，投資者不能再用去年抽新股的心態作短炒。就連港燈港燈也在招股書奉勸各位股民不應有此心理:「由於投資股份合訂單位旨在帶來長遠回報，閣下不應預期獲得短期收益。」

　　因此，兩位認為，雖然港燈不宜短炒，下重注的話今年更隨時有機會跑輸大市，但建議可作為投資組合的一部分，作長線持有，以平衡其他波動較大股份的風險，並賺取穩定的利息回報。

電能套現減債「一身輕」 變身增長股具投資潛力

　　港燈分拆上市，最大的得益者莫過於母公司電能。電能除了能與接近零增長的港燈業務「脫勾」，專注回報較高的海外業務，最重要的是可以套現並減輕債務負擔，有分析甚至預料電能可錄逾800億元的帳面收益。財經界人士認為，分拆後的電能「一身輕」，增加了海外併購的可能性，由收息股變成具增長空間的股份，「重新上路」，較港燈更有投資價值。

與港燈「脫勾」 拓高增長海外業務

　　電能於分拆前集本港(即港燈)與海外業務於一身，在海外主力投資於配電及配氣業務，主要市場為英國及澳洲，並有涉足中國內地、加拿大、泰國及新西蘭等地。集團持有多間公用聯營的股權，如英國電網公司、澳洲基建集團Spark等。集團更於去年第三季完成收購荷蘭最大垃圾發電企業AVR兩成權益，進軍轉廢為能業務，踏足歐洲大陸。

　　與盈利近乎零增長的港燈相比，電能的海外業務確實更有潛力。據電能2013年中期報告，集團應佔溢利47.72億元，按年增長10.1%；海外地區業務溢利錄30.26億元，按年增長17.3%；香港業務卻下跌0.5%，錄17.46億元。海外及本港業務溢利佔比約為63:37。

　　植耀輝表示，電能分拆港燈的其中一個原因，是要專注增長率較高的海外業務。沈慶洪亦指，港燈增長空間不大，為免被港燈「拖後腳」有可能是電能作出分拆的動機之一。

分拆後減輕電能負債 有利併購部署

　　不過，分拆最大的好處，當然是可大幅增強電能的財政能力。據招股文件，港燈上市所得款項淨額將全數用作向電能付款，並須於上市後利用貸款融資所得的283億元悉數償還其結欠電能約274.5億元的貸款。

　　電能預計，按港燈最低市值480億元計，分拆將為電能帶來最少530億的收益。里昂證券報告更指，電能透過分拆可錄得逾800億元的帳面收益。現港燈市值確認介乎約482億元至557億元，預期收益將更高。

　　電能於去年6月底的淨負債約為168.7億元，淨負債對淨資本比率21%(2012年底為23%)。有分析指，由於電能其實須承擔聯營公司的部分債務，其實際負債或較帳面更高。植耀輝認為，分拆後，電能流動資金增加，債務減輕，有利未來的併購部署，且可專心發展海外業務，彷如「重新上路」。

　　沈慶洪亦指，電能於分拆港燈後在投資者眼中的角色將有所改變。隨著電能未來繼續收購資產，海外業務佔比愈來愈重，其公用股的味道將會愈來愈淡，更有增長的憧憬，由收息股變成類似大股東長建(01038)具成長空間的股份，較港燈更有投資價值。

撰文: 吳天佑

全新節目《說說心理話》青少年不可以戀愛！？真實個案講述驚心動魄經歷► 即睇