人幣急倒貶 穩賺美夢幻滅?

　　人民幣兌美元近期貶值走勢轉急，令港人從買人幣資產博升值的美夢中驚醒。有經濟師認為人民幣貶值源於人行干預匯市，反映正想遏抑市場對人民幣單邊升值的預期，並阻止熱錢流入，以準備將匯率上下波幅擴闊。分析認為當局總體方向仍是允許人民幣中期內溫和升值，但近期的舉動已清楚表明，人行願意容忍未來一年市場更具波動。

人民幣近期貶值走勢轉急，令港人從買人幣資產博升值的美夢中驚醒 (CNS資料圖片)

上周五即市曾挫524點子 創匯改以來最大日內跌幅

　　上周五(28日)貶值走勢轉急，人民幣兌美元即期匯率當晚收報6.1450，為逾7個月低位，下跌166點子。早盤一度暴跌524點子至6.1808，創匯改以來最大日內跌幅，此前即期匯率曾於2008年12月1日單日暴挫499點子。

　　中國外匯交易中心人民幣兌1美元中間價今(3日)報6.1190，比上個交易日報6.1214回升。人民幣兌美元中午報6.1509/14，暫見喘穩。

　　市場預期，國家外匯管理局在結束近期人民幣匯率貶值影響的調研，待評估此輪貶值對套利資金擠壓的效果後，監管層或於二季度出台人民幣交易區間擴大及相關匯改措施。

　　此外，中信證券固定收益研究主管鄧海清表示，人民幣匯率近期主動貶值是順應國內經濟基本面，央行亦是通過擴大匯率波動給予市場警示，如果國內基本面惡化被證實，或加劇，匯率可能短期內還會繼續貶值。

衍生品交易量急增 人民幣貶值或帶來風險

　　近期人民幣匯率持續貶值，引發對未來人民幣匯率走勢和貨幣政策動向的熱議。《華爾街日報》早前刊登英國研究機構Lombard Street Research經濟學家Diana Choyleva的報告認為，人民幣早在2011年就已升到合理的價位，目前人民幣被高估，進一步上升只會損害經濟和誘發金融危機。

　　報道亦指，人民幣貶值會帶來高槓桿風險。數據顯示，人民幣一旦跌至這些價位，可能觸發押注人民幣升值的數十億美元高槓桿頭寸遭平倉。自2010年以來，人民幣每日交易量已增至超過70億元，與人民幣掛勾的衍生品成交額也大幅攀升。2013年人民幣衍生品合約的成交額接近2500億美元，今年迄今為止的成交額已達到800億-1000億美元。

境內美元兌人幣一年遠掉跌至負值 升值預期不再

　　中國境內美元兌人民幣遠掉點數上周五早盤跌至0，為近兩年來首次，之後更進一步跌至負值。摩根士丹利發表研究報告稱，自2013年起，銀行共售出價值3500億美元的「目標可贖回遠期(TRF)」人民幣衍生產品，這些產品都是追蹤離岸人民幣匯率，尚有1500億美元處於流通中。

　　報告稱，如果人民幣跌破某一水平，銀行對沖這些產品或引發人民幣匯率更大幅度下跌。報告預計，人民幣匯率在關鍵水平以上每移動0.1，目標可贖回遠期合約持有者潛在的損失規模將達每月約2億美元。

　　巴克萊則稱，這些產品中的大部分是在6.20至6.30範圍出售的，這意味在任何問題出現前，人民幣最高可能再下跌1.5個百分點。

星展: 匯價近期暴跌是人行干預 以準備擴闊匯率波幅

　　就人民幣即期匯價近日暴跌，星展香港經濟師周洪禮表示，近日人民幣兌美元匯價持續下跌，過去兩個星期跌幅更為明顯，但今次人民幣貶值與之前不同，近期的貶值是由中央政府所主導。

　　周氏認為，人行干預匯市，反映正想遏抑市場對人民幣單邊升值的預期，並阻止熱錢流入，以準備將匯率上下波幅擴闊。他指，今次中央的干預並不反映內地基本政策向削弱貨幣方向轉移。

　　人民銀行自2007年5月21日起，放寬人民幣兌美元浮動區間，由0.3%擴大至
0.5%。而自2012年4月16日起，浮動區間進一步由0.5%擴大至1%。

澳新: 人行願意容忍未來一年匯率更波動

　　澳新銀行發表研究報告稱，馬年伊始，人民銀行即通過更高的人民幣中間價來削弱在岸人民幣匯率。中間價從自2月7日起的6.1089貶至上周五的6.1214計算，累跌125個基點。

　　其結果是，在岸即期匯率戲劇性地從6.06水平跌至上周五的6.17，下跌1100個基點或1.8%。這與澳新之前的研究發現一致，即人行中間價才是影響市場行為的主要驅動力，而非交易區間。

　　報告認為，人行近期的行動是要遏制單向押注及可能不受歡迎的套利活動。相對於剛性的國內利率體系，人行有必要建立一個更加靈活的匯率體系。雖然報告認為一個「基本穩定」的人民幣匯率，其總體方向是允許人民幣中期內溫和升值，但近期的舉動已清楚表明人行願意容忍未來一年市場更具波動。

　　報告還稱，將中間價向弱側傾斜，是回應最近幾周因在岸市場利率下跌而可能誘導的虛假貿易活動。

德銀: 引導雙向波動 降套利交易系統性風險

　　德意志銀行在研究報告中指出，人民幣快速貶值應該是中國官方有意為之，目的在於抑制熱錢流入、收窄在岸匯率與中間價之間的價差、以及引導人民幣雙向波動。報告表示，引導人民幣雙向波動可能是近期人民幣貶值最重要的因素，通過增加匯率波動性，可以降低與人民幣套利交易相關的系統性風險，為向系統中引入其他形式的市場風險打下基礎。

　　不過德銀提醒，如果人行政策失當，仍可能給市場造成更大的風險，可能導致離岸人民幣債券和結構性產品(TPFs)投資者遭受損失、造成國內流動性緊張，以及中國與貿易夥伴之間的貿易摩擦。

貶值易生貿易摩擦 料屬暫時性

　　不過該行就向人民幣長線投資者大派定心丸。德銀認為，人民幣貶值應該是暫時的，中國仍具備龐大的基本盈餘，而且正在推動資本帳戶開放，所以人民幣依然有升值壓力。聽到這裡，持重人民幣定期的散戶相信可以安心一點了。

撰文: 中國組 整理: 特寫組  

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