GDP勝預期但宏觀疲態未改 港股後市續反覆

　　內地過去幾日公布了多項最新經濟數據，重頭戲為今日(16日)公布的第一季國內生產總值(GDP)，同比增長7.4%，好於市場預期的7.3%，不過仍低於年初政府設定的7.5%全年增長目標。

內需貢獻繼續提高，一季度最終消費支出佔中國GDP比重64.9%，按年提高1.1個百分點 (CNS資料圖片)

首季GDP增7.4% 好於市場預期

　　國家統計局公布，初步核算，一季度GDP 128213億元(人民幣.下同)，按可比價格計算，同比增長7.4%，好於市場預期的7.3%，不過仍低於年初政府設定的7.5%全年增長目標，亦低於上個季度的7.7%。從環比看，一季度國內生產總值增長1.4%。

　　統計局稱，一季度國民經濟運行處於合理區間，結構調整、轉型升級繼續取得新的進展。但同時也要看到，外部環境仍然複雜多變，國內經濟仍潛在一定下行壓力。下一階段要堅定信心促改革，科學調控穩增長，堅持調結構、轉方式、為民生不動搖，力促國民經濟社會持續健康發展。

內需貢獻提高 城鄉居民收入差距進一步縮小

　　統計局表示，產業結構繼續優化。一季度，第三產業增加值佔GDP的比重為49.0%，比上年同期提高1.1個百分點，高於第二產業4.1個百分點。內需貢獻繼續提高。一季度，最終消費支出佔GDP比重為64.9%，比上年同期提高1.1個百分點。

　　城鄉居民收入差距進一步縮小。一季度，農村居民人均現金收入實際增長快於城鎮居民人均可支配收入2.9個百分點，城鄉居民人均收入倍差2.53，比上年同期縮小0.06。節能降耗繼續取得新成效。一季度，萬元國內生產總值能耗同比下降4.3%。

統計局: GDP增速略回落 但總體仍在合理區間

　　國家統計局新聞發言人盛來運在發布會表示，一季度GDP增7.4%，在全世界範圍來說，7.4也是較高的增速。從就業、收入、物價這些指標來看，雖然一季度的增長速度略有回落，但總體上仍在合理區間。

　　盛來運稱，穩增長的目的是為了保就業，保就業的目的是為了保民生。一季度城鎮新增就業人數超過300萬，比去年同期繼續增加。國家統計局調查失業率的數據，總體是穩定的。國家統計局農民工監測調查顯示，一季度是外出打工6個月以上的農民工同比增加了288萬人，增長1.7%。一季度就業形勢穩中向好。

　　他續稱，由於就業形勢不錯，所以居民的收入形勢也不錯，一季度農村居民人均現金收入實際增長是10.1%，城鎮居民人均可支配收入實際增長是7.2%，比去年同期有所加快。與此同時，物價總體比較穩定，一季度CPI上漲2.3%，總體上是溫和可控的。

首季城鎮固定資產投資增17.6% 房地產投資增16.8%

　　一季度，固定資產投資(不含農戶)68322億元，同比名義增長17.6%(扣除價格因素實際增長16.3%)，增幅比上年同期回落3.3個百分點，亦低於市場預期增18.1%。其中，國有及國有控股投資20644億元，增長14.5%；民間投資44303億元，增長20.9%，佔全部投資的比重為64.8%。

　　一季度，全國房地產開發投資15339億元，同比名義增長16.8%(扣除價格因素實際增長15.5%)，其中住宅投資增長16.8%。房屋新開工面積29090萬平方米，同比下降25.2%，其中住宅新開工面積下降27.2%。

首季房地產投資增速下滑 拉低固定資產投資

　　盛來運表示，初步測算，一季度房地產投資增速下滑拉低固定資產下滑0.7個百分點。關於房地產市場的變化，從1-2月70個大中城市房價調查的數據以及房地產投資的情況來看，一季度確實發生了一些新的變化，但是房地產市場總體還是比較穩定的。

　　盛來運稱，從房價監測的情況來看，一季度有幾個特點:一是總體的房價均價雖然有所變動，但變化不大，總體穩定。二是房價確實是出現了一些明顯的分化，一線城市房價溫和上漲，部分二線城市房價有所鬆動，一些住房存量比較多的三四線城市房價出現了下降，這也是市場調節的一個很正常的表現。房地產市場的這種新變化，既是市場主動調節的一個結果，也是政府主動調控的結果。相信相關部門會緊密跟蹤房地產市場的變化，根據新變化進一步完善房地產調控的政策，著重建立房地產調控的長效機制，確保房地產市場平穩健康發展。

3月新增人民幣貸款1.05萬億元 略高預期

　　另外人民銀行昨日(15日)公布，3月份人民幣貸款增加1.05萬億元，略高於市場預期的1萬億元，同比少增124億元。3月末，人民幣貸款餘額74.91萬億元，同比增長13.9%，符合市場預期。

　　一季度，人民幣貸款增加3.01萬億元，同比多增2592億元。分部門看，住戶貸款增加9293億元，其中，短期貸款增加3006億元，中長期貸款增加6287億元。非金融企業及其他部門貸款增加2.08萬億元，其中，短期貸款增加9334億元，中長期貸款增加1.12萬億元，票據融資減少756億元。

3月M2增12.1% 低預期

　　人民銀行亦公布貨幣增長數據，3月末，廣義貨幣(M2)餘額116.07萬億元，同比增長12.1%，低於市場預期的13.0%。狹義貨幣(M1)餘額32.77萬億元，同比增長5.4%；流通中貨幣(M0)餘額5.83萬億元，同比增長5.2%。一季度淨回籠現金242億元。

　　綜合而言，目前內地經濟可以「緩緩放慢」來形容，不論GDP、固定資產投資，以至M2等增長都繼續放緩，但整體步伐仍然受控。分析則普遍認為貨幣政策放鬆空間不大，但個別專家料人行或會小幅度下調存款准備金率。

招行民行: 貨幣政策放鬆空間不大

　　對於內地3月新增人民幣貸款達1.05萬億元，招商銀行(03968)(滬:600036)金融市場部高級分析師劉東亮表示，新增信貸過一萬億，一方面融資需求還在，銀行放貸以及通過表外融資的動力也在，說明銀行的風險偏好沒有實質性的下降，在這種情況下，明顯的放鬆政策，比如說降準降息，都不太可能。

　　中金公司債券研究最新分析指出，3月M2增速快速回落，降至12.1%，M2的回落主要是因為去年高基數的影響，去年3月社融增量較高，且外匯佔款增量仍超過2000億，而且在債券監管風暴前，銀行理財在季度末的回表量處於較高水準，也是推動去年3月M2高基數的原因。

　　民生銀行(01988)(滬:600016)金融市場部首席分析師李志強認為，3月貨幣總量M2的下降，可能是銀行信貸外的管道，比如影子銀行的規模出現大幅減少。他認為目前中國經濟還是一個下行的趨勢，而且貨幣供應量收縮的影響會有時滯，未來一兩個月經濟不會太理想。現在的貨幣政策已經說不上算緊，因此覺得不會貿然放鬆，目前來說降準等措施出台的可能性或必要性不大。可以從促進投資等財政政策方面入手，支持經濟。

交行: 首季銀行信貸投放趨放緩 料人行小幅降存準率

　　不過，交通銀行(03328)(滬:601328)則料人行會小幅降存準率。該行金融研究中心發布報告指出，從一季度銀行信貸投放節奏來看，放緩趨勢較為明確，從全年來看，維持新增貸款9.8-10萬億元的判斷、對應餘額年同比增長13.6-13.9%；新增社會融資規模將為19-19.6萬億元，較去年有1.1-1.7萬億元的擴張，但融資規模存量同比增速將有所放緩。

　　從核心經濟金融指標來看，中國經濟總體穩健運行，但略現疲弱跡象。對於貨幣政策而言，當前調控重點在於平衡深改革、穩增長和防風險:

　　第一，為進一步推進利率市場化進程，人行將進一步健全金融機構市場利率定價自律機制、貸款基礎利率集中報價和發布機制，還可能推出面向向企業及個人的大額存單。
　　第二，為實現去槓桿、降風險、穩增長的綜合政策目標，並維護中國跨境資本流動正常有序，人行貨幣政策的實質性取向正由去年下半年的穩健偏緊轉變為穩健略鬆。
　　第三，為緩釋銀行業流動性風險，人行將根據市場形勢變化，靈活調整公開市場操作和其他流動性管理工具的方向和力度。
　　第四，為保持經濟在合理區間運行，應對外匯佔款下降的外部因素，並保持流動性供需及市場利率穩定，不排除近期人行小幅下調存款準備金率的可能性。

澳新: 中國增長動能二季度回升 全年增速料7.2%

　　澳新銀行發表報告表示，儘管第一季度增長放緩，但中國經濟在3月份已回穩。例如，工業增加值同比增長8.8%，高於1-2月份的8.6%，社會消費品零售總額同比上升12.2%，高於1-2月份的11.8%。此外，港口的輸送量數據也顯示，中國的貿易下跌已經見底，未來的增長將比目前的海關資料所顯示的要強勁。

　　澳新認為，早前國務院總理李克強提出的促增長的一系列支出措施，包括進一步增加鐵路方面的投資、加快棚戶改造、為經營困難的小微企業提供稅收減免等，將推動中國經濟增長的動能在第二季度回升。但是，目前中國較高的利率水準一直限制著經濟的增長。中國央行可能暫時擱置降低存款準備金，而將繼續頻繁的進行公開市場操作，以此來降低貨幣市場利率。如果第二季度後經濟增長依然較弱，中國在第三季度則很有可能將降準50個基點。

　　展望未來，澳新認為，隨著中國促增長政策的推出，以及投資活動周期性的增加，中國的增長動能將開始回升，實體經濟將在第二季度出現周期性反彈。但周期性的經濟反彈的力度，將取決於央行能否最終降低企業的融資成本。維持預料中國經濟今年將增長7.2%的判斷。第二季度經濟可能反彈至7.5%，但在下半年將放緩至7.0-7.2%。環比來看，接下來的三個季度，中國經濟按季將分別增長1.8%，2.0%和2.0%。

美林: 內地次季GDP料反彈至7.5% 下半年再跌

　　美銀美林亦認為下半年中國經濟增速下半年再度回落。美銀美林發表研究報告稱，一季度GDP同比增長7.4%，較市場預期的7.3%略高。儘管如此，它標誌著經濟從去年四季度的7.7%放緩。報告預計，二季度GDP環比和同比增速都會反彈，分別達到1.8%和7.5%。不過，同比增速將在下半年再度下跌。

　　報告續指，今天的數據不會改變目前支持增長的政策立場。雖然數據顯示3月出現一些溫和的改善，但改善並不足以支撐全年增長達到大約7.5%的目標。因此，報告預計當局將實施其迷你型的穩增長刺激措施，重點是保障房、城市基礎設施、中西部基建的財政支出，而人行短期內不會下調存準率。

海通國際: 財政微刺激及貨幣放寬 今年GDP料增8%

　　海通國際研究部主管兼首席經濟學家胡一帆發表報告指出，一季度GDP同比增長7.4%，跌至六個季度以來的新低。GDP增長放緩主要因為投資低迷與消費疲軟，也反映了復甦的疲弱態勢。鑒於中國的經濟增速伴隨著投資低迷與消費疲軟已連續三個季度出現放緩，國務院於4月2日出台了新一波的「微刺激」方案，包括支持小微企業、推動鐵路項目和推進棚戶區改造，以支持經濟發展並提振市場情緒。

　　報告預計，政府將出台更多支持投資的政策，包括公路、鐵路、機場、港口、4G網絡、特高壓智能電網和環境相關項目在內。另一方面，政府還將有利於經濟長期發展的結構性改革措施，包括促進服務業發展、培育新消費增長點和降低進入物流和電子商務的壁壘等。

　　在貨幣政策方面，報告預計，人行在未來數月內可能會下調存款准備金率，以增加流動性來支持實體經濟。總之，在合適的時機恰當地助推經濟將不僅能支持增長，也為結構性改革提供有利環境。報告預計，經濟一季度觸底並於二季度重拾升勢，全年的GDP同比增速將達到8%。

摩通料人行微調貨幣政策 存準率或降

　　摩根大通發表報告指出，從中國一季度信貸數據可以看出，信貸寬鬆退出政策仍在延續。在政策層面，該行預計人民銀行可能維持中性貨幣/信貸政策，但可能有微調，以支持穩增長措施。該行維持關於今年9.8萬億元人民幣銀行貸款和18.5萬億元人民幣社會融資總規模的預測，預計政策利率將保持不變。

　　報告認為，微調政策體現在最近人民幣匯率波幅放寬，允許人民幣在短期內貶值，以鼓勵出口(儘管該行不認為它反映了貶值趨勢)。此外，人行可能在比該行最初預計得更長的時期內，將銀行間利率維持在較低水平，這有利於穩定最終借款人的融資成本。

　　報告指，3月貨幣供應量M2增幅低於今年官方目標，為近期維持相對適宜的流動性留有一定餘地。儘管該行不認為人行會作為一種穩增長的措施，而在近期調低準備金率，但也不能完全排除這種可能性，如果資本反向流動，人行可能覺得有必要調整存款準備金率來沖銷其影響。

黃文傑: 受憧憬穩增長與歐美股弱勢左右 後市將呈拉鋸

　　雖然GDP增長勝預期，但整體放緩趨勢依然，港股表現反覆。恆指今早高開15點後，在GDP等數據10時出籠之後升幅一度擴大至近兩百點，但午後尾市曾出現倒跌，最終仍升逾20點收市。恆指全日收22696點，升24點或0.1%，最後僅收復百天線(約22664點)；國指升7點或0.1%，收報10035點。主板成交較上日跌14.3%至544.9億元。

　　高富金融集團研究部高級分析員黃文傑表示，中國經濟數據疲弱，市場預期中央再有穩增長措施出台，對港股有支持。但國際資金轉倉，歐美股市轉弱，高增長股份表現不佳，亦影響港股表現，故預料後市將呈拉鋸，於22300至23000整固。

撰文: 駐京記者黃燕明、駐滬記者傅霾澈、市場組 整理: 特寫組

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