逆回購兼續MLF 人行引導利率下行及優化信貸結構

　　中國2014年GDP增速錄24年以來最低，多間機構紛紛預期人行今年將多次降準減息支持經濟增長。雖然人行仍未有降準行動，但卻透過不同的操作工具「放水」，顯出呵護流動性之意。

分析認為，人行近期動作頻頻，充分顯示「在區間調控的基礎上加強定向調控，促進信貸結構優化」的思路 (CNS資料圖片)

昨續期且增500億MLF 今重啟逆回購

　　繼人行昨晚(21日)證實，已於近期續作到期的2695億元(人民幣.下同)MLF(中期借貸便利)，並新增500億元後，今日(22日)又時隔近一年後重啟逆回購。分析認為，人行近期動作頻頻，充分顯示「在區間調控的基礎上加強定向調控，促進信貸結構優化」的思路。

　　根據人行公告，今日逆回購操作規模500億元，期限7天，中標利率3.85%，低於去年1月同期限逆回購操作4.1%的中標利率。此外，財政部今日亦進行今年首期國庫定存招標，規模500億元期限6個月，中標利率4.68%。

MLF、再貸款雙管強化正向激勵

　　儘管人行行長周小川剛剛在瑞士達沃斯論壇上表示，中國央行一直致力實現市場流動性的穩定供應，但不能向經濟注入過量流動性；國務院總理李克強稍早也指，中國將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，既不鬆也不緊，但此輪新年密集定向操作顯得有跡可尋。

　　去年12月份新增人民幣貸款低於市場預期，顯示商業銀行仍然擔憂傳統領域的信貸風險，巧合的是，人行近期向股份制商業銀行、城市商業銀行和農村商業銀行續做到期的2695億元MLF，並新增500億元，以發揮結構性引導功能，強化正向激勵。

　　此外，銀行系統外匯佔款上月驟減1183.65億元，錄2007年12月以來最大跌幅，顯示其基礎貨幣投放功能減弱。同樣巧合的是，人行近期宣布增加信貸政策支持再貸款額度500億元，支持金融機構繼續擴大「三農」和小微企業信貸投放，引導降低社會融資成本。

中標利率低去年同期25個點子

　　從最新的MLF續做、逆回購操作還可以看出，除了呵護流動性，人行還旨在引導市場利率下行。逆回購7天期中標利率3.85%，顯著低於人行上一次逆回購7天期中標利率4.1%。海通證券發表研究報告亦稱，MLF為期3個月，利率3.5%，遠低於當前銀行間7天回購4%左右利率。

　　海通證券指，人行的明確表態有助於穩定當前流動性預期，降低高企的貨幣利率，下調未來3個月7天回購利率中樞從4%左右到3.5%-4%之間。

　　不過，由於該期限品種跨越春節及半年末，6個月期國庫現金定期存款中標定位略偏高，若考慮繳納準備金因素，其利率水平仍稍超出同期限市場利率水平。

表列人行本月密集定向操作一覽

　　人行2015年工作會議指出，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資平穩適度增長，為結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境。在區間調控的基礎上加強定向調控，促進信貸結構優化。

　　表列人行近期定向操作一覽:

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　　1月22日　人行時隔近一年後重啟逆回購，規模500億元(人民幣.下同)
　　　　　　　，期限7天。

　　1月22日　財政部與人行進行500億元6個月期國庫現金管理商業銀行定期
　　　　　　　存款招標。

　　1月21日　人行官方微博確認，已於近期續作到期的2695億元MLF(中
　　　　　　　期借貸便利)，並新增500億元，操作對象為股份制商業銀行、
　　　　　　　城市商業銀行和農村商業銀行，期限3個月，利率3.5%。

　　1月16日　人行公布，近期增加信貸政策支持再貸款額度500億元，其中支
　　　　　　　農再貸款200億元、支小再貸款300億元。
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撰文: 俞瑾

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