人幣浮動區間擬擴 分析料趨貶值但助納入SDR

　　國務院近日發布《關於促進進出口穩定增長的若干意見》，其中指出「擴大人民幣匯率雙向浮動區間」。如得到執行，這將是繼2014年3月17日人民幣兌美元匯率波幅從上下1%擴大至2%後的又一重要措施。摩根大通中國首席經濟學家朱海斌日前預測，此番人民幣兌美元匯率的浮動區間可能會從2%擴大至3%。他認為，選擇此時擴幅，一方面是顯示中國繼續推進金融改革的決心；另一方面也是跟IMF即將於今年10月討論特別提款權(SDR)有關。

中國有意擴大人民幣匯率雙向浮動區間，分析認為可增加其加入IMF特別提款權(SDR)貨幣籃子的可能性 (CNS資料圖片)

分析指人民幣兌美元成交價或貶值

　　對於擴幅之後的人民幣兌美元匯率，朱海斌認為，中間價不會有太大的變動。但是由於市場對改革的預期，人民幣兌美元可能會貶值。他預計年底人民幣兌美元匯率中間價將會在6.3。星展銀行研究報告認為，更大的交易空間將使得市場在其中扮演更重要的角色。不過目前來看，擴大浮動區間更多是「象徵性」意義，人民幣兌美元匯率近期不會有更大的波動。這是因為中國經濟增速的放緩正在驚退資本，因此中國政府有意識地要保持匯率的穩定。澳新銀行研究報告則預計，人民幣匯率擴幅有機會於年底之前完成。報告並指，考慮到目前資本的外流情況，預計擴幅將給人民幣帶來貶值的壓力。

　　中金公司研究報告稱，浮動區間擴大後，人民幣匯率在短期內可能是走弱，以體現與高波動性相對應的風險折價。不過從中長期來看，浮動區間與匯率變動方向並無必然聯繫。報告預期，基於中國的經常項目盈餘以及仍不錯的相對經濟表現，維持預測2015年底中間匯率為6.15、即期匯率為6.25。交銀國際認為，勞動力成本的上升使得人民幣實際有效匯率在名義匯率走強的基礎上進一步升值。從強勢匯率抑制出口部門景氣來看，最對症的寬鬆非人民幣幣貶值莫屬，因此浮動區間擴大意味著人民幣將貶值。

資本市場波動 不影響人幣被納入SDR

　　市場並且一致認為，人民幣擴大浮動區間將增加其加入IMF特別提款權(SDR)貨幣籃子的可能性。星展銀行預計，為加入SDR籃子，中國將會進一步推動人民幣的跨境使用。另外，擴大波幅也是人民幣匯率改革的向前一步。進一步可以做的是改革每日人民幣兌換美元匯價的確定機制。實施一個更加市場化導向的定價機制有助於幫助人民幣接近成為由市場決定的貨幣。澳新銀行亦指出，中國證券市場的波動不會影響到人民幣被納入SDR籃子的計劃，因為IMF更加看重長期金融體系的開放和資本市場的發展。

　　中金公司指出，雖然人民幣擴幅，但中國金融市場、特別是外匯市場還不成熟，缺乏有效的風險管理機制，似乎並未完全造好準備以迎接更大的匯率波動，甚至是自由浮動。中國央行完全放棄人民幣與美元的匯率掛匯可能還需要時間。不過更加市場化的匯率形成機制必然意味著央行外匯市場干預的逐步退出。從長遠來看，央行需要重構其基礎貨幣的發行機制，從購買外匯資產轉向主要通過公開市場操作、包括購買政府債券來投放貨幣。

表列近年人民幣匯率改革主要事件

　　　　　時間　　　　　　　　　　　　　事件
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　　　1994年　　　　開始實行有管理的浮動匯率制度，實行銀行
　　　　　　　　　　　　結售匯制，建立銀行之間的外匯交易市場

　　　2005年　　　　建立參考一籃子貨幣進行調節，單一的，有
　　　　　　　　　　　　管理的浮動匯率制

　　　2007年5月　　放寬人民幣兌美元浮動區間，由0.3%擴
　　　　　　　　　　　　大至0.5%

　　　2012年4月　　放寬人民幣兌美元浮動區間，由0.5%擴
　　　　　　　　　　　　大至1%

　　　2014年3月　　放寬人民幣兌美元浮動區間，由1%擴大至
　　　　　　　　　　　　2%

　　　2015年7月　　國務院發布《關於促進進出口穩定增長的若
　　　　　　　　　　　　幹意見》，當中提出「擴大人民幣匯率雙向
　　　　　　　　　　　　浮動區間」
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撰文: 呂成

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