移動數據流量急增彌補降費損失 電訊業重組暫難成事

　　內地近年大力推動「互聯網+」發展戰略，刺激電訊業移動數據業務急速發展。業內近年多項改革和措施已相繼出台，包括自去年6月開始實施的「營改增」、「提速降費」、組建鐵塔公司，以至近來「三巨頭」掌舵人出現變動及行業重組傳聞等。行業格局變化迅速，投資者應準確了解行情，提早作準備。

李惠嫻相信，隨著未來「營改增」認點範圍不斷擴大，對電訊商影響將逐步收窄 (資料圖片)

上半年用戶月均移動流量增長高達84%

　　根據工信部資料顯示，內地全國電訊業務上半年總量達1.06萬億元(人民幣.下同)，按年增長達兩成三。其中，上半年移動數據及互聯網業務實現收入1513億元，按年增長逾39%。用戶月均移動互聯網流量達到321.5MB，按年增長近84%，數據反映內地移動數據需求急據增加。

營改增影響漸降低 擴大試點或有利行業

　　大華繼顯策略師李惠嫻對《經濟通通訊社》表示，現時電訊商經常與其他公司合作，而有關公司業務可能未包括入「營改增」試點範圍，因此相關公司發出之單據未必能讓電訊商作扣稅，故「營改增」之後電訊商利潤減少。但李氏相信，隨著未來「營改增」認點範圍不斷擴大，對電訊商影響將逐步收窄。

　　招商證券中國科技行業副總裁伍力恆對《經濟通通訊社》指，中央實施「營改增」是希望鼓勵行業發展增值業務，由於有關措施於去年6月起實施，按年變化已有所消化及反應，「營改增」對電訊業影響將減少。中電信(00728)前董事長王曉初於上月業績記者會時亦曾表示，「營改增」對公司收入影響未來將逐步減輕，若範圍擴至建築行業，更對公司盈利有正面影響。

提速降費影響微 流量數據增加彌補損失

　　除「營改增」外，中央提出的「提速降費」為電訊商另一大挑戰。李惠嫻指，提速將令電訊商加大於電纜及技術投資，增加相關資本開支，不過其相信電訊商有足夠方法應對，包括減低手機補貼在內的推廣費用。未來數據用量亦會有不錯增長，能夠緩和有關支出。

　　的而且確，三間電訊商於上半年手機補貼大減六至七成，但聯通(00762)總裁陸益民於業績發布會上曾指出，考慮到行業競爭，下半年手機補貼只能持平或略有增加。

　　伍力恆相信「提速降費」對行業影響輕微，有關措施涉及需求彈性，電訊商雖然需要下調流量單價，但同時低收費會吸引用戶使用更多數據流量。正反因素抵銷下，平均每月每戶收入(ARPU)可能無變化甚致出現輕微上升的情況。

　　中移動(00941)及聯通近期更計劃推出流量階梯收費，使用數據流量愈多，流量單價將愈低，希望吸望客戶使用更多數據流量。

4G業務為行業重點 網上金融暫貢獻小

　　對於整個行業未來業務表現，李惠嫻擔憂內地電訊行業競爭激烈，特別中電訊及聯通取得LTE FDD牌照後，與中移動於4G業務上競爭會更趨劇烈。未來於內地政策支持下相信行業會以發展4G為業務重點。對於有個別公司開始研發5G格式，李氏認為時機仍未到，特別中電訊及聯通才剛取得LTE FDD牌照，不會貿然轉變格式。

　　另外，雲端、大數據及網上金融業務亦為電訊業另一發展方向。李氏指出，部分電訊商已經不斷收集相關數據，而雲端業務亦可幫助提高流動數據業務收入。中電信現時亦計劃申請金融牌照配合發展手機支付業務，據王曉初上月表示公司上半年手機支付交易額達3800億元，預期每年交易額將增加兩倍。

組建鐵塔公司 聯通中電信資本開支減低

　　電訊業近期其中一個關注議題為鐵塔公司的組成。三大電訊商高層出席中期業績會時均表示相關資產牽涉龐大，未能趕於今年八月底完成，預期將於九月底或十月初才完成相關交易。李惠嫻認為，時間雖然有所押後，但未算太遲，預期鐵塔資產注入鐵塔公司後，將促進行業資源共享，有利減低資本開支，未來亦相信鐵塔公司將動用自有資金，增加基站建設投資，加快鄉鎮地區覆蓋，對行業整體有利。

　　伍力恆指，組建鐵塔公司屬長遠政策，雖然重組合併延遲些少，但整體影響不大。其亦認同鐵塔公司組成後，將有利提高行業資本開支效率，令資源重疊問題透過共享去解決。

　　組建鐵塔公司對現時網絡覆蓋範圍較小的聯通及中電信較為有利，但理論上中移動未來或成為鐵塔公司最大主要股東，若鐵塔公司租賃鐵塔獲得可觀盈利水平，對中移動亦有利，但現階段去論述仍言之過早，一切仍有待落實的實質情況而決定。

行業重組解決資源重疊 短期成事機會微

　　現時市場上傳出兩個合併放案，第一個為聯通及中電訊合併，組成一實力較強之企業。第二個方案則將聯通「拆骨」，將聯通原有之固網及移動業務分別併入中移動及中電信，彌補中移動及中電信較弱業務。李氏指，上述兩個方案均符合資源重組及扶助行業較弱企業原則。而三間電訊商近期更出現人事變動亦增加了合併重組機會，但李氏強調現階段仍難以猜測會否成事。

　　伍力恆就相信，行業今年內出現重組合併機會小，今年行業有太多政策出台，而剛剛三大電訊商剛剛更換董事長，需要處理大量行政工作，短期內未必有時間去處理重組事宜。長遠而言，伍氏認為是否會重組難以判斷。雖然聯通與中電信於業務資源上有明顯重疊情況，但保留三巨頭將可提高市場競爭力，對行業而言未必是壞事。

中移動4G業務具領導地位 聯通處境尷尬前景較暗淡

　　雖然內地提出電訊業務加快向民型資本開放，但現時行業均由三大國有電訊商中電信、聯通及中移動所壟斷。三大電訊商早前已分別公布中期業績，表現各有優劣，投資專家將為投資者拆解各公司業績報告及分析前景。

中電信移動業務表現出色 4G滲透率提高

　　李惠嫻表示，中電信今年首季純利按跌約9%至約50.5億元，上半年整體純利則跌4%至約110億元，反映第二季利潤情況有所改善，相信移動數據流量及上客量增長速度加快為利潤情況改善主要原因。李氏續指，中電信於2月份取得FDD-LTE 4G牌照後，上客速度明顯加快，直言公司4G上客量仍有好大上升空間。

　　不過，受累「提速降費」影響，李氏相信公司下半年4G ARPU將持平或微降。另外，公司上半年資本開支僅367億元，僅佔全年目標的34%，李氏預期公司下半年將加快及加大資本開支速度，以維持競爭力。

　　伍力恆同樣對公司中期業績感正面。他表示，中電信除原先固網業務有優勢外，移動服務亦有不錯表現，4G客戶數目及數據流量增長錄得不俗增長，而且4G滲透率不斷提高，令移動服務收入出現增長(約增長0.6%至623億元)。伍氏指，公司上半年4G基站增加14萬座，全年目標增加約33萬站，相信基站的增加將提高公司4G業務競爭力。

聯通4G資本開支滯後 下半年業績有壓力

　　對於聯通上半年表現，李惠嫻坦然各大行對有公司業績較為分歧，而其個人則認為公司表現普通，並非太好，甚至認為現時估值稍貴。公司上半年雖然為三大電訊商中唯一一間純利錄得正增長，但仔細看，公司收入出現下跌(實現營業收入下跌約3.3%至1446.9億元)，特別移動業務收入下跌約一成(至約734.6億元)。公司近年4G業務一直表現未如理想，近期更流失許不少3G客戶包括部分高端客，前景較中電信及中移動為差。

　　伍力恆認為，聯通處境較為尷尬，雖然公司上半年純利錄得正增長，但4G資本開支出現滯後情況，未來為提高競爭力，需要加快資本開支，屆時將增加折舊開支，預期公司下半年業績將會有壓力。

　　聯通首席財務官李福申於中期業績發布會上亦指，公司會維持年初1000億元資本開支目標，加快移動寬帶建設及固網光纖業務發展，但若進度理想，將額外增加投資100至200億元。

中移動4G具領導地位 客戶增長數表現佳

　　中移動方面，李惠嫻認為公司業績雖然差過預期些少，但其中亦不乏亮點，包括於4G上客量增長明顯勝同業、移動數據收入增長約24%、無線流量亦升及4G基站增長理想，對公司未來業務發展較有信心。公司近期有意收購中國鐵通，李氏認為收購能令公司業務變得完整，但實質作用不大。中移動前董事長奚國華於上月中期業績發布會上亦曾表示，收購鐵通主要是為了固網牌照，並相信收購涉及金額不大，冀於年內完成。

　　伍力恆則認為，中移動整體表現強勁，公司ARPU及移動數據收入均有改善，來年資本開支亦將下降等消息均屬正面。伍氏續解釋，雖然公司減少資本開支，但由於公司最早開展4G業務，於4G基站建設等投資仍領先同業，具領導地位。

王曉初調任聯通助改善業務 效果需時反映

　　三大電訊商近期出現人事變動，聯通原董事長常小兵與中電訊原董事長王曉初對調，中移動董事長則由尚冰接任。李氏讚揚王曉初表現能力高，過去幫助中電信提高於移動業務表現，今次對調或將有助提升聯通於移動業務表現。

　　伍力恆亦讚揚王曉初過去往績顯示其執行能力高。原先中電信移動業務為三大電訊商中最弱，但近年公司4G業務表現明顯提高。今次調任至聯通，對聯通屬正面消息，但相信需要一段時間才能令公司於財務及執行表現出現改善。

中移動4G強勁投資首選 聯通三者中較弱
　　
　　面對三者選其一，李惠嫻指，聯通於固網及移動服務均夾於中電信及中移動中間，處境尷尬，不太看好公司未來表現。中電信近年表現雖然不俗，但相比中移動亦稍為遜色。李氏認為雖然行業競爭劇烈，但中移動競爭優勢仍大，特別於上客量、覆蓋範圍及市場佔有率有明顯優勢。上半年，中移動市佔率由去年同期的62.4%增至62.9%。

　　雖然，往後三間電訊商會合併鐵塔資產，削弱中移動於覆蓋範圍競爭優勢。但李氏相信只要現時中移動積極增加上客量，建立強大客戶群，合併鐵塔後客戶流失亦不會太大。鑑於現時市況波動，中移動定期派息亦為吸引點之一，投資者可於85至86港元先行小注吸納。

　　伍力恆則較為看好中移動及中電信，認為兩間公司移動ARPU出現改善，其中中移動上半年流動數據用量更急升1.54倍，較同業優勝。目標價分別為117港元及5.1港元。(系列完)

三大電訊商中期數據及上客量資料:

股份(編號)　　中期純利(按年變動%)　中期移動業務ARPU(按年變動%)
　　　　　　　　　　　(人民幣)　　　　　　　(人民幣)　　　　　
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中電訊(00728)　　　109.8億(-4.0)　　　　55.1元(-2.5)
聯通　(00762)　　　69.9億(+4.5)　　　　41.6元(-11.5)
中移動(00941)　　　572.7億(-0.8)　　　　62.0元(-3.1)
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註﹕ARPU即平均每月每戶收入

股份(編號)　　移動寬帶用戶人數　　　　按月增加　　　
　　　　　　　　　　(戶)　　　　
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中電信(00728)　　　1.3億　　　　　　+182萬戶　　　
聯通　(00762)　　　1.6億　　　　　　+507萬戶　　
中移動(00941)　　　4.2億　　　　　　+1423萬戶　
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註﹕移動寬帶用戶即3G和4G用戶，數據截至7月底

撰文: 陳達成

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