雞犬皆升(三): 商品炒風影響一時 食品股可吼

　　內地黑色商品4月現炒風，不過在基本面低迷、實體需求有限的情況下，農產品投資市場迄今並沒有如其他黑色商品般被瘋炒。即使面臨厄爾尼諾等因素影響，產量未來可能縮減，亦未能輕易抵銷高庫存的問題。然而對於相關食品股而言，影響其實只是一時。

玉米作為主要飼料，收儲制度修改後，食品股可望受惠 (Dennis攝)

供應過剩 農產品庫存處歷史高位

　　現時全球農產品市場普遍存在供應過剩問題，而中國糧食連年豐收，且國內糧價過高導致進口大增，供需失衡問題嚴重。

　　無論是國外還是國內，當前主要農產品的產量和庫存都處於多年歷史高位，例如全球玉米產量與消費量之比、棉花和豆粕的庫存消費比，均處於2000年以來的最高點。國內的玉米、棉花、粗糧、小麥的庫存消費比也位於2008年以來的最高點。

　　全球63%的棉花庫存、46%的玉米庫存、42%的稻米庫存和28%的小麥庫存都在中國。供大於求、庫存高企是農產品價格下行的主要原因。

　　自2012年8月起國內外農產品期貨價格就開始整體性下跌。從國內來看，玉米、大豆、棉花價格在不到4年時間裡分別下跌了36%、25%、34%，菜籽油、豆粕、豆油跌幅最大，分別高達41%、39%、38%，當前價格幾乎均位於08至09年金融以來低位。

　　雖說中國2016年糧食或出現13年以來首次減產。據中科院的預測，2016年中國糧食播種面積將比2015年減少120萬公頃，即使不遇到嚴重的自然災害、在天氣中等或中等偏差的情況下，也有可能出現13年以來的首次減產。

玉米臨儲政策調整 食品股可望受惠

　　同時，2016年中央一號文件提出農業供給側改革，去產能去庫存也成為重點，加上全面取消由政府負責收購作物之臨儲政策是未來農業供給側改革的一大重點，令產量可以更貼近市場需求。因中國農業現代化程度較低，農業生產成本還遠高於國外，所以國家臨儲政策的改革速度可能低於預期。例如原本預期去年就要取消的玉米臨儲政策估計今年才會全面取消。

　　不過近日卻見大量基金買盤繼續湧入芝加哥農產品期貨市場，分析指一方面是由於美元持續走低，可以提升美元計價的美國大宗農產品在國際市場的出口競爭力；另一方面，是受到一些專業機構下調對南美地區玉米和大豆產量預期的影響。

　　4月份以來，阿根廷的洪災以及巴西的旱情對上述地區的大豆和玉米生產造成了明顯的影響，從而引發大量資金增持芝加哥大豆和玉米期貨。

　　對食品股而言，農產品期貨炒高對他們的影響其實不大，反而內地行業政策，例如中央自去年9月起，逐步推行的臨儲政策改革有更直接而深遠的影響。

　　上月底中央調整玉米臨儲政策，改以市場供求定價，對農民提供補貼措施。玉米收儲制度修改後，下游企業可以較廉便格價購國內玉米，降低收購成本，玉米作為主要飼料，食品股因此可望受惠。

里昂: 萬洲經營溢利勝預期

　　里昂早前於3月底發表研究報告，指萬洲國際(00288)基本面改善，2015年下半年經營溢利按年升2%，勝過該行及市場的預期。報告表示，溢利主要由較預期強勁的下游已加工肉類業務所帶動，尤其是美國市場。因此，該行把2016及2017年美國業務的盈利(EBITDA)預測上調21%-22%，以及內地業務的盈測上調2%-6%。

　　里昂維持萬洲國際「買入」的投資評級，目標價由5.2元上調至6.6元。

　　大和上月發表亦研究報告，指中國的必須品消費股已公布去年全年業績，該行下調2016-17年的收入及每股盈利預期，主要是管理層對營運數據預期保守，原料、銷售成本有迎面阻力，包括包裝食品及乳製品，對行業重申「中性」看法。

　　該行指，過去一個月，將行業公司今明年每股盈利下調3%-19%，除了統一中國
(00220)及萬洲，主要是收入升。另外，年初至今的原料成本升，包括棕櫚油及糖，令到去年因為成本減令毛利率升的行業，包括即食麵及加工肉，今年會終止。

　　展望未來，管理層指，今年首兩個月的銷售動力，比去年第四季改善，因為當中有農曆新年，對加工肉及酒有需求。

　　不過，該行不預期行業收入大幅復甦，因為看到市佔率流失，因為國際品牌的競爭加大。去年下半年青島(00168)(滬:600600)的銷售費用增加，青島管理層指，是要改善分銷能力，今年改善品牌形象。

大和: 首選統一中國 買入旺旺因現金流強

　　大和的行業首選是統一中國，料今年收入升3%，去年全年跌2%，因為新產品貢獻增加，以及市佔率升，統一中國是少數的股份，於今明年每股盈利有雙位數增長，予「買入」評級。

　　另外，旺旺(00151)予「買入」評級，因為現金流強勁，及股份回購支持。青島是該行最不偏好的股份，看到今年價格競爭持續，予「遜於大市」評級。(系列完)

撰文: 王錦霞、採訪組

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