ETF唔抵買 自製組合贏大市

　　ETF（交易所買賣基金）近年成為懶人投資之選。無時間睇市？唔識投資？買ETF似乎是最便利投資！

 

　　盈富基金（02800）、安碩A50（02823）、恒生H股ETF（02828）這些指數ETF，投資一籃子股票，既平衡風險，又緊貼大市表現，難怪深受投資者歡迎。不過，富有研究精神的退休經濟學者林本利，詳細審視盈富及恒生H股ETF近10年派息，其中發現恒生H股ETF股息率跑輸其追蹤的國企指數，2015年底該ETF股息率3.18%，而國企指數股息率4.3%，兩者差距1.12個百分點。扣除該ETF每年0.6%的管理費，仍有部分股息不翼而飛！

 

 林Sir發現有指數ETF股息率跟不上其追蹤的指數股息率。

  

　　林本利眼見ETF透明度低，建議小股民花點心機，自製投資組合。他提議選5至6隻股票，投資於各個不同板塊，自組小型ETF，H股組合以中資金融股做膽，港股組合可吼穩陣藍籌，務求雙雙跑贏大市。

 

　　豐盛金融資產管理董事黃國英則以足球比喻建立組合，精選各行各業龍頭股，如領展（00823）守龍門、港鐵（00066）為後衛、德昌電機（00179）踢中場，騰訊（00700）為前鋒，直言「幾貴都要買啲！」

 

偵查篇 林本利：４大原因 ETF不抵買

 

　　退休經濟學者林本利向來是ETF捧場客，他自2011年提早退休後，晉身「食息族」，股票投資組合內約有三成是指數追蹤的ETF，因這些ETF一籃子持有大批股票，可分散風險，表現又與大市掛鈎，而且一些ETF有穩定派息，適合退休人士。不過，他近來發現ETF並不是想像中抵買，原來ETF的股息率，普遍未能緊跟其追蹤的指數，追蹤國企指數的恒生H股ETF（02828）尤為嚴重。

 

【問題1】ETF股息去哪兒？

 

　　林Sir整理了盈富基金及恒生H股ETF，自上市以來的每年派息，以年底股價計算該年的股息率，並與恒指公司公布的恒生指數和國企指數股息率比較。他發現恒生H股ETF與國企指數的股息率差距較大，如2015年該ETF派息共3.1元，年底的股息率為3.18%，但國企指數該年股息率達到4.3%，兩者差距達1.12個百分點。據恒生H股ETF公布，每年收取管理費0.55%及受託人費0.05%，「它一年收費0.6%，差距餘下的0.5%在哪裏？」恒生H股ETF在2003年11月上市，至今12年，每年平均股息率1.95%，而國企指數則有2.76%，兩者差距為0.89個百分點。「國企指數很少換馬，基金經理較少買賣，錢到哪裏去了？」

 

內地股息稅 說法難服眾

 

　　他續說，即使ETF每年派息日與國指或恒指的計算日不同，但經過10多年，亦不應出現頗大差距。況且指數基金收到股息後遲些才派發，可為持有人多賺利息。

 

　　本刊向恒生H 股E T F 的基金經理，即恒生投資管理有限公司查詢，發言人指差距皆因內地股息稅，「恒生H股ETF投資於H股，而其從所投資的H股公司所收取的股息，乃是該等H股公司扣除相關中國內地稅項後的金額，恒生H股ETF再從中派息予基金的投資者。」

 

　　恒生投資管理建議大家參考「恒生中國企業指數淨股息累計指數」作比較，該淨股息累計指數以除稅後淨股息作股息收益計算；並指於2015年12月底，該淨股息累計指數的股息率為3.87%，與恒生H股ETF的股息率3.18%差距0.69個百分點。

 

 

　　另外林Sir提出另一質疑，翻查恒生H股ETF的基金月報（2016年8月）資料，月報假設ETF以股息再投資的總回報。從2003年成立至今，恒生H股ETF的股息再投資總回報為221.26%，國企指數扣除內地股息稅後再投資的總回報則為251.55%。林Sir將它換算為年化回報率，恒生H股ETF為6.4%，國企指數為7.5%，兩者相差1.1個百分點。林Sir說：「股息稅只是10%，最多只是佔（兩者差距的）0.1%，實難解釋當中差距。」恒生投資回覆指，因恒生H股ETF每半年派息一次，與各指數成份股的股息除息日不同，故導致表現上有差距。發言人續說，基金銷售文件已披露，恒生H股ETF是一隻指數追蹤基金，不能保證表現將與該指數表現完全一致。此外，投資組合重整的時差、該ETF購入或出售指數成份股的價格、當時的市場情況、所使用的指數追蹤策略或金融工具等因素，均影響恒生H股ETF相對於國企指數的表現。

 

盈富較抵買 須留意管理

 

　　盈富基金與恒指股息率的差距相對較少，2015年相差0.59個百分點，2014年及2013年更分別低至0.05及0.09個百分點。1999年成立至今，平均股息率差距為0.05個百分點。「平均0.05個百分點，尚算合理，因盈富基金的收費是0.1%。盈富基金相對抵買！」

 

　　管理盈富基金的道富環球回應本刊查詢，指盈富股息率與恒指有些微差距，是計算期間不同所致。發言人指，盈富於每年5月及11月派息，每次派息金額是基於盈富在派息前所收取的成分股股息。因此盈富基金2015年股息率，並不完全反映2015全年收取到股息。盈富部分在2015年收取的股息會延至2016年派發，並計在該年股息率。

 

　　雖然盈富相對抵買，林Sir不忘提醒，管理盈富的道富環球早前遭證監會譴責及罰款400萬元，ETF管理人未必可靠。證監會調查發現，在2008年12月1日至2013年6月30日期間，盈富基金存放於State Street Bank and Trust Company（SSBT）活期存款帳戶的現金結餘賺取不到任何利息，SSBT是道富環球的聯屬公司，其港元存款利率為零。

 

　　證監會發現，道富違反了《單位信託及互惠基金守則》所規定：「確保基金的港幣現金結餘，按不低於相同規模及期限的存款當時可獲得的商業利率，從其關連人士收取利息。」若道富將該筆現金結餘，存於其他銀行活期存款戶口，可獲高於零的港元商業利率。證監會批評，道富管理盈富基金現金結餘的內部程序有所不足。道富除了被證監罰款400萬元，亦自願向盈富基金支付了31.8萬元。

 

　　道富回應指，該公司檢討了現金管理政策和程序，並經已實施。基金存放在SSBT的現金結餘現可賺取現行存款息率（Prevailing rate of interest ）。

 

【問題2】ETF跑輸指數表現

 

　　除了股息率有差距，指數ETF回報也會跟其追蹤的指數有差異，產生追蹤誤差。背後原因包括管理費、ETF調整成分股需付的交易費等。以盈富基金為例，截至8月23日，今年來回報7.81%，但恒生指數回報達8.15%，相差0.34個百分點。恒生H股ETF今年來回報2.52%，而國企指數同期則有3.1%，相差0.58個百分點。

 

【問題3】安碩A50折讓大

 

　　當ETF價格高於實際資產淨值（NAV），稱為溢價，而ETF價格低於NAV則為折讓。追蹤富時A50指數的安碩A50（02823）不時出現較大折讓。林Sir估計，或與安碩A50透過衍生工具持有A股有關。安碩A50屬合成ETF，截至08月22日，基金資產淨值中39.03%持有A股及實物A股ETF，60.63%持有中國A股連接產品（CAAPs）。相反，同樣追蹤富時A50指數的南方A50為實物ETF，持有實股，林Sir向來較推薦投資南方A50。

 

【問題4】高價焗追成分股

 

　　林Sir指出，追蹤指數的ETF有時候需要高追成分股，如過去兩年，領展房地產（00823）和長江基建（01038）納入恒指成分股，股價均在消息公布後被炒高，但追蹤恒指的盈富基金依然要在換馬生效日高價追貨，「領展48元、長建60元，迫住高價也要買！」因此，他認為自組藍籌股組合，可自行在合理股價買入，不用高追。

 

出路篇 自製ETF組合贏大市

 

　　買指數ETF向來是既穩健，又不用花時間打理的「懶人之選」，深受投資初哥和大忙人歡迎。現在，林Sir發現ETF問題多多，他建議還是花點心機自己揀股，自製股票組合，他提議大家選擇5至6隻股票，投資不同板塊。一來可以自己篩選好股，不用像盈富基金般，當成分股換馬要強制高價追貨，如前述高追領展和長建。而且上市公司派息政策，較ETF透明度高，不會被ETF管理費蠶食股息。

 

選H股跟3112組合法

 

　　再者，ETF表現跟隨大市，在過去一年熊市，買ETF猶如「搭沉船」， 自己篩選好股方能跑贏大市。如林Sir去年7月選出8隻逆市抗跌股，包括港鐵（00066）、載通（00062）、大快活（00052）等。由去年7月13日至今年7月底，逆市組合連股息總回報24.8%，但同期恒指跌13.2%，林Sir組合足足跑贏大市38個百分點。

 

　　H股已長時間較A股折讓三成，若看好H股「追落後」，不一定要買恒生H股ETF，可自製H股組合，他建議大家選5至6隻股票，其中內銀股可佔3隻，內險股佔1隻如中國平安（02318）；石油股買1隻，如中石油（00857）；另外再選2隻其他行業的H股，最好是自己熟悉的行業。至於港股，林Sir自2011年建立的股票組合，基本持有10隻股票，均為藍籌股或大公司，每隻佔一成資金。當中包括長和（00001）、中電（00002）、滙豐（00005）、太古A（00019）、中銀香港（02388）等。他建議投資者等待時機，待股價合理時才入市。

 

盈富勿長揸適時出入

 

　　若自問真的沒有選股眼光，無可避免要買指數ETF。但林Sir提醒大家千萬不要長揸，如恒指過去7年長時間維持在22000點水平，盈富基金也一直是22元左右，若長揸至今，每年只能袋約3厘股息。針對港股近年的上落市，他建議投資者留意指數權重股表現，如騰訊（00700）、中移動（00941）、友邦（01299）等。「近期港股升上23000點，中移動便被炒上99元。」當這些權重股被炒高，推高恒指，投資者也要趁高沽出盈富基金，先行獲利，待恒指下跌才補回盈富。

  

出路篇 黃國英：騰訊做前鋒 領展當龍門

黃國英認為領展屬優質資產股，防守力強。

 

　　盈富基金向來視為懶人投資恩物，投資者無暇做功課，或不懂股票，最愛投資盈富。豐盛金融資產管理董事黃國英卻不贊成大家買盈富，因盈富基金近年回報不太高，建議投資者自行揀股砌出穩健組合。

 

數盈富兩大原因不應買

 

　　他認為盈富不抵買的原因有二：首先恒指限制每隻成分股上限為10%，即使股王騰訊（00700）愈升愈有，「騰訊（對大市）貢獻仍有個譜。」其次現在是低回報率時代，他直言以錢賺錢的金融股如銀行、保險、證券行注定無運行，恒指成分股當中有五分之一是金融股，他指盈富就是遭金融股拖低回報。

 

　　黃國英建議散戶，要不自組金融股除外的盈富基金，即買齊金融股以外的所有藍籌股；要不花少少時間建立自己的股票組合，提升投資回報。

 

挑行業領導者分散風險

 

 

　　黃國英為資深足球迷， 今年6月他舉行財經Talkshow便「以波論股」，推介11 隻股票，排出「1-4-5-1」陣式，以騰訊（00700）為前鋒、領展（00823）為龍門，中場包括瑞聲（02018）、中海物業（02669）、IMAX中國（01970）、舜宇光學（02382）和中國民航信息（00696）；後衞則有首都機場（00694） 、置富（00778）、港鐵（00066）及長建（01038）。

 

　　他說若大家6月時有跟着買，以上組合可繼續長揸，現在買的話則要替換部分「球員」。舉例早前「染藍」的瑞聲，以及舜宇這類工業股近期升勢不俗，「沒理由現在用超高溢價買這兩隻股」，提議換入較便宜的工業股如德昌電機（00179）。

 

　　同時他也換走長建、IMAX及中國民航信息。中場換入嘉華國際（00173）、華潤啤酒（00291）和金界控股（03918）；冠君產業信託（02778）擔當後衞。

　　原來黃國英的選股思路，專揀各行業的領導者。他說， 港股絕大部分公司以中港作主要營業市場，只在中港稱霸， 甚少到海外競爭，「如騰訊、中移動都是中國關門之下培養出來的怪獸。」投資港股也只能在十多個行業中，揀選每個行業的「霸權」。

 

　　投資在不同板塊以分散風險，可謂老生常談，黃國英卻將股票主要分兩類，一類是資產型，以領展為代表，持有優質資產收租，相對穩健，組合裏的後衞和龍門多為此類。第二類是知識型，有能力在前場衝鋒陷陣，這類公司香港屈指可數，數來數去只有騰訊。勉強來說，下游工業股也算是知識型，憑獨有技術帶來議價能力，舜宇過去數年成為「倍升股」便是一例。

 

騰訊基本面媲美fb

 

　　至於資產型和知識型股票的比例，則看投資者的風險承受能力。較保守者可買多一些REITs，進取的話則多買一些騰訊。

 

　　「騰訊點都要有啲，200蚊也要買啲！ 」黃國英直言騰訊升上300元也不奇，現時美國科網巨頭Facebook市值近2.8萬億港元，騰訊則為1.9萬億港元。「雖然騰訊活躍用戶不夠fb多，但在中國的地位無可替代，用戶基礎很實，業務也多過fb，特別是支付業務，連fb也沒有。騰訊市值追到fb也不奇。由2萬億（市值）升上3萬億並不離譜！」

 

　　若對投資完全一竅不通，他建議最基本可買前述的「前鋒」騰訊和「龍門」領展，以及稍為跑贏大市的藍籌如新地（00016）、恒地（00012）、中電（00002）及港鐵。當然，別忘了定時檢討股票組合，他建議在每次業績後檢視一次持股，判斷是否需要換馬或先行獲利。

 

自學篇 建倉不求人 必學揀股法

 

【價值選股法】6大準則選優質股

 

　　港股上市公司超過1,900間，如何從茫茫股海中篩選股票，組成自己的投資組合？本刊精選了以下選股策略，可為大家帶來啟示。

 

　　格拉咸（Benjamin Graham）始創「價值投資」派，連股神巴菲特（Warren Buffett）也是他的徒弟。格拉咸擅於從估值、派息、公司財務狀況篩選優質股票。其選股準則大致有6個條件：市值1億美元（7.8億港元）以上、PE少於15倍、市帳率少於1.5倍、股息率大於零（即要求有派息）、過去10年的每股盈餘（EPS）年均增長率10%以上、流動比率（Current Ratio）大於2倍。

 

　　「Google財經」設有網上選股工具，投資者可選取PE、股息率、財務比率等不同準則，並加入數值的上下限，Google會自動顯示結果。記者周四（25日）按以上6大條件，得出28隻股票，當中不乏港股價值投資派的愛股，如金利來（00533）、川河集團（00281）；中國海外（00688）、嘉華國際（00173）、六福集團（00590）亦在篩選名單之上。

 

　　不過投資者請緊記，這方法只是最基本篩選，方便大家從浩瀚股海中縮窄研究範圍，切記深入了解公司業務和業績，作進一步篩選。

 

【狗股策略】專吼低殘股博翻身

 

　　狗股策略（Dogs of the Dow）由美國著名基金經理奧希金斯（Michael B. O'Higgins）提出。這選股方法很簡單，每年底選出道指成分股中，最高股息率10隻股票，組成「狗股」組合，持有至年底。翌年再重複狗股策略，重新選10隻最高股息率的「狗股」持有。若派息金額不變，股價愈低殘，股息率愈高。狗股策略其實是買入一批股價低殘的指數成分股，博取來年修復失地。有媒體曾把狗股策略應用在恒生指數，從2000年至2015年底，狗股組合連股息的累計回報率達407%，大幅跑贏同期升116%的恒指。

 

　　2015年底恒指股息率最高的10隻成分股，包括中行（03988）、神華（01088）、中海油（00883）等。截至周三（8月24日）這個狗股組合今年來平均升8%（未計股息），同期恒指僅升4.1%，狗股表現不俗。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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