連日貶值(一): 人幣低處未見底 孖展造淡刀仔鋸大樹

　　美元強勢，美匯指數數度衝破100大關，人民幣匯率大幅貶值，兌美元中間價今日(16日)持續貶至6.8592，較上個交易日貶97點子，9連貶之餘，亦創2015年12月以來最長連降。人民幣兌美元在岸即期匯率(CNY)今早低開78點子，報6.8608，午後更創下2008年8月19日逾8年來新低，跌破6.87，上個交易日即期匯率收盤報6.853。離岸匯率(CNH)更低，今日傍晚報6.8872，未見有喘定跡象。

　　在美元走強下，人民幣兌美元匯率中間價創下8年新低，沽人民幣成為外匯投資大方向。各大銀行券商均已進軍人民幣外匯孖展業務，無論看人民幣反彈，還是繼續看淡人民幣者，一樣可以透過槓桿及套利賺錢。但留意，各行人民幣外匯孖展入場門檻不一，交叉盤組合亦有不同。

人民幣9連貶，沽出人民幣外匯孖展成近日穫利不俗投資方式 (資料圖片) 

看升看跌皆可 入場費可低至5000元

　　人民幣取消兌換限制後，銀行陸續進軍人民幣外匯孖展業務。恒生(00011)、匯豐、永隆、中信、南商、上商、建行(00939)及中銀香港(02388)都有人民幣外匯孖展。

　　投資者對某一外幣看好時可透過銀行購入實貨，然而，投資實貨的決點是看淡外幣時不能沽空。而外匯孖展則可予投資者看好或看淡貨幣的投資操作，並可透過槓桿賺取貨幣上落之波幅。

 　　各行孖展合約條款不一，入場費可低至5000元人民幣。以中銀(02388)為例，該行提供人民幣兌八種主要貨幣的交叉盤，最低交易金額(每手合約值)為12.5萬元人民幣，但槓桿比率可達20倍，即入場按金可低至6250元人民幣。綜觀多間港銀以恒生的交叉盤組合最多，甚至可與貴金屬組成交叉盤。

　　外匯交易中，買賣差價(bid ask spread)是客戶投資外幣之主要交易成本(其次是利息成本)；以主要貨幣兌美元為例，通過外匯孖展購入外幣，買賣差價較一般實貨買賣減少約五分之四，成本相應「便宜」得多。

　　因外匯孖展之買賣差價較低，相較實貨，投資者可以相對較低之價錢買入人民幣，反之亦可以相對較高價錢賣出人民幣。即使不利用孖展優勢，存入100%按金，即不運用槓桿，風險降低之餘，亦可享以更低的差價投資外幣。

沽離岸人民幣例子

　　以恆生的買賣合約為例，其人民幣合約最低交易金額為10萬元人民幣，最高槓桿20倍(即最低5%保證金)，即5000元人民幣入場。如果於目前美元兌離岸人民幣(USD/CNH)6.8800入市看淡人民幣，運用槓桿以約5000元人民幣(約5635港元)保證金賣出一張美元/離岸人民幣孖展合約，如人民幣下跌至7.0000，每手利潤便是249美元(即1933港元)，帳面回報約34%。

(10萬人民幣/6.88)- (10萬人民幣/7.00)=帳面回報約249美元

　　不過要留意，如非炒即日鮮，則要同時計及利率因素，以恆生(00011)的合約利率為例，現時買入美元沽出人民幣，美元利率為0%，人民幣則為3%。假設買入時為1美元兌6.8800人民幣，一個月後平倉時為7.0000:

價位方面賺是 (10萬人民幣/6.88)- (10萬人民幣/7.00)=249美元

　　利息方面，由於美元沒有利息，所以買入美元沒有利息收入。但沽出人民幣有3%的借款利息成本:

(10萬人民幣/6.88)X(3%X30/360)=36.34美元

　　一個月後如以7.0000平倉，總回報便是約249美元-36.34美元=約212.66美元，當中利息成本便佔純價位回報近15%。留意各行的孖展存款息率略有不同。

沽人民幣過夜存在利息成本

　　換句話說，如果購入的是高息貨幣，於高息貨幣匯價上升或平穩之情況下，客戶可以外匯孖展以賺取兩國貨幣的利息差額，如買入澳元同時賣出美元。一般來說，套息交易(carry trade)就是指這種情況。當然，於高息貨幣貶值之情況下，客戶可能面對虧損。而按上述例子，沽高息人民幣買低息美元，則剛好相反，沒有利息差額賺取，反而存在過夜成本，投資者入市前需計算清楚這點。

　　人民幣外匯孖展的槓桿可高達10至20倍，雖然回報可能較人民幣債券或基金等為高，但除非投資者對期權、期貨等衍生工具較為熟悉，且風險承受能力較高，否則還是不要輕易沾手。加上投資屬槓桿形式，一旦按金低於某水平(如3%)便有可能被追收補倉，甚至斬倉。如自覺保守或只能承受中度風險的投資者，投資人民幣宜選擇人民幣債券、定存、保險、ETF等投資風險較低的產品。

撰文: 王錦霞 整理: 羅駿豪

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