【智愛當炒股－平保】A場追落後兼分拆概念 目標130元無難度

　　2017年多隻重磅股勢如破竹，具新經濟概念的股份率先跑出，業務涉足多個領域兼內險龍頭平保(02318)，去年股價累升1.16倍，大幅拋離其他同業。展望後市表現，由於內地A股將於今年6月正式「入摩」，意味將會有不少境外資金流入A股，加上人行「放水」，利好銀行股之餘亦有望帶動滬深股市成交，大有追落後之勢，有利推動內險投資收益。此外，市場憧憬平保今年上半年將分拆陸金所及平安好醫生上市，料會成為股價向上的催化劑，平保現時估值仍低於大部分同業，預測市盈率不足20倍，又同時是「北水」主要追捧對象，今年大有條件直指摩通最牛目標價130元。

A股將於今年6月正式「入摩」，有利推動內險投資收益 (CNS資料圖片)

互聯網客戶增長強勁 新業務價值遠勝同業

　　除傳統的保險業務外，平保同時涉足證券及銀行業務，近年亦延伸至以貸款為主的金融業務，以及網上醫療業務，兩者均涉及新經濟概念。業績方面，平保去年9月底止首三季股東純利升17.4%，至663.18億元（人民幣．下同），若剔除2016年上半年重組利潤94.97億元影響，則增長41.1%。當中，壽險及健康險業務對盈利貢獻比例最大，佔55.7%，相關盈利則增長57%，至369.26億元。

　　代理分銷將仍是平保業務重心，期內受惠於代理人數量升27.9%，至近143.4萬人，帶動壽險及健康險新業務價值增長35.5%，至537.38億元，已超越2016年全年水平。事實上，平保近年在互聯網的業務發展遠勝同業，亦成為其客戶數量主要增長動力，期內互聯網用戶數同比增長27.4%，至4.3億元個。此外，平保個人壽險代理人規模及增速一向高於同業，因此新業務價值增長亦遠勝同業，去年首三季代理人數量增長27.9%，至143.4萬人，代理人產能增長9.9%。

中保監收緊萬能險銷售 惟保費收入仍穩增

　　平保去年保費收入不俗，早前公布其控股子公司去年全年的原保險合同保費收入，合共約6046億元，上升28.9%。其中，平安壽險原保費收入為3689.3億元，惟低於壽險龍頭國壽(02628)的5123億元。平保、國壽、太保(02601)及新華保險(01336)有A股四大險企之稱，去年合計原保費收入15053.02億元，較2016年增長20.79%。以規模計，平保的6046億元為四大險企中最高。

　　早於2012年，不少險資透過發行萬能險（保險＋投資）瘋狂集資。由於萬能險息率吸引，加上年期短，故過去幾年瞬即成為熱門保險產品，保險公司利用所收集到的資金進行多宗槓桿收購，例如「萬寶之爭」等。有見及此，中保監強調「保險姓保」，並下發簡稱《134號文件》，自去年10月起保險產品要回歸其保險原意，投資連結型保險產品只能作獨立銷售，不得與壽險產品捆綁，因此市場擔憂政策出台後，會影響險企銷售表現。據中保監公布的數據顯示，去年首11個月，萬能險累計新增交費為5536億元，大幅減少50.6%。

　　不過，觀乎四大險企去年原保費收入仍保持穩定增長，相信該政策對險企銷售影響不大。大摩早前指出，內險股於今年將持續適應新的經營環境，相信內地保險需求仍然處於健康水平，預計業務穩固的內險股可續獲市場重估，續維持對內險行業「吸引」的看法。該行又預料，平保今年新業務價值增長20%，繼續跑贏同業。

內地債息三年高 股市反彈利內險投資收益

　　投資收益方面，平保於去年上半年錄得總投資收益590.75億元，按年急增55.3%，為四大險企中最高，而國壽則錄得566.63億元。期內，平保總投資收益率4.9%，按年升0.5個百分點，亦是四大險企中最高。平保去年上半年投資組合合計2.22萬億元，低於國壽的2.6萬億元。險企投資組合多以債券為主，債券投資佔平保投資組合48.1%，中國近期債券孳率持續上揚，以十年期孳息率為例，現時為4.055厘，創近三年半新高，料利好平保等內險投資收益。

　　此外，去年上半年股票投資佔平保投資組合約9.5%，較2016年同期增加2.6個百分點。滬指於2016年下挫逾13%，拖累平保於該年的投資收益倒退兩成。而2015年，滬指則上升近13%，平保於該年的投資收益則急增八成。雖然2017年滬指僅升6.56%。但已較2016年表現佳，加上內地債息上揚，預期平保去年投資收益會大有改善。展望今年滬深股市表現，A股將於今年6月正式「入摩」，意味將會有更多境外資金流入，推動A股向上。此前人行宣布於下周四(25日)實施定向降準，刺激A股持續向好，加上A股去年大幅跑輸港股，綜合以上因素，今年大有追落後之勢，無疑利好內險股表現。

市場憧憬平保(02318)今年上半年將分拆陸金所及平安好醫生上市，料會成為股價向上的催化劑 (Henry攝)

陸金所最快3月份上市 平保派息持續增長

　　事實上，平保分拆業務上市最令投資者憧憬，據報陸金所及平安好醫生將於月底提申請上市，前者目標最快3月上市，後者擬第二季掛牌；緊隨其後的有金融壹帳通及平安醫療健康管理，計劃最快下半年上市，總估值達6341億港元。市場亦有消息指，軟銀至少入股以上三間公司，涉資達180億港元。陸金所於2012年初成立，為網上一站式金融交易信息服務平台，為個人及企業提供貸款、基金、理財產品等交易，個人亦可在該平台貸款，據其官網顯示，目前註冊人數已達3411萬。截至去年首三季，陸金所管理資產總值近5000億元，並於上半年開始錄得盈利。

　　陸金所估值約600億美元，規模僅次於阿里巴巴旗下的螞蟻金服。有消息指，料陸金所將會發行價值60億至90億美元之股份，在新經濟概念帶動下，預期會再次掀起新股熱，成為平保的股價催化劑。平安好醫生主要提供網上醫療諮詢、預約掛號及購買藥物等，而線下則提供體檢、基因、眼鏡、牙科及醫護等上門服務，註冊用戶超過1.7億人。有消息指，平安好醫生計劃集資約78億港元，估值達50億美元（約390億港元），消息指已獲軟銀及IDG資本青睞，兩者擬入股4億美元。

　　平保除業績前景值得憧憬外，集團於去年中期業績發布會上表示，未來會逐步提高分紅比例，讓股東有更好的現金回報。事實上，平保去年中期息急增1.5倍，至每股派50分，預期去年度末期息會有驚喜。以2012至2016年為例，平保每股派息複合增長率達35.1%，增幅遠較同業高，防守力亦較其他同業強。平保預測市盈率約19.2倍，而太平(00966)及新華保險之預測市盈率則分別達22.7倍及26.1倍，國壽及太保亦超過20倍，平保估值相當吸引，可趁整調整時買入作中長線部署，目標上望摩通最牛目標價130港元。

撰文：謝紹銘

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