【嚟緊炒Ｄ乜－申洲】紡織龍頭攻守兼備 待大市回穩後上望93元

　　市場憧憬多時的國企指數改革於本周二(6日)出爐，將納入10隻紅籌及民企，現時市值逾1200億港元的紡織龍頭申洲國際(02313)亦不負所望成為國指新貴。事實上，申洲近年派息持續保持穩定增長，其主要客戶Nike及UNIQLO銷售表現強勁，加上位於東南亞的產能不斷擴張，有助降低營運成本，具中長線投資價值外，每年派息呈遞增狀態，具有一定防守力。不過，受大市急跌拖累下，申洲近日失守自去年8月形成的上升軌，惟該股基本因素硬淨，港股周五(9日)大跌市下，該股目前70港元附近水平見支持，大市回穩後上半年應可上望最牛目標價93港元。

儘管目前中國勞動成本與日俱增，但隨著申洲(02313)近年不斷擴展柬埔寨及越南的產能，有利申洲的毛利率繼續上升 (CNS資料圖片)

收入盈利增長穩定 毛利率水平領先同業

　　申洲為中國最具規模的縱向一體化針織製造商，服裝產品主要以休閒服裝及運動服裝為主，2017年上半年，總收入增長18.9%，至82.64億元（人民幣．下同）；純利上升24.1%，17.99億元，相當於2016年全年純利逾六成。過去10年間，申洲由2006年的總收入29.80億元，增至2016年的150.99億元，年複合增長率17.7%；純利則由3.89億元，增至29.48億元，年複合增長率22.4%；純利率則由13.06%增至19.52%。

　　毛利率方面，2007年上半年錄得31.7個百分點，按年下跌0.2個百分點，主要由於人工成本及原材料價格有所上升所致，但仍大幅高於同業晶苑國際(02232)的19.9%及魯泰紡織(深:000726)的30.26%。不過，申洲每年毛利率均持續上升，由2006年的21.45%，增至2016年的32.5%，反映集團在成本控制上相當得宜。

　　儘管目前中國勞動成本與日俱增，但隨著申洲近年不斷擴展位於柬埔寨及越南的產能，而兩地的勞動成本均大幅低於中國，有利申洲的毛利率繼續上升。另一方面，美元自去年開始持續走弱，亦因此帶動人民幣走強，無疑降低中國企業的出口競爭力，亦令出口收所匯的人民幣減少，故擴張東南亞的產能，亦可有效減少人民幣匯率波動的風險。

　　野村早前有研究報告指出，隨著申洲越南生產線正在擴張，織布產能從日均200噸增加至今年上半年的250噸；服裝生產線工人數量增加了10%，產能利用率從去年的30至40%，提高到50至60%。

產能逐步移向東南亞 勞動成本持續下降

　　目前申洲在中國、柬埔寨及越南的產能分布分別為83%、8%及9%。雖然柬越兩國佔總產能仍不足兩成，但申洲早前預計，越南布廠的日均產能最終可由200萬噸升至400萬噸，加上其盈利能力較中國廠房高，意味申洲持續擴充當地產能的同時，盈利貢獻的比例亦會有所提高。美國現時為越南最大的貿易夥伴，歐盟及中國則緊隨其後。

　　此外，隨著越南與歐洲的自由貿易協定(VEFTA)最快可於今年正式生效，生效後七年內99%之出口產品將享有零關稅優惠，有利越南具有優勢之產品發展，如紡織品及鞋類製品之出口持續增長。據越南國家服裝和紡織集團早前公布，越南去年紡織服裝出口額同比增長10.23%，至310億美元，高於年初設定的300億美元目標，而今年則有望達到340億美元。至於柬埔寨，由於該國被列為最不發達國家之一，一直獲歐美及日本等主要國家給予貿易優惠待遇，其所生產的服裝及鞋類同樣享有零關稅及免配額待遇，故該國每年服裝出口持續增長。

　　即使越南營運成本較中國低，但前者工人質素仍不及後者高，前者生產效率現時只有中國廠房的70%。但申洲早前則指出，隨著越南布廠使用率不斷提升，預期在今年底該國的生產效率可達到中國廠房的80%至90%。

迅銷12月日本銷售 創近年半最大升幅

　　經營UNIQLO的迅銷(06288)為申洲主要客戶之一，迅銷截至去年11月底止第一季，以各事業分部來看，海外UNIQLO首季收益首次超越日本UNIQLO收益，錄得2582億日圓，按年增長31.4%；日本UNIQLO收益為2570億日圓，按年增長7.6%。由於今年冬季較往年寒冷，迅銷早前公布去年12月份，日本地區共758家同店銷售額按年增長18.1%，創出17個月以來最大單月增幅，並連續四個月錄得增長。迅銷早前表示，於2018年財年，其全球門店數將擴張至3500間以上。隨著中國消費力強勁增長，迅銷亦計劃於2020年，在中國的分店將增至1000間，預期申洲來自迅銷的訂單將持續增長。

　　此外，Adidas、Nike及Puma為申洲三大客戶，計及迅銷，該四大服裝供應商佔申洲約七成收入。事實上，由於申洲創新能力及成本控制能力較強，故得以維持與國際服務品牌的長期關係。中金早前指出，申洲歷年的研發費用佔總收入比例維持在2%至3%之間，高於同業平均水平，在產業研發方面具有規模優勢。

受惠兩大體育龍頭銷售強 毛利率可上升

　　另外，Nike近年推出的Flyknit跑鞋系列廣受市場歡迎，由2012年推出至今已為Nike帶來超過10億美元的銷售額。隨著冬奧將於周五開幕，世界盃亦將於6月中舉行，預期在兩項國際大型體育賽事帶動下，Nike旗下Flyknit跑鞋及其他服裝產品銷售有望急增。申洲作為Flyknit物料的最大供應商，佔Nike編織鞋面的供應逾七成，料相關訂單可錄得理想增幅。野村又指，Flyknit第二代銷售開始有表現，加上申洲在越南的營運擴張，預期申洲今年銷售增長及盈利能力可持續改善。

　　Nike主要競爭對手Adidas最新業績相當亮麗，去年首三季北美及大中華區銷售分別按年急增26%及29%，整體收入則增長16%。Adidas亦預期去年整體收入增長幅度介乎17%至19%，淨利潤上升幅度介乎26%至28%。Adidas於最新財務報告又指出，旗下品牌Reebok復甦進度明顯，預期該品牌在北美的市佔率可提升至15%至20%。早前有分析指，Adidas目前在北美的市佔率約一成，申洲來自Adidas的訂單理應得到提升。另外，由於Nike及Adidas有較多中高價訂單，隨著兩者訂單增長，理應可繼續帶動申洲毛利率上揚。

股價力守70元 每年派息有雙位數增長

　　走勢上，申洲於近年多次突破橫行區間後均能拾級而上，並於去年8月開始形成上升軌道，總結去年全年累升57.8%。踏入2018年，申洲亦跟隨大市向上，於上月24日高見83.9元，創歷史新高。於去年11月底，港股從高位回落，申洲亦受到拖累，但每逢跌至70元附近水平均見反彈，而該股近日自高位回調近一成半後，今日跌穿100天線(71.3元)，故現階段可視70港元為短線支持，亦可考慮於現水平作部署，待大市回穩後，今年上半年可上望金英證券最牛目標價93港元，以現價計潛在升幅約三成。

　　另外，申洲近年派息亦錄得顯著增長，由2012年每股派0.7港元，2016年每股共派1.2港元，四年間的派息年複合增長率達14.4%。去年度，申洲每股中期息達70港仙，在業績憧憬下，去年全年派息應可繼續急增。

撰文：謝紹銘

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