【嚟緊炒Ｄ乜－蒙牛】農曆年旺季消費升級 業績憧憬向30元進發

　　隨著中國社會消費對經濟貢獻持續提升，去年零售銷售總額增長逾一成，加上中產階級急速壯大，消費升級步伐亦明顯加快，繼年初國內啤酒陸續加價後，乳製品亦有望迎來漲價潮。

乳製品有望迎來漲價潮，蒙牛股價一度創上市新高 (CNS資料圖片)

　　內需暢旺亦帶動乳製品行業持續回暖，龍頭之一蒙牛乳業(02319)於去年中期盈利重拾增長，蒙牛早前更預計去年下半年銷售會較上半年佳，市場亦預期該股下半年盈利增速會達到雙位數。農曆新年臨近，食品飲料需求急增，蒙牛旗下產品「特侖蘇」及「純甄」銷售持續上升，有望受惠節日因素，短線應可借勢作出反彈。中長線而言，蒙牛成為今年世界盃全球官方贊助商，料可藉此開拓海外市場，進一步擴闊其銷售增速。蒙牛股價本周二(23日)曾見27.25港元上市新高，目前大有向30港元進發。

以國內銷售額計算 蒙牛規模僅次伊利

　　去年上半年，蒙牛營業額上升8.1%，至294.66億元（人民幣．下同），純利增長4.7%至11.28億元。期內，毛利率上升1.9個百分點，至35.6%，主要由於原奶價格維持相對較低水平，以及產品結構持續優化。液態奶產品佔蒙牛總收入約86.1%，期內相關收入增長6.8%，至253.72億元。其中，UHT奶（高溫殺菌奶）佔液態奶銷售約46.5%，乳飲料及酸奶則分別佔19.4%及34.1%。

　　按2017年中期銷售額計算，伊利(滬:600887)期內銷售額達334.94億元，穩佔中國乳業一哥地位，而蒙牛則緊隨其後。據AC尼爾森的數據顯示，去年上半年，蒙牛在中國液態奶市場的市佔率，由2016年同期的27.4%，微增至27.8%；伊利市佔率則由26.7%，增至28.8%，其他國內較為知名的乳製品企業光明乳業(滬:600597)及娃哈哈僅分別佔6.9%及5.7%，其餘30.8%則由其他中小型乳企瓜分。

內地消費者續追求質量 鮮奶需求急增

　　事實上，受進口奶的衝擊，加上行業競爭劇烈，中國乳業市場近年產能過剩情況嚴重。不過，隨著經過數年行業整合，國家食藥監總局持續加大抽驗力度，淘汰不合格的產能，今年起更開始實施全面實施嬰幼兒配方奶粉註冊制度，市場預期會有超過七成的奶粉品牌會被淘汰，料可提升行業集中度，有利行業提高市佔率。

　　隨著消費成為中國的最大經濟增長引擎，據國家統計局公布，2017年，社會消費品零售總額36.63萬億元，增長10.2%，佔去年GDP逾63%。另一方面，中國人均可支配收入自2016年重新錄得增長加速，亦同時帶動國民消費升級。隨著中國中產階級不斷壯大，消費模式亦逐漸以質量為主，對鮮牛奶（經巴士德消毒）的需求亦出現急增。由於鮮牛奶的消毒方式只會殺死有害細菌，能最大限度地保存牛奶中的營養物質，故逐潮受到消費者青睞。

現代牧業出售分銷業務 集中上游產業

　　由於中國乳製品進口關稅僅12.2%，大幅低於其他國家平均關稅61.7%，故進口乳製品對中國本土乳製品企業造成不少衝擊。不過，據中國奶業協會公布的數據顯示，去年上半年，液態奶進口量27.82萬噸，同比減少11.6%。不過，鮮牛奶保質期大約只有5至15天，而UHT奶保質期往往有數個月，相對本地鮮牛奶產品，相關進口產品在新鮮方面的優勢上已大打折扣，加上進口過程中冷藏要求嚴格，進口成本相當高，無疑有利國內奶企搶佔鮮牛奶市場。

　　事實上，鮮牛奶對奶源品質亦十分高，現代牧業(01117)為國內最大的原奶企業，截至去年上半年，於中國擁有26個畜牧場，共有約22.32萬隻乳牛，平均每頭奶牛年產奶量9.8噸，較去年同期增加4.3%。蒙牛於去年初入股現代牧業，目前持有約60.77%股權，並持有奶粉製造商雅士利(01230)約51.04%股權。

　　蒙牛管理層早前表示，生鮮奶項目是增持現代牧業戰略上的考慮，意味現代牧業上游原奶具有一定的品質水平。雖然現代牧業近年均錄得虧損，但隨著早前將乳製品分銷品業務出售予蒙牛，高盛認為，現代牧業未來將更集中上游原奶業務，聚焦改善奶牛規模及類型結構，上游業務邊際利潤於未來兩年可逐步改善。該行又指，蒙牛將全權管理現代牧業的下游業務，將會受惠於品牌組合的得益，利好蒙牛銷售前景。

蒙牛酸奶銷售持續穩增 龍頭地位穩固

　　除液態奶業務值得看好外，蒙牛旗下酸奶業務對收入貢獻愈來愈大。據花旗研究報告指出，去年上半年，蒙牛於中國酸奶市場的市佔率為32.3%，較2016年同期上升0.8個百分點，大幅拋離第二位的光明乳業，其市佔率約21.7%，而伊利僅12.2%。蒙牛亦是低溫產品市場龍頭，去年上半年市佔率達28.2%，而伊利及光明乳業則分別為16.5%及13.6%。

　　在近年消費升級帶動下，消費者對酸奶需求呈爆炸式增長，據國際市場調查機構歐睿(Euromonitor)數據顯示，2016年中國酸奶市場規模達到1000億元，在消費升級推動，預計2020年規模可達到1900億元。事實上，酸奶為蒙牛旗下增長最迅速的產品，2016年銷售增長29%，去年上半年增長18.2%。佔總收入的比例亦穩步上揚，佔2016年收入逾27%，去年上半年則佔29.4%。

　　蒙牛於去年4月推出高端酸奶品牌特侖蘇酸奶，而特侖蘇為蒙牛旗下UHT奶明星品牌，在中國液態奶市場上已擁有一定的知名度，加上蒙牛是中國酸奶市場龍頭，預期該高端酸奶品牌可持續擴大其收入貢獻能力。

星展預料蒙牛下半年銷售增長達一成

　　星展唯高達早前發表報告指，蒙牛能夠維持其銷售動力，旗下產品「特侖蘇牛奶」以及「純甄牛奶」帶動集團去年下半年的銷售增長。該行預測蒙牛去年下半年銷售增長有望達到10%，同時估計毛利率擴大至34%，受惠於集中的採購平台以及其產品組合分布。同時又指出，對集團核心業務樂觀，料市佔率及毛利擴大，料營運盈利2017至2019年的年均複合增長率為17%。上調蒙牛目標價，由26.9元(港元.下同)升至30.8元，並維持「買入」評級。

　　蒙牛早前宣布，將成為今年俄羅斯世界盃全球官方贊助商，亦同時中國首個贊助世界盃的食品飲料品牌。事實上，伊利早年先後透過贊助北京奧運及上海世博，成功開拓國際市場，現時在歐美地區亦建立了銷售網絡，蒙牛亦有望借贊助世界盃，增加其國際知名度。

　　股價走勢上，蒙牛去年累升近57%後，以周五(26日)中午收市價26.1元，今月以來累漲12.3%。而蒙牛於本周二高見27.25元兼破頂後回落，考慮到農曆新年及業績憧憬等因素，後市應有條件挑戰30元以上水平，短線於20天線(24.638元)則有一定支持，主要因自去年12月起出現調整時，於該水平都有承接。

撰文：謝紹銘

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