【嚟緊炒D乜－高鑫零售】阿里巴巴概念十足十 前景一片光明?

　　高鑫零售(06808)今日(2日)將公布去年度全年業績，該公司早前搖身一變，已成為阿里巴巴集團一份子。高鑫零售本來主要以「歐尚」及「大潤發」品牌於內地經營大賣場業務，以提供各種零售商品，而去年11月獲淘寶收購逾36%股份後，股價大幅跳升。究竟「淘寶」概念支持下，高鑫有甚麼吸引之處?

摩根士丹利指，高鑫(06808)透過與阿里巴巴加強合作，可推動旗下B2B及O2O配送業務 (大潤發官網截圖)

淘寶入主 成第二大股東

　　去年11月底高鑫公布，阿里巴巴旗下間接全資附屬淘寶中國，以總代價161.32億元，收購公司26.02%已發行股本，賣方為Kofu International Ltd.及Concord Greater China Ltd.。淘寶同時以總代價62.93億元，收購吉鑫股份約19.9%股權，當時吉鑫股份持有公司約48.65億股，佔已發行股本約51%。收購完成後，淘寶中國將直接及間接持有公司最多36.16%股本經濟利益，成為第二大股東。

　　入股之後，阿里巴巴首席執行官張勇已獲委任為公司非執行董事及主席；阿里巴巴集團副總裁陳俊亦已獲委任為公司非執行董事，及提名委員會及薪酬委員會成員。

與阿里合作可推動O2O

　　作為中國主要電商的淘寶，一直被視為互聯網科技巨頭騰訊(00700)的最大競爭對手。2017年，兩者從線上鬥到線下，通過併購和戰略合作的方式直接進入實體零售。據全球消費者市場研究機構凱度數據顯示，2017年底，騰訊京東陣營(包括永輝、家樂福、步步高和沃爾瑪)於內地的市場份額達12.8%，略高於阿里巴巴陣營的11.1%(高鑫零售和百聯)。獲得阿里的資本進入，集團又是否能夠改朝換代，大幅推升盈利能力?

　　網購及線上線下模式是大趨勢，有阿里作為靠山，高鑫可以擴大未來發展空間。凱度消費者指數報告早前曾顯示，2017年內地電商快速消費品銷售額同比增長29%；全年有60%的中國城市家庭在線上購買了快速消費品，比上一年增長5.4個百分點。在北京，上海，廣州和成都四重點城市，近70%的家庭在線上購買快速消費品。此外，購買頻率也開始推動該渠道的增長，反映網購已經成為消費者購物的普遍方式。

　　摩根士丹利研究報告指出，高鑫透過與阿里巴巴加強合作，可推動旗下B2B(業務對業務)及O2O(線上線下)配送業務，料集團業務可重拾升軌。該行相信，高鑫B2B及O2O配送業務可提升店舖生產力及股本回報率，預期其線上業務可於2019年錄得盈利，相信隨集團引入更多阿里巴巴技術及網上流量，其O2O業務增長動力將加快。

　　大摩預期高鑫2017至2019年銷售及盈利年複合增長率分別為8%及13%，同時上調2018至2019年銷售及盈利預測，料今年同店銷售增長改善，歸因於廣泛的快速消費品價格上升，將其目標價由7.6元升至12元，維持「增持」評級。

　　匯豐證券研究報告則估計，高鑫2018年的預測同店銷售增長3%，同時預測2017年同店銷售下跌0.8%。匯證補充，2018年的O2O及B2B將分別佔公司線下銷售的3%和4%。

協合效應取決於執行能力

　　不過，線上線下消費市場競爭白熱化。凱度報告指出，在中國單一的大型賣場模式已經無法吸引年輕的中產階級消費者。2017年，諸多混合式的業態不斷興起，而在中國的一些區域和省份，快速消費品零售發展的碎片化程度依然很高，這意味著跨省的擴張與收購仍有較大空間。例如通過對於中百和紅旗的投資，高鑫對手永輝超市成功地擴展到那些區域零售巨頭壟斷的臨近省份。因此阿里和騰訊相信仍然會繼續競賽，而激烈的競爭或會影響高鑫快速提升盈利。

　　匯證研究報告指，由於網上銷售發展，以及新的零售模式，高鑫會面臨市佔率下降的問題。不過，匯證認為，阿里巴巴入股始終有助集團的銷售增長表現，而這亦是高鑫積極迎合網上銷售，以應付集團所面對的業務樽頸情況之舉。

　　只是匯證擔心，高鑫與阿里巴巴之間的協同效應，其實仍要取決於執行力。高鑫黃明端辭任執行董事，他以往帶領集團企業進行模式改革。高鑫發展潛力有多巨大，需視乎管理層的幹勁如何。匯證又指，高鑫欠缺使盈利上升的催化劑，將會面對更多新銷售渠道的挑戰。因此，該行雖上調高鑫零售目標價至11.3元，但就下調其評級至「持有」。

全年毛利率料達24.2%

　　綜合市場預估，高鑫2017年度多項基礎數據均較上年度要高，當中公司2017年度預測營業賽、毛利率分別為1034.9億人民幣及24.2%，將分別按年增加3%及0.3個百分點。高鑫此前公布截至2017年9月30日止首三季，營業額為790.3億元人民幣，毛利率達23.6%。而市場綜合預測高鑫2017年度EBITDA達75.4億元人民幣，按年增加10.2%。

　　大行均著重於公司與阿里巴巴的協同效應，多於公司靠原有業務的增長。德銀予公司「買入」評級，目標價11.38元。晨星亦給予公司「持有」評級，目標價7.8元。至於麥格理早前則給予「跑贏大市」評級，目標價14元，高於歷史新高12.22元。該股暫時於10元至11元之間上落，成交穩定，走勢有望突破上月高位11.22元。投資者若看好業績，可趁低現價買入第一注，待其突破上月高位才追貨。另外，投資者亦可留意業績報告，管理層對於未來集團的發展方向會如何部署，再對目標價作出調整。

撰文：馮松興

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