夥強手購Amer Sports 安踏長線前景不用愁

19/12/2018

  安踏體育(02020)宣布收購Amer Sports細節,一眾大行紛紛開腔發表報告展示其看法,雖然部分券商擔心安踏會減派息,但普遍都認同收購有利集團提升盈利,並繼續擴展市佔率,長遠前景仍然樂觀。

 

 

  即將在短時間內召開的中央經濟工作會議,在外貿形勢不穩的情況下,預期推動內需將會是重要主調之一,安踏體育作為體育用品股龍頭,相信會是受惠板塊之一。

 

  安踏體育近年業績標青,一舉超越李寧(02331)成為行業龍頭,關鍵是其採取「單聚焦、多品牌、全渠道」的核心戰略,涵蓋大眾、中高端及高端多個品牌,對準時尚體育、成人、兒童等不同市場,以取得競爭優勢。

 

行業史上最大收購

 

  集團的收購步伐不停步,前周五(7日)收市後宣布,收購芬蘭體育品牌Amer Sports的細節。夥拍的財團粒粒皆星,包括騰訊(00700)、Lululemon創始人Chip Wilson個人持有投資公司等(見圖一)。

 

 

  此宗收購乃內地體育用品史上,最大的對外收購案,自然引來市場關注。不過,安踏9月時已公布初步情況,故本周市場未有特別反應。而大行關注的,是收購內容的細節,包括融資方案等,看法亦有分歧。

 

借貸利率不算昂貴

 

  其中,華泰證券以「優於預期的交易結構,消除不明朗因素」為題,維持「買入」評級不變。華泰指出,安踏雖要舉債以完成收購,但規模和利率(2厘),都低於該行預期,因部分借貸由合資的財團而非安踏承擔。而財團被視為多名投資者的共同控制實體,安踏毋須將Amer併入財務報表中。

 

  建銀國際和招商國際分別指出,安踏此舉為撒下長期種子,相信Amer Sports有強勁潛力帶來協同效應。雖然目前Amer在內地的市佔率不高(見圖二),但借助安踏的採購和零售渠道,長遠有望成功發展,其中Amer旗下的越野跑步品牌Salomon、 戶外用品品牌Arc'teryx最有望突圍而出。

 

 

  德銀認為,現時每股40歐元之收購價,相當於Amer明年預測市盈率25倍,估值未有較同業出現明顯溢價。

 

  普遍而言,大行均認同安踏收購Amer可提升其每股盈利。然而,派息比率及現金流方面則令市場感到憂慮。

 

派息比率或會降低

 

  野村指出,由於安踏需負擔一筆8億歐元借款,令其每年產生約1.3億元人民幣的利率開支,將導致其淨現金狀況轉為淨負債。

 

  中國銀河引述安踏管理層指,由於收購需要借貸,或影響未來的派息政策。近年安踏派息比率均高達70%,華泰估計,未來5年的派息比率或會削至25%,令其息率由目前的約4.4厘降至1.6厘。

 

  雖然安踏收購Amer並非毫無隱憂,但多數大行仍看好其長遠前景,予以其「買入」、「跑贏大市」等正面評級,平均目標價仍遠高於現價。

 

  股價方面,安踏作為恒指成分股之一,難免為受大市拖累,但10月於30元水平築底後,隨即展開一輪反彈並形成升軌,若能突破250天線(現處38.86元)並企穩3日,不妨買入並作長線持有。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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