中央救車市 比亞迪充足電

　　內地本周表明會刺激汽車市場，一眾汽車股絕地反擊，當中新能源車龍頭比亞迪（01211），預計成為今輪救市的大贏家。

　　內地汽車銷售20年內首次出現下跌，反映車市進入寒冬，多間車企包括吉利汽車（00175）等銷售數據甚差，可見一斑。幸好為救經濟，中央已準備出招救車市，包括「汽車下鄉」等措施。如是，則有助刺激汽車整體銷售。

重點：

　　‧內地或推汽車下鄉政策，刺激整體汽車需求，對新能源車則為錦上添花

　   ‧集團新能源車技術領先，更易取得政府補貼

　　 ‧雲軌及電動車電池業務料成未來增長動力

新能源車維持增長

　　救車政策未出台，不過考慮到環保仍是中央的一大政策核心，估計電動車仍會是扶助力度較大的板塊。實際上，去年整體汽車銷售下跌的同時，新能源汽車的銷售仍然強勁，去年11月按年增37.6%，前11個月累計銷量按年增幅達到68%（見圖一），相對2014年及2015年的爆炸性增長有所不及，但仍相當可觀；相比之下，整體汽車銷售在11月跌13.9%，前11個月累計銷量跌1.65%，可以說新能源車是車市的綠洲。

　　為了減少空氣污染，近年各地政府特別是一線城市大力推廣新能源車，一方面對燃油汽車牌照發放進行嚴格控制，另一方面對新能源車則非常寬鬆，加上政府補貼、充電設施等逐步完善，刺激新能源車需求。此消彼長下，2018年11月新能源車的滲透率達到4.1%，較2017年的2.7%有較明顯的增幅。

　　固然新能源車屬受扶助的行業，不過2016年出現新能源車造假的醜聞，因此政府收緊補貼發放的規定，對高電池能量密度及行駛距離長的新能源車才可以獲得高額補貼，因此在新能源車政策偏暖的時間，部分低技術的車廠被迫退出市場，高技術的車廠則可獨享政策紅利。

技術領先本土車廠

　　在內地汽車市場中，比亞迪及吉利汽車屬技術較高的新能源汽車製造商，根據東方證券的數據，去年比亞迪在中國新能源車市場的市佔率達到19.5%（見圖二），較2017年大幅提高，並主導新能源汽車市場。比亞迪業務除了製造汽車，同時自己研發電動車電池、電動摩打、電動控制器等，這些部件為新能源車最昂貴的部分，比亞迪自己生產，一方面可以降低生產成本，同時亦有利控制產品質量。

　　去年是比亞迪的新產品周期，先後推出秦、唐、宋系列及元EV，在新款汽車發布後，大部分汽車銷售均錄得顯著增長，例如去年5月推出元EV，其銷量於去年11月已達到6,000多輛，成為中國第二暢銷的新能源SUV車型；11月唐DM月銷量達到6,400輛，去年同期僅為1,800輛。新款汽車明顯刺激銷量，增長亦更可觀。隨着技術進一步升級及新車型推出，比亞迪汽車銷售今年有望進一步提高。

　　值得留意，根據中國政府在2017年的新能源車計分方法，汽車製造商若持有負積分（耗油多），必須向新能源車購買正積分，否則無法獲批新車型。根據政府數據，比亞迪在2017年得分為297,374分，排行第二及三的北汽新能源及吉利，分別獲得219,302分及143,605分，隨着去年銷量急增，比亞迪積分料更上一層樓。雖然比亞迪表示未有向其他車廠賣分，不過當客戶向其購買產品時，部分積分可作為折扣回贈，進一步刺激產品需求。

其他業務亦有潛力

　　除了新能源車正業外，集團的其他業務也值得留意。比亞迪2011年開始研究「雲軌」單軌系統，屬於小型地鐵網絡系統，建造成本為地鐵的五分之一，施工時間為三分之一，對小城市來說更加適合。雖然由於中央擔心地方政府過分借貸，提高軌道交通的門檻，不過比亞迪首條雲軌於2017年在銀川投入營運，並已接獲20個內地城市及菲律賓的定單。考慮到內地要增加投資刺激經濟，軌道交通的獲批門檻應會調整，相信比亞迪該業務並未見頂。

　　另外，比亞迪製造的電動車電池，本來只供內部使用，今年開始對外供應，為集團帶來額外收入。由於電動車電池為新能源車費用最高的零件，費用佔其生產成本達到四成，東方證券預計電動車電池業務將進一步提高比亞迪的銷售表現。

　　雖然比亞迪仍有一定比例的燃油車業務，料拖累去年業績，不過政府出手托底，加上管理層早已部署逐步減少燃油車業務，因此預計風險有限。市場普遍預期，集團去年新能源車的毛利率，不過集團在升級電動車技術的同時，亦有利其取得更多政府補貼，一定程度抵銷毛利率下跌的影響。

　　集團股價隨大市下跌，上周在50元附近遇阻，可以考慮於本周底部45.15元吸貨，目標看54.2元，對應預測市盈率約32倍，跌穿40元心理關口止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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