【濠江風雲】澳門賭牌變數難料 「三主三副」變成六牌無分主副？

　　按照傳統，農曆新年前後，濠賭股都是股民熱炒對象，但今年來則出現變化，除了因為內地經濟增長放緩外，賭企能否成功續牌亦成為投資者的考量因素。

　　近半年澳門賭博牌照問題成為股民熱話，本身在這片濠江風雲當中，除了政府與持牌者的角力之外，何家數房人的股權問題，亦影響何氏家族在取得賭牌的成功機率。

濠賭股後市前景，除了受內地經濟增長放緩所挑戰，能否成功續牌亦成重要因素（Kenji攝）

　　上個月，何家二房「長女」何超瓊與信德集團(00242)及已故商人霍英東的家族基金等組成聯盟，共同持有澳門旅遊娛樂（澳娛）約53%，而澳娛目前持有澳博(00880)股權達54%，擁有絕對話事權。分析指此聯盟除了確定何氏股權問題之外，更甚是為了取得賭牌鋪路，因為政府在發放賭牌的其中一個考量條件，就是公司合作夥伴問題，以避免再次出現分裂的「三主三副」牌照局面。

澳門政府年底換屆 重新檢視賭牌

　　事實上，澳門牌照的混亂分裂已是詬病。澳門在回歸之後為整頓賭業，因此容許更多經營進入澳門，於2002年批出三個賭牌，分別由澳博、永利澳門(01128)及銀河娛樂(00027)所獲得。據報僅一年之後，當時銀娛兩大股東呂志和及金沙突然拆夥，要求政府利用行政手段轉批牌照，但《娛樂場幸運博彩經營法律制度》中只談及「澳門賭牌最多只可以有三個」，但無談及如股東分開應如何解決問題，而相關法例上亦沒有談及「轉批給」的內容。

　　為應付當時情況，當時澳門政府以「法律空白」，修改了銀娛的經營批給合同，獲准金沙控制的威尼斯人以銀河「旗下」的轉批給身分繼續經營博彩業務，即是「副牌」的由來。隨後澳博及永利亦照辦煮碗，分裂出「美高梅」及「新濠博亞」，形成現時「三主三副」的六牌局面。

　　誠然，三牌變成六牌，「餅」只得一個，但分吃的人多了一倍，因此今年8月選出的下屆澳門特首，在12月上任後的首要任務就是研究如何整頓澳門賭牌的數目，而為避免再次出現10多年前的分裂局面，如何修例將會成為澳門濠賭風雲的前哨戰，因此賭例如何修改，亦成為濠江賭企去留的啟示。

賭牌被指成為中方與美方貿談籌碼

　　此外，中美貿易戰現時陰晴不定，不少輿論都指出，美資濠賭跑出機會都略遜一籌，因中央對於賭牌有控制權，而已在本港上市的美資濠賭股風險因素大大增加。現時美資的濠賭股包括永利澳門、金沙中國；而美高梅中國(02282)則處於尷尬局面，因公司兩大股東包括何鴻燊女兒何超瓊及美高梅國際酒店集團，而公司於2011年上市時，何超瓊將兩成舊股以公開方式出售，現時何超瓊只有22.49%股份，而美高梅國際則有56%的控制權。

　　美資賭企在現時的國際政治局面裡身如柳絮，因其在澳門賭牌前景，更有分析認為成為中美貿易戰的談判籌碼，而「本地薑」與政府關係親密，續牌機率當然較高；但就算貿易戰以「皆大歡喜」結束，不見得美資企業有優先續牌特權，因要面對新競爭者的出現，早前澳門勵駿(01680)表示有意申請賭牌，在僧多粥少的情況，美企續牌成功的機率又被攤薄。

　　美高梅中國目前處境尷尬，由於現時由美資控制，何超瓊只有逾兩成股權，因此想提高續牌成功機率，有可能需由何氏擁有話事權才能成事，即何超瓊要向美高梅國際購入近三成股份，市值高達200億元，資金來源亦一大考慮。曾有中環人大膽預計，在中央對賭牌有控制權的情況下，金沙及永利澳門需引入中資或華資入董事局才能提高續牌機率，此舉是以經濟上制衡美國的話語權，因此濠江風雲實在充滿變數。

澳博及美高梅牌照明年3月底到期

　　對於澳門賭牌方面，信誠聯席董事張智威對《經濟通通訊社》指，現時坊間對於賭牌問題太多聲音，但有指將會修例，將賭博法例中的「澳門最多只有可以三個賭牌」改至六個，避免出現主副問題出現；亦有論調認為澳門賭牌將會成為中美貿易談判的籌碼，因此美資濠賭企現時所面對的風險較高。

　　他指出，對於續牌的相關條件，澳門政策曾經吹風，由於當地經常被指控賭業「單一化」詬病，因此續牌或新競爭者想入局的條件，就是要以「娛樂悠閒」為優先，即必須興建更多酒店、遊樂場為主調，配合賭場為發展因素，以避免澳門再陷入被指責。

　　志昇證券研究部董事麥嘉嘉對《經濟通通訊社》表示，現時要定論澳門賭牌得去向略嫌言之過早，雖然市場目前充斥住不同聲音，但目前各賭牌的到期條件不一，澳博及美高梅的牌照將於2020年3月31日到期，澳門政府很大機會首先將其牌照延續兩年至2022年，待新政府上場後，透過修改法例才能對賭牌問題有定案。永利澳門、銀河娛樂、金沙中國、新濠博亞牌照則於2022年6月26日到期。

　　至於中美貿易戰問題，麥嘉嘉則認為至少再拉鋸多兩三年，而短期內亦未必達成協議，因此中央很多機會以澳門賭權問題作談判的考量，而目前事件的變數亦太多，但可以肯定的是，美資賭股的風險進一步增加，投資者可選擇避開相關股份。

　　是次澳門賭牌爭奪賽，有不少新「參賽者」亦想「落場」分一杯羹，兩位專家都同樣認為出現新賭牌的機會很微，因為固有的澳門賭企已經穩佔市場，就算有新賭企落場亦未必能爭勝，澳門政府以此考量下，未必會想讓再讓新賭牌出現。

2月賭收大行普遍看漲 澳博釐清控制權前景看高一線

　　濠賭續牌問題，雖然可能在一兩年後才有定案，目前變素眾多。相反，市場關心中美貿易博奕，如何影響中國經濟表現，繼而影響澳門賭收情況扣。

　　過往農曆新年前，炒濠賭已開始熱炒，但隨著內地經濟增長放緩，此情此景已難再。澳門今年1月賭收按年下跌5%至249.42億澳門元，雖然符合各大行預期，但中止了澳門賭收29連升的紀錄，澳門濠賭似乎遇上冷峰。

大行對澳門2月賭收看好 惟增幅看法不一

　　剛過去的新春假期，澳門酒店似乎全線爆滿，反映澳門賭業未必如想像中差，而大行看法亦較為樂觀。花旗發表研究報告指出，根據賭業2月份首17日的賭收表現推算約160億澳門元，該行維持對2月賭收達280億澳門元的預測，按年升15%；但匯證看法則較悲觀，認為2月賭收只有3至4%增長幅度左右，主要因為人民幣增長放緩慢因素，但考慮到貴賓廳人數已於農曆新年第三日至第十日都開始回復，因此預測2月份賭收約250億至253億澳門元。

　　由於賭博行業業務比較單一，因此慣用企業價值對比除息稅折舊攤銷前盈利（EV／EBITDA）之倍數去衡量股份是否抵買。根據匯豐環球研究本月中發表有關濠賭股的研究報告及數據，其中2018年預測企業價值倍數中，永利澳門(01128)目前為11.9倍，為行內最低；其次則是銀河娛樂(00027)為12.9倍；第三名為金沙中國(01928)，為13.4倍。2018年預測股息率方面，永利澳門為行內最高息，達6.2%；金沙中國則排第二，為5.9%；澳博控股(00880)則只有2.9%，但已經排第三名。

內地經濟令人擔憂 太陽城集團業績有啟示

　　此外，隨著內地經濟逐漸下滑，內地旅客在澳門賭枱「一擲千金」的此情此景不再。內地近年積極打擊罪行，折斷非法資金流向，連澳門地下錢莊亦開始收水，除了因為內地打貪、澳門禁煙等因素外，澳門所面對的競爭者亦十分多，除了日本預備開放賭權之外，東南亞、金三角等地亦以「大折扣泥碼」、「現金方便運輸」等花招吸引內地豪賭客。

　　其中以疊碼仔業務為主的太陽城集團(01383)，2018年中期虧損擴大至16.48億元，雖然虧損擴大是因為衍生金融工具之公允值變動所致，但不能否認的是，以內地為主疊碼仔的貴賓廳生意是愈來愈難做，雖然「銷售旅遊相關產品產生之收入」中期仍有1.28倍增長，但市場對於濠賭表現相對謹慎，太陽城的即將公布的業績或對濠賭業有一定參考作用。

　　另外，粵港澳大灣區發展的因素不容忽視，早前國務院發表長達11章、2萬7千字的計劃綱領，當中以港、澳、廣（州）、深（圳）為四大重點核心發展區域。國家發改委表示，與澳門特別行政區政府支持澳門以適當方式與亞洲基礎設施投資銀行及不同基金合作，發揮澳門聯繫內地與歐盟、東盟等地區和葡語國家的資源優勢。

　　事實上，澳門作為賭業重鎮，角色定位上很大機會是以「悠閒娛樂」為主調，對於泛珠三角乃至東南亞上扮演旅遊主導的角色。隨著港珠澳大橋落成，澳門在這方面將有更大影響力，而賭業與旅遊業的結合有互補作用，或成為下一輪澳門賭企股價向上的催化劑。

麥嘉嘉：本月賭收料中單位數升 首選澳博

　　對於濠賭股如何選擇，志昇證券研究部董事麥嘉嘉《經濟通通訊社》認為，由於內地經濟增長放緩因素，對賭股有一定程度影響，而雖然內地人行近期積極放水，但未知「水份」何時才能確實落到企業當中。對於2月份賭收，她相信會好過1月份，從年三十到大初六之間訪澳遊客數量有明顯增長，預料賭收有中單位數的升幅。

　　個股方面，麥嘉嘉認為賭股短期內都是以炒波幅為主，表現將與大市同步，首選澳博，並以投機態度為主，選擇此股主要以「追落後」心態，其中該預期市盈率約18.5倍，尚算抵買。操作方面可待股份跌穿8元再買入，上望高位約9元。

張智威：金沙中國股息高近6厘 小量買入

　　信誠聯席董事張智威對《經濟通通訊社》指，澳門賭收今年1月份收入按年下跌5%，在過去2月春節假期，他認為屬「旺丁不旺財」，2月份賭收有機會持平，與去年相比則未必有再線跌幅。

　　選股方面，他則推薦三隻股份，銀娛於濠賭中市佔率較高，因此可優先考慮買入，可等股份跌穿50.4元撈貨，上望至最多58.7元；金沙中國則派息可觀，並高達近6厘，可以小量買入，股份跌穿36.5元可撈，上望最多39元；澳博則因手控制權問題已經清晰解決，可以炒買續牌前景，股價跌至8元水平可入。

撰文：李皆穎

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