深耕大灣區 龍光地產踏入收成期
06/03/2019
中央印發大灣區發展綱要,不少上市企業都聲稱其有「大灣區概念」,在區內坐擁不少土地儲備的龍光地產(03380),正是「真材實料」的大灣區概念股。
中央剛於2月印發大灣區綱要,大灣區發展或如當年一帶一路,成為熱門投資話題。不論大灣區各大城市角色如何,一旦經濟發展起來,區內地產行業自然水漲船高。
根據招銀國際數據,截至去年中,龍光地產土地儲備達3,546萬平方米,再加上1,240萬平方米的併購及舊改項目,土儲總值近6,000億元(人民幣.下同),其中大灣區項目佔比超過八成,其中主要位於深圳、惠州、珠海、佛山等一二線城市。
平價買地現在收成
雖然央行開始放水,但內地企業不少仍面對水緊的問題,其中房企特別是中小型企業更甚。在內地調控樓市下,房價難以明顯上漲,不少中小房企有地但缺乏資金建房,或是拿地價格太高,限價銷售利潤微薄。
雖然政策一定程度影響盈利,但相對而言,有平價土地儲備的龍頭房企,自然能在限價下有更大的盈利空間,財政上又相對充裕,政府限價實際上有助汰弱留強,是房企的去產能化。
龍光地產過去一直採取逆周期及多元化的拿地策略,在大灣區深耕同時,土地成本相對較低,加上擁有多個舊改併購項目,成為集團的最大優勢。舊改程序一般需要2至3年甚至更長時間,較一般「招拍掛」最快1年開盤,明顯較慢,不過由於可以以較低地價在優質地段取得大型土地發展項目,回報率更高之餘,亦有助鞏固公司的龍頭地位。
深圳南寧銷售均佳
深圳為大灣區其中一個重要的城市,房價近年亦明顯上升。集團去年上半年在深圳地區的銷售達到190億元,按年增加230%,根據安信國際估計,以銷售額計在深圳排行第二(見圖一),市佔率為12%。
龍光在深圳的項目基本都是地鐵沿綫甚至是地鐵上蓋物業,享受一定的溢價。按招銀國際估計,龍光在去年上半年,於深圳的土地儲備達到210萬平方米,即使集團未來幾年不再新增土地儲備,仍有足夠的項目支持未來幾年在當地的發展。該行更指,集團並不急於開發深圳項目,反而每年只推出一定數量的項目,保持每年較穩定及較高的利潤率。
除了大灣區外,集團去年在廣西亦相當成功,去年上半年在廣西的銷售按年增37%至1,600億元,其中南寧佔610億元。考慮到一線城市及二線城市如南京、武漢等都推出相當嚴厲的樓市政策,令不少投資者湧到南寧購房,來自北京及深圳的買樓人士佔近15%,當地樓價升幅去年亦較廣州高(見圖二)。集團在廣西有近800萬平方米的土地儲備,考慮到南寧樓價仍相對低水,有望在今年延續去年的佳績。
今年銷售料近千億
集團去年銷售額達到718億元,按年增65%,成功完成700億元的目標(見圖三)。雖然期內平均售價按年下降9%,但銷售面積升近八成。在去年下半年內地樓市熱度減退下,成績相當不錯。管理層已表明今年將推出1,600億元的可銷售資源,按照過去五至六成的去化率,今年銷售額應在800億元至960億元左右。
由於集團在2015年樓市升溫前,已經以較低成本累積大灣區內城市,特別是深圳的土地儲備,加上多個項目位於地鐵沿綫,龍光在同業利潤率屬較高水平,於2017財政年度及2018年度上半年,分別為34.4%及37%。
融資成本較同業低
集團財務穩健度亦不錯,從去年第四季到現在,公司總共發行3筆美元優先票據及一筆境內公司債,分別融資7.2億美元及24.9億元,最新一筆於今年2月20日公布發行,規模達3億美元的優先票據,年息為7.5厘。至於境內公司債融資票面利率為5.98厘;而集團亦於1月與多間銀行簽訂融資協議,獲得16.1億港元貸款。
公司融資成功,不單規模在民企來說是可觀,且融資成本在同類公司中亦屬低水平,為公司其後投地及建築提供良好的彈藥。集團於今年1月底便在單日分別在珠海及南寧投得土地。與此同時,公司於1月兩次回購股份,既反映管理層對集團估值的信心,同時亦反映公司資金充足。集團財務穩健,進可攻退可守,且大灣區地產概念強,公司早前又剛進行回購,股價尚有上升潛力。可於現價約12港元入貨,目標看16.4港元,對應今年預測市盈率9倍,跌穿9元止蝕。
轉載自《iMONEY智富雜誌》
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