豬價升溫可期 中糧肉食甘脆肥濃

30/04/2019

  一場非洲豬瘟波及全國豬隻供應,國家農業農村部近日更帶頭唱好豬價,使資金對中糧肉食(01610)垂涎欲滴。該股最近公布首季經營數據,多間券商確認集團受惠於豬價周期逆轉,今年止血在望,「味道」相信依然吸引。

 

 

  雖然非洲豬瘟已在內地爆發一段日子,惟年初以來,「藝高人膽大」的資金,已相繼追捧中糧肉食及萬洲國際(00288)等豬肉股,令兩者自低位拾級而上。資金無視豬瘟,皆因其看好全國豬隻供應不斷下跌下,豬價不久將重返上升周期。因此即使中糧肉食早前揭曉去年勁蝕6.3億元(人民幣‧下同),亦未打斷該股漲勢。中糧肉食本月中宣布首季營運數據,生豬出欄量未受豬瘟影響,不跌反增(見圖一)。數據一出,多間大行齊聲叫買,推動該股續試高位。

 

首季出欄量超預期

 

  給予中糧肉食「買入」評級,在大行中給予該股最高目標價4元的興業證券指出,中糧肉食首季生豬出欄量高達81萬頭,不論是按年及按季都有增長,在豬瘟環境下做出此成績,明顯超出預期。展望全年,出欄量可以突破300萬頭。雖然興業估計集團首季豬隻每公斤售價為11.4元的情況下,佔集團盈利比重最大的養殖業務未及止血(見圖二),惟有見生豬價格3月一直在15元徘徊(見圖三),加上農業農村部下令各地對全國屠宰企業進行整頓,預期全國豬價在本季及下季,將出現明顯的上升趨勢,推動豬價年中增至每公斤售價20元,較3月上升逾三成,集團養殖業務止血機會高聳入雲。

 

 

  興業亦認為,首季銷量按年增加6%的生鮮豬肉業務,今年亦能平穩發展。隨着湖北等地落實屠宰產能的擴張計劃,下半年可使產能足夠應對養殖需求,推動生鮮豬肉業務中的品牌收入貢獻。利好集團毛利率的同時,亦減低業績的波動性。

 

  而季績揭盅後首次追蹤該股並給予「買入」評級的國金證券則指出,中糧肉食一直致力布局整個豬肉行業的產業鏈,為行業中少數同時參與飼料生產、生豬養殖、屠宰及分銷等工作的企業之一(見圖四)。一體化的垂直營運模式,結合其央企背景,使其突顯競爭優勢。截至去年,集團於全國營運數十個養殖場,及數個屠宰及肉製品加工基地,生豬養殖產能逾400萬頭。除了銷售「家佳康」、「萬威客」等品牌產品外,亦有份進口及分銷豬肉、牛肉及羊肉等產品。

 

  相對於行情起落,國金較着墨豬肉行業的本身發展,推斷中糧肉食的優勢。該行在報告指出,養殖行業屬重資產行業,擴張規模需投入大量資金,擁有具規模豬場的大型企業相對養殖散戶,融資渠道會較靈活。另一方面,養殖環球政策自4年前開始趨緊,豬場的環保開支上升下,亦使養殖成本同升,變相增加行業門檻。最後,一場豬瘟使不少防疫措施未達標準的中小型的養殖散戶退出市場,加快行業集中度的提升。對以出欄量計算市佔率不足0.5%,行業中排第四的中糧肉食而言,仍有很大發展空間。

 

養殖成本低於同業

 

  國金亦指出,中糧的養殖成本僅為每公斤13元,低於行業每公斤14.5元的平均水平,是其另一賣點。集團採自繁自養模式,除較易掌握產量,亦同時要享受高昂的折舊成本。隨着集團計劃未來推行和農戶合作的共同養殖模式,折舊成本將能下降。截至去年,集團飼料的自給比例為56%,國金預計這今年可升至65%。伺料成本進一步受控下,亦使其養殖成本仍有下降空間,相對溫氏股份(深︰300498)及牧原股份(深︰002714) 等上游豬肉龍頭更具潛力。

 

  對於集團下游業務,國金亦看好其增長能力。目前集團產品成功透過批發、經銷、超市及食肆等不同渠道銷售,打造穩定收入來源。況且集團正探索新零售模式,包括和盒馬鮮生合作推出「日日鮮」系列。由於電商及新零售途徑的銷售毛利率較高,有關銷售比重上升之下可優化渠道結構,提高產品的盈利能力。肉製品業務藉加強和餐飲業的合作,亦可和進口業務一樣實現穩定增長。

 

  興業、國金及廣發不約而同看好,中糧肉食今年可重拾盈利。當中興業最樂觀,認為該股可賺8億元。明年盈利更有力大增逾倍至19億元。適值農業農村部高調宣布,今年豬價有力創歷史新高,更為中糧肉食提供復甦反底概念,4港元的目標價,即等同預測市盈率20倍估值,非遙不可及。有意買此股者,可候其回抵上升軌3.1港元吸納。一旦失守2.8港元,則宜止蝕。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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