【嚟緊炒D乜】市況不明保守投資內需股 恒安國際上望62元

28/06/2019

  6月份港股回升,7月能否維持升勢目前言之尚早。內需股在目前方向不明的市況中仍然值得優先注意。恆安國際(01044)近期股價表現較大市略為遜色,大市一旦掉頭向下,估計恆安國際的抗跌能力不俗。

 

  恆安國際的主要業務為在中國大陸製造、分銷及銷售衛生巾、一次性紙尿褲及紙巾等個人衛生用品。該公司的知名產品包括心相印紙巾、七度空間衛生巾、安爾樂衛生巾、安兒樂嬰兒紙尿褲及安而樂成人紙尿褲等。

 

 恒安國際(01044)為內地知名紙類產品品牌,從面紙到尿片,整個產業鏈十分完整(資料圖片)

 

去年度收入及盈利均創新高

 

  恆安在2017年開始重組業務,2018年的收入創出新高,年度收入增長13.5%至205億元(人民幣.下同);毛利增長3.7%至78億元,但毛利率從41.8%下調至約38.2%,因為木漿價格持續處於歷史高位,再者人民幣於2018年下半年貶值。由於推廣及分銷成本及行政費用上升約1.4%,經營溢利只增長約3%至54億元,但按收入的百分比計,分銷成本及行政費用佔年內收入的比例從18.9%顯著下降至約16.9%,銷售效益已有所提升。年度純利創出新高,增長0.2%至38億元。而該公司於2017年取得收購附屬公司收益約5541萬元及出售物業收益約3569萬元等非經常收益,故2018年度扣除非經常收益的純利則增長2.6%。末期股息增加4.3%至每股1.20元。

 

近年積極併購布局全產業鏈

 

  恆安本來是專注衛生巾製造,後來發展衛生巾、紙尿褲、生活用紙三大主要業務,成為中國個人護理產品巨擘,更進軍零食業務,在2017年開始重新專注發展個人護理產品業務。該公司在2017年全面實行平台化小團隊經營(阿米巴經營管理模式),下放經營權,提升經營效率。另一方面,該公司積極收購業務,於2017年6月收購馬來西亞上市公司皇城集團50.45%股權,進軍東南亞市場。皇城集團主要從事投資控股以及生產及加工纖維製品,包括成人及嬰兒紙尿褲、衛生巾和紙巾產品、棉製品及加工紙。於2018年4月,恆安收購家居用品製造商聲科集團,擴大家居產品組合及中國境內外的多元化收入來源。聲科集團主要於中國從事食物保鮮膜及膠袋製造業務,產品在中國銷售並出口至歐洲、澳洲、北美及亞洲市場。於2018年4月,恆安投資芬蘭紙漿廠項目,以便長遠保證木漿供應。

 

阿米巴管理模提升經營效率

 

  阿米巴經營模式為該公司降低費用的高效運營注入新活力,於2018年使分銷成本及行政費用佔年內收入的比例顯著下降,銷售效益提升。恆安國際的全球化發展並在全產業鏈布局,策略與國際個人護理產品製造商看齊,奏效則業務可望躍進。

  恆安國際估計,該公司受惠於木漿價格在2019年繼續下降,而該公司繼續積極改進產品組合,擴大規模效益,以抵銷行內競爭激烈所致的不利的影響,整體毛利率可望逐步改善。中國城市化進程增速,國民收入水平不斷提升,中國政府推動社會轉向高品質發展,亦將長遠帶動個人衛生用品的市場對恆安高品質產品的需求。恆安針對女性健康產業、嬰童健康產業以及老年健康產業,推出全新產品及升級產品,迎合消費者的需要,可望受惠。恆安於2018年底處於淨現金狀況,淨負債比率為-9.9%,該公司可能會繼續收購業務,配合全球化發展並在全產業鏈布局的策略。

 

  目前,恆安的增長主要由紙巾業務帶動。凱基證券6月6日的證券研究報告指出,恆安的管理層預計2019年紙巾收入增長達10%,而該公司2019年全年的預測收入增長亦接近10%。

 

大市倘逆轉 資金或會回流

 

  恆安近期股價表現較大市遜色,可能與近期中國國際金融調低其目標價有關。市場消息指出,由於中國國際金融估計恆安的衛生巾業務可能面臨短期調整,故此調低該公司的目標價至76.63港元,並分別調低該公司今明兩年的盈利預測4.8%和4.9%。

  恆安今年以來的股價表現大致上與恆生指數同步,從年初的全年低位54.146港元起步,於4月底創出70.996港元的全年高位後,於6月中股價輾轉回落至55港元反彈,最近的表現仍較恆生指數遜色。然而,大市市況一旦轉差,資金或會流向恆安國際,股價有機會挑戰50天平均線的62港元水平。

   

 

  

                                              

                 撰文:韋健士

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