擴產暗示定單足 舜宇前景依舊亮麗

28/08/2019

  股價重返紅底的舜宇光學(02382),上星期出爐的上半年業績令市場非常受落,短短一星期時間已獲6間大行接連上調其評級或目標價。

 

 

  舜宇上半年收入156億元(人民幣,下同),按年增長三成,較彭博一致預期的143億元高大約一成。增長主要來自全城都看得比較淡的手機鏡頭業務,出貨量按年增長37.8%。本身公司預期全年出貨量最多增長三成,按照目前進度今年有機會超過指引上限。

 

毛利率跌勢可扭轉

 

  同期綜合毛利率為18.4%,按年下跌1個百分點,主要由於光電產品業務的攝像模組毛利率由9.4%下跌至5.9%。另一邊廂集團光學零件業務,毛利率就由42%升至44.1%,意味上半年即使全球手機出貨量跌,旗下各類鏡頭的割價空間都不大。

 

  攝像模組毛利率下跌亦非世界末日,主要是受新項目高端潛望式模組及三攝模組良率不佳,以及自動化導入拖低毛利率,上述現象基本上是鏡頭升級的必經階段,暫時問題不大。而且第二季高端潛望式攝像模組良率已見到改善,毛利率按季比上升27%,不少大行預期下半年整體業務毛利率可回升至7.2%。申萬宏源特別指出,主要手機商暫時尚未採用潛望鏡設計,預計在2020年先會廣泛採用,屆時規模化生產有助進一步提高毛利率。

 

  過去舜宇有超過八成收入來自手機(見圖一),全球手機出貨量跌對其影響不大已見到其價值。申萬宏源表示,未來手機鏡頭規格上已經有明確的升級路線。第一,4,800萬像素鏡頭已經成為基本配備要求,6P(即6塊鏡片)鏡頭需求繼續增長。第二,主要智能手機商已計劃引入1.08億像素鏡頭,7P甚至8P鏡頭滲透率會逐步提升,兩大路向都還未計及5G鏡頭升級,不過這些都算是較為長遠的目標。

 

 

兩大業務同時擴產

 

  先不要扯到太遠,把注意力集中放在下半年定單量上亦一樣可以令市場放心。攝像模組業務正進行擴產,由目前每月6,500萬件增至7,500萬件,集團在手定單量應該非常充足才有此一著,剛剛7月份的出貨量亦創近年月度新高(見圖二)。公司維持今年攝像模組出貨量增速區間介乎20至25%,可能只是保守估計。

 

 

  至於市場最關心的光學零件亦宣布擴產,由每月1.4億件增至1.5億件,並大膽取消出貨指引下限25%,明顯對下半年增長已經計好數。光大證券就指,三星出貨預期上調,相信有不少定單已落入舜宇手中。而且三星近年愈趨採用特大光圈、超薄鏡片,均價大機會繼續向上,44%毛利率應未到頂。

 

車載鏡頭穩定增長

 

  被認為是下個增長點的車載鏡頭業務,出貨量按年增長24.8%,略低於指引的25%。集團應用在無人駕駛的200萬像素鏡頭進入批量供應階段;車載激光雷達的光學零件實現小批量交付;集團首個用於無人駕駛的800萬像素前視模組亦完成研發。始終市場無預期車載鏡頭短時間放量,下半年都不會是收割期,暫時仍處長期增長憧憬,只要維持進度有新產品推出,相信市場已經收貨。集團上半年整體研發費用按年增長五成,維持一貫投資於未來的作風,亦能穩定市場信心。

 

  業績後一星期,舜宇已獲6間大行調升其評級或目標價,其中高盛上調其目標價超過一倍至150港元。從估值角度看,以過往區間來分,目前28倍市盈率(PE)是中位數,估值合理。現時股價接近5月浪頂,14日RSI亦接近80,相信短期會出現調整。不妨嘗試回抵至上周三(14日)業績公布後低位約93港元吸納,屆時PE回落至低中位數約一個標準差的22倍,應有不俗值博率。上望120港元,跌穿本月低位78港元先行止蝕再覓機會。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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