經濟前景摸不清 聯儲局又鴿又鷹

25/09/2019

  上周一連兩日聯儲局的議息會議結束,公開市場委員會決定減息四分一厘,將聯邦基金利率下調至1.75厘至2厘,令人意外的是,局內對年內再減息意見嚴重分歧,主席鮑威爾(Jerome Powell)再次提出減息屬保險性,但同時指考慮將資產負債表「自然增長」,市場憧憬重啟QE,究竟是甚麼令聯儲局想法時鴿時鷹?

 

 

  美國減息一如預期,勢估不到的局內對今次減息分歧甚大,10名有投票權的委員,有3名投下反對票,這樣大的分歧是2014年12月以來首次。而反映未來息口走勢的「點陣圖」亦同樣顯示,10名委員認為現息口水平是合適,僅有7名委員料年內再減息(見圖一)。

 

  摩根資產管理亞洲首席市場策略師許長泰接受記者訪問直言,沒有預期局內的分歧這麼大,但他認為更值得注意是局內達成了部分共識,就是近2次下調息口只屬調整性,並非減息周期的展開。「重點是未來減息幅度不會太劇烈,看點陣圖中,沒有人預期明年利率將明顯下降。」點陣圖亦反映局內委員,料明年息口降至1.5厘的機會幾乎接近零。

 

 

  同時聯儲局的想法,亦與市場的想法有很大的出入。議息結果公布後,利率期貨雖顯示10月及12月減息機會降至41%及63%,但明年7次的FOMC會議,市場皆料降息機會達八至九成。德銀的首席經濟師Torsten Slok接受彭博訪問時解釋,聯儲局認為現時實質利率已低於長期利率減通脹目標後的利率(見圖二),因此令部分聯儲局委員認為現時的政策已過度寬鬆。

 

 

年內再減息25點子

 

  許長泰就估計年內有機會多減一次,但要視乎經濟情況及10月中美貿易談判的結果,同時他認為分歧源於各人對經濟前景的看法不一,有部分委員認為現行經濟數據不俗,因此毋須大幅減息,但有些委員卻較悲觀,「維持2%的經濟增長,還是為企業盈利進一步放緩,而要造好準備呢?」大家心目中的想法實在各大不同。

 

  事實上,聯儲局亦上調了今年經濟增長預測,由6月時的2.1%,向上調升至2.2%。今年的通脹就維持於1.8%,中長期目標為2.5%。鮑威爾形容美國人消費仍堅韌,即使聘請的情況回調至溫和的步伐,但整體的勞工市場仍健康。

 

  許長泰亦認同,「佔美國經濟七成的個人消費是不錯,雖汽車及房屋銷售的數據是中性一點,不是太強,但日常消費品零售各方面,數據真的不俗。」他預計下半年經濟增長「食粥食飯」,還看消費的重要一環。

 

  誠然,美國8月零售銷售按月升0.4%,超出預期,且9月消費者信心指數亦反彈至92,這些確確實實的數據未足以為未來減息提供更多的藉口。但較為悲觀的一派,就像「新債王」岡拉克(Jeffrey Gundlach)卻擔心未來的前景。他周三(18日)接受CNBC訪問時指,雖然消費市道維持良好,但消費者偏向節衣縮食,同時ISM製造業數據陷於收縮,這些因素足以反映,明年11月總統大選前,美國陷入經濟衰退的風險升溫。

 

料貿易戰不溫不火

 

  確實,議息聲明中亦提及出口及企業投資疲弱的問題,市場相信這與中美貿易戰有莫大關係。許長泰直言:「你要預測未來一年的經濟,某程度上要預測中美貿易戰的發展方向,要預測美國總統特朗普(Donald Trump)是採取強硬立場,或是軟化,有沒有暫時性的協議,這是很大不同的情境。」

 

  最新消息指,中美雙方於下月華盛頓舉行第13輪中美貿易談判,下月的重點再聚焦於中國如何採購農產品,包括向美國購買多少大豆等。有部分更憧憬11月的亞太經濟合作會議(APEC)雙方達成階段性的協議。

 

  對於中美貿易前景,許長泰不敢看得樂觀,亦不敢看得悲觀,「我認為未必有協議如此快達成,但特朗普過去數月經常用強硬言論,至最後關頭又拖遲關稅上調」,「加關稅對美國經濟有一定的打擊,愈接近大選,他有更多這方面的考量」,「他似乎會採取咀巴強硬,手段卻靈活的手段。他不想美國經濟拖得太慢,因為過慢,影響他連任的機會。」

 

更多回購增流動性

 

  「侵侵」於議息後,再次批評聯儲局「無膽量」,他早前網上帖文已呼籲聯儲局應將息口減至零,甚或至負利率。鮑威爾表明不會以負利率來應對經濟疲弱,更指聯儲局正重新研究何時恢復資產負債表的自然增長(Organic Growth)。

 

  市場斟酌「自然增長」是甚麼意思,是否有重啟量寬意味? 早於4月,有消息指聯儲局為增加銀行的流動性,容許銀行買入國債從而增加儲備,市場解讀為是新型的量寬。

 

  近日美國金融市場資金一度緊張,上周二(17日)隔夜回購利率一度由2厘抽升至10厘,紐約聯儲銀行以公開市場操作回購方式(Repo Operation),向市場注入750億美元的流動性,是十年來首次。

 

  分析認為聯儲局年初實行縮表,令資產負債表由2015年時高峰期4.5萬億美元,減至3.76萬億美元,縮表令銀行存放在聯儲局的儲備金額也減少,影響了銀行短期拆借的資金池,導致隔夜回購利率急升。許長泰解釋今次急升,當中涉及很大的技術及季節性因素,包括企業要交稅等。

 

  他認為以現時的經濟環境下,重啟量寬的可能性不大,反之聯儲局會增加公開市場操作,向市場提供更多的流動性。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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