結集倍升股特質 百威亞太非飲不可

16/10/2019

  幾經波折下終成功登陸本港的亞洲啤酒龍頭企業百威亞太(01876),上市未足半月已取得不俗升幅。無他,集團擁有冠絕行業的產品組合,有力在消費升級的亞洲市場取得更大的拓展空間。其價值具備倍升潛質下,固然要先飲為敬。

 

 

  說百威亞太是近年本港上市消費股中牌面最佳的一隻,並不為過。皆因其母公司百威英博(BUD)不單是全球最大啤酒製造商,更是全球十大快速消費品企業之一(見圖一),級數和可口可樂(KO),雀巢和寶潔(PG)等巨企相若。百威亞太在亞洲約40個地區,產銷50個啤酒品牌產品,包括百威(Budweiser)、時代(Stella)、科羅娜(Corona)、福佳(Hoegaarden)等。以去年零售額計,集團是亞太區最大的啤酒商,而分佔集團收入71%及23%的內地及韓國,是集團兩大主要市場。

 

 

剝離澳業務增長更佳

   

  百威首次上市觸礁後,母公司即出售增長空間飽和的澳洲業務。因此今次重新上市,面向投資者的是一個增長性更高的業務平台。環顧全球,亞太區是全球最大以及潛力最高的啤酒市場,至2023年市場規模料可實現6%的年均增長,上升至2,500億美元。當地人口基礎龐大的同時,人均啤酒消費量亦低於較成熟的歐美市場,給予酒企們推動銷量,實現產品升級的空間廣闊。百威目前除在韓國等高度成熟的市場建立穩定業務,亦在內地及東南亞等多個中低成熟度市場捕捉增長機遇(見圖二)。

 

  集團擁有超過50個品牌,覆蓋拉格、艾爾、黑啤等口味,並且分為不同檔次(見圖三),吸納不同類型消費者。定價最高的高端產品如科羅娜及福佳,都是從歐美引入亞洲,主要吸納女性及海灘和夜間活動的消費者。凱獅(Cass)、以至早年收購得來的哈爾濱啤酒等本土品牌,則定價偏向大眾化,以累積長期顧客為目標。不過百威的強項始終在於超高端產品,截至3月,集團逾40%收入來自百威、時代及科羅娜等高價啤酒,亦解釋了其毛利率為何較嘉士伯、喜力甚至華潤啤酒(00291)都要高。

 

 

  佔集團最多收入的內地,在中產消費群崛起下,品牌意識較以往提高不少,由以往注重價錢演化至更注重產品質量。上述趨勢推動業界把產品高端化,去年起內地酒業進入加價周期,啤酒出廠價未來數年相信亦能保持升勢(見圖四)。合併前的百威及英博,各自在上世紀90年代起已在內地市場深耕。自兩者在2008年合併後,集團加快向內地中部及西部擴張,並且先後入股珠江啤酒(深︰002461)及上海精釀啤酒品牌拳擊貓,連串策略加強集團在內地的產品闊度,成功在本土酒商佔優的內地逆勢擴張。

 

 

捕捉內地高端化先機

 

  而經過多年汰弱留強,百威現今已是內地三大酒商之一(見圖五),不但成功從燕京啤酒(深︰000729)搶去一定市佔率,並步步進逼青島啤酒(00168)及和喜力建立聯盟的潤啤。在高端及超高端細分市場,集團的市佔率高達46%,反映其策略成功捕捉內地酒業高端化的先機。根據Global Data預測,至2023年內地高端及超高端銷量及銷售額的年均複合增長率,分別達4.9%及8.4%,足令百威的增長動力優於內地同業。優化品牌組合,擴張線上及線下營銷渠道及提高釀酒廠效率,相信是百威未來數年發力內地業務的戰略。

 

 

  內地之外,百威視收入貢獻第二大的韓國、印度和越南為主要市場。相對內地,韓國啤酒市場集中度及成熟度都更高,百威的凱獅在當地市佔率超過50%(見圖六),佔了絕對優勢。當地同樣出現消費升級,高端及超高端啤酒將成集團在當地拓展機遇的細分市場。和內地一樣,印度及越南都是人口眾多,兩地啤酒業發展仍處起步初期。印度逐步調整酒精稅項,越南人均收入增加,為兩地啤酒消費量營造巨大增長空間。百威有力把內地的成功經驗複製在上述兩地,有助推動集團的增長動力。

 

  今年上半年,百威收入按年增加0.3%至35.2億美元,銷售規模續為亞洲區中最高。內地業務方面,同期集團銷量雖稍低於青啤及潤啤,然而集團藉專攻高端產品策略取得行業最高的產品噸價下,內地收入錄26億美元,仍高於這兩對手。配合製造及銷售費用控制得宜,毛利率保持約53%,續處於業界最高水平。以日韓及新西蘭為代表的東部單位,及以中印越等地為代表的西部單位溢利同時上升下,集團上半年盈利按年增加6%至6億美元。加上持有10億美元現金,有助其在區內物色併購機會。

 

消費企業易出大牛股

 

  近年本港倍升股如潤啤、維他奶(00345)和蒙牛乳業(02319)、以至股神巴菲特選中的可口可樂及蘋果(AAPL), 都屬於消費行業。事實上,消費企業的產品如成功建立穩固的顧客忠誠度,長遠而言可建立定價權,為自己築起護城河。消費者願意無視經濟起落購買產品,現金流不絕下推動股份價值長升長有。坐擁多個全球領先啤酒品牌的百威,在高成長的亞洲市場相信無往而不利,加上本身已建立多年佳績,無疑具備倍升股的特質。即使現價計市盈率接近50倍,亦不應成為吸納的阻力。

 

  由於即被納入多個指數,百威上市後即由27元升至最高近33元。憧憬該股成為內地以至亞洲消費升級的頭號受惠者,可候該股回抵30元時買入並長期持有,目標價定於60元以博取一倍回報。若該股失守25元,則可止蝕。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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