脫歐大直路 買英資產最後機會?

04/12/2019

  英國脫歐雖仍無定案,但倘若保守黨在下月大選中取得國會大多數席位,或有望通過約翰遜(Boris Johnson)提出的脫歐方案。

 

  過往數年,英國的股、匯、債表現遜於其他市場,正正是脫歐前景未明,如今事有轉機,投資者是否迎來千載難逢的吸納機會?

 

  英國首相約翰遜冒著風險,也要提前大選,主因是他望保守黨重新奪回國會大多數議席,通過其脫歐方案。根據最新民意調查顯示,保守黨目前以47%支持度領先,拋離工黨19個百分點;反對脫歐的自由民主黨則有12%的支持度,排行第三。

 

(iStock)

 

  選民投向保守黨並非因為特別喜愛約翰遜,而是希望好像其競選口號所言︰Get Brexit Done。iMoney記者到訪英國,上至財金界專家,下至旅館老闆,都明言只想成功脫歐,不想再磋跎歲月,畢竟困局已兩年有多,故他們亦「含淚」投保守黨一票。

 

  而其對手、工黨黨魁郝爾彬(Jeremy Corbyn)也不見受選民歡迎,就在記者身處英國期間,他便提出了多個天馬行空的政綱,例如耗資千億英鎊,為英國每戶提供免費寬頻上網,難怪前首相貝理雅(Tony Blair)亦指,工黨正被「馬克思列寧主義」者騎劫。

 

無協議脫歐影響被高估

 

  由於約翰遜脫歐方案已獲歐盟確認,一旦保守黨順利奪取國會大多數議席,估計明年1月底脫歐大限前應可順利完成。事實上,由2016年6月的脫歐公投起計,鎊匯貶值不少,而相對其他歐美市場,股票更可說是大平賣,但究竟目前英國經濟前景如何?大平賣的資產又是否「值博」?

 

  長駐倫敦的紐約梅隆投資管理首席經濟師Shamik Dhar接受本刊專訪時表示,依據他的模型估算,即使英國被迫無協議脫歐(No deal Brexit),實際只會令英國國內生產總值(GDP)減少1.5至2%。他認為投資者對脫歐大驚小怪。

 

  「我一直在問自己,脫歐對英國經濟有何根本性傷害? 最大的傷害就是與歐盟間的貿易成本大增。但究竟會上升多少?如果是無協議脫歐,英國商品平均面對3.5%的關稅;另外再加上其他非關稅成本,這些成本則是關稅的2至3倍,兩者合共10%至15%。」換句話說,無協議脫歐下,商品可能要面臨10%至15%的成本上漲。

 

  出口至歐盟的英國商品佔英國總出口量的45%,若無協議脫歐下,出口至歐盟的貿易成本上10%至15%,導致出口量減少10%至15%的話,那實質將減少了英國總出口量4.5%至6%,而出口只佔英國GDP的三分一,故實際對GDP的影響只有1.5%至2%。

 

  但實際與理論不同,脫歐直接影響貿易,更影響投資氣氛,現時已有不少企業將它們在歐洲的總部遷往其他地方。Shamik亦認為此乃無法避免,但由於英國在法制上優勢,故在英鎊貶值後,反吸引海外投資者,進軍房地產市場,這將抵銷了部分企業遷出英國的負面影響。

 

  事實上,近日流入英國股市的資金也有增加,英國富時100指數年初至今升15%,在近日脫歐有明朗化趨勢後,近3個月表現更升5.3%。

 

  而Shamik認為即便脫歐,英國亦不會衰退。以英國最新GDP增長只有1.5%來看,減去上文所指,因無協議脫歐對經濟所帶來1.5%至2%的影響,經濟或將出現負增長,但他卻認為經濟很快會止跌回升。

 

  「我認為現在經濟是基於恐懼,多於實質的不穩定性」,「如果脫歐有任何明朗化跡象,不論是有沒有協議下脫歐,這也可推動英國經濟,因為有很多被抑制的需求,可以被釋放,再加上全球經濟似有復甦,或將有利英國經濟。」

 

鎊匯走向的四大可能

 

  經歷脫歐公投、及上屆美國總統選舉特朗普(Donald Trump)爆冷勝出後,不少人認為民調準繩度大打折扣,Shamik也坦言大選結果難以預測,尤其距離12月12日仍有約半個月時間,未到最後一刻,也未知鹿死誰手。

 

  但他料保守黨勝出的機會率最大,惟各大政黨對脫歐的取態不同,也對資產市場有不同的啟示?他總括現時四大黨反映四大脫歐可能性,包括脫歐黨支持的無協議脫歐、保守黨支持的「約翰遜版」脫歐方案、工黨勝支持的軟脫歐,以及自由民主黨所主張的留歐。

 

  「如果是無協議脫歐,或在明年年尾才脫歐,英鎊將會有10至15%跌幅;而「約翰遜版」主張的脫歐方案勝出,匯價已實際反映;若工黨勝出,則有機會軟脫歐,屆時鎊匯可小漲5%;最後是重新公投,鎊匯更逾一成的上升機會,但這機會不大。」

 

股市篇:英中型股潛力大

 

  既然英國前景並非太差,英國股票又是否買得過?施羅德基金經理Jean Roche便指,雖然英股今年上揚不少,但升幅比其他市場細。以最近3個月來說,不論是歐股、美股甚至是投資於環球股票都有約一成回報,唯獨代表英國的富時100指數只有5.3%的回報。

 

  她解釋,部分投資者對英股仍抱有戒心,據美銀美林上月進行的全球基金經理調查,英股是其中一類,基金經理最不情願投資的資產,僅次於能源股,故其估值相對於其他地區的股票也較低。若將MSCI世界指數與MSCI英國指數作比較,以市盈率計算,便會發現英股比環球股票有近三成折讓,對上一次出現同樣情況已是30年前。

 

息差達一戰水平

 

  Jean指,如果以股息率來看其估值,更會發現當地股票比債券便宜。皆因英股與英國10年期國債孳息率的息差,已擴闊至4厘,直迫1914年間第一次世界大戰時的水平。息差擴闊主要是英國10年期國債自今年年初起跌穿1厘水平,至今仍在0.65厘水平徘徊,反映債市絕不便宜,但英股現時的股息率高達4.4厘,與股息率只有1.8厘的美股,或3.4厘的港股相比,英股可說十分吸引。

 

  Roche強調在英國上市的跨國企業繼續受市場追捧,投資者較為看淡英國經濟,本地股不受歡迎。但她卻持相反意見,她解釋英國實質工資增長在脫歐後一度跌低於0水平,但近日已回升至2%的水平,由於與實質工資增長一向與零售銷售成正比,故她相信未來消費情況將有所改善,本地股及跨國企業股皆受惠。

 

中型股多潛力股

 

  主管施羅德英國中型股基金的她看好代表中型股的富時250指數,這是因為中型股有較多本地企業,過去30年歷史反映,投資中型股的回報較大型股為佳。而相較之下,富時100指數權重股,盡是當今投資者唾棄的銀行股及石油股,像是匯控、LLOYDS、英國石油和蜆殼等,反之潛力較大的消費者服務及科技股,佔指數僅為18%和4.5%。

 

  中型股派息的慷慨程度也能媲美大型股,甚至有過之而無不及。由2009年起計的10年間,富時250指數的平均每股股息增長為2.6倍,而富時100指數只有1.6倍。同時,富時250指數的股息覆蓋率達2倍,亦高於富時100指數的股息覆蓋率有1.8倍,反映富時250指數的中型股派息較穩陣。

 

中型股股海尋寶

 

  別以為中型股就不夠份量,有些富時250指數成分股,也能「升格」為富時100指數的大型股。最經典的例子便有Rightmove。如果大家有投資英國房地產,相信Rightmove並不陌生,它是一個線上放售或放租的平台,可說是顛覆傳統行業的最佳例子。

 

潛力股兼具派息能力

 

  而現存在富時250指數的,也有不少增長、派息潛力兼具的股份,如SSP和Game Workshop。SSP在各地機場及火車站開設餐廳及零售店,受惠全球機場客運量上升,其股價由2014年上市時的243元,升至現時的678元,強勁的現金流也令公司派息增加26%。

 

  Game Workshop就是英國遊戲製造商,此股剛剛升格為中型股,公司取得包括待《魔戒》在內的IP,製作多款商品及遊戲,帶動盈利於過去數年有雙位數增長,股價在年內上升近1倍。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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