【回顧展望－衝破迷霧】明年為建成小康社會決勝年 降準降息可期

　　距離2020年，只剩下一個多星期，明年可以說是中國關鍵性的一年：「十三五」規劃的收官之年、全面建成小康社會的決勝之年、三大攻堅戰的關鍵一年、資管新規過渡期的結束之年。決戰決勝意味如此明顯，中國經濟有必要保持「一定」增速。雖然市場對經濟增速是否「保6」仍有爭議，但適度進行逆周期調節卻有一定共識。

明年可以說是中國關鍵性的一年，中經會強調「保持穩健的貨幣政策鬆緊適度」（資料圖片）

　　早前召開的中央經濟工作會議提出2020年度工作的總體要求和主要任務。而過去三年的中經會，貨幣政策都定調「穩健」，今年也不例外，與2018年一樣，強調「保持穩健的貨幣政策鬆緊適度」，而穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。

　　官方解讀稱，今年是穩增長和防風險的雙底線思維，明年政策重心則或將向穩增長一方傾斜，無論是官方還是市場，對於發揮逆周期調節是有共識的。今年以來，「逆周期調節」已經三次在政治局會議中被提到。分析認為，穩增長仍需要貨幣政策支持，貨幣政策仍有放鬆空間，明年降準等寬鬆依舊可期。

寬鬆方向不變 降準降息均有可能

　　中信證券首席固收分析師明明表示，明年貨幣政策邊際寬鬆方向不變，但節奏和力度上會更加靈活：一方面是結構性貨幣政策更多地創設、完善和使用（比如PSL），另一方面是寬鬆政策不會一蹴而就。

　　中泰證券首席經濟學家李迅雷表示，明年降準、降息都有可能。利率市場化改革後，人行主要通過調控政策利率來帶動貸款利率的下降，現在每次降5個基點的話，降息可以有多次操作。

　　中金公司預計，LPR可能於2020年下半年下調40個基點。在此期間，MLF利率也可能下行，但幅度或不及LPR。因為加權平均貸款利率有必要下行以緩解實體經濟通縮壓力。

　　降準方面，春節前可能有一次，因為春節取現增加將導致流動性緊張；同時，明年1月2020年提前批專項債大規模發行，亦需要流動性支持，而人民幣匯率相對穩定給了降準外部空間。

　　光大證券固收研究團隊指出，明年貨幣政策寬鬆程度預計難有明顯提升，但將有一定彈性。明年貨幣政策將以引導社融匹配經濟增長、結構性改革、防範重點領域風險和補齊監管制度為主要工作，人行可能繼續增強流動性支持（降準、MLF操作頻次預計不會低於今年），並在信貸溫和增長的情況下更多流向急需的領域如製造業，以支持實體經濟發展。

　　匯豐晉信固定收益總監李媛媛預計，人行未來可能更多地借助中期借貸便利（MLF）利率來降低融資成本，可能也會配合「降準」和「定向降準」等工具。如果通脹沒有超預期，央行將有更多操作空間。

人行在《中國金融穩定報告（2019）》中指出，隨著經濟下行壓力加大，債券違約可能會繼續，當局將防止債務違約風險引發的系統性風險（CNS資料圖片）

債務違約頻爆發 中國經濟明年「黑天鵝」重現？

　　今年中經會特別提到地方債風險。回頭來看，今年地方債風險持續暴露，隨著中國經濟增長下滑，內地很多企業資金鏈陷入困境，尤其是之前靠借貸發展起來的企業更是如此；近月頻爆出企業債務違約，明年仍是內地企業還債高峰期，民企之間素來流行交叉擔保，如若經濟仍未企穩，不能不防這可能是明年最大的「黑天鵝」。

　　國盛證券研究所日前公布對全國31個省市2020年地方政府還本付息壓力估算顯示，除上海市整體償債壓力有所減小外，其餘各省市償債壓力均增大。從增長幅度看，吉林、青海、貴州償債壓力顯著增大，較2019年提升超過25個百分點，內蒙古、甘肅和雲南提升超過20個百分點。

　　評級機構穆迪大中華區信用研究與分析主管鍾汶權表示，預計2020年將有40至50宗新的違約事件，高於今年估計的35宗，違約總值料低於2000億元人民幣，在中國債券市場的佔比不到1%。

　　人行在《中國金融穩定報告（2019）》中指出，隨著經濟下行壓力加大，債券違約可能會繼續，當局將防止債務違約風險引發的系統性風險，同時加大對證券市場違規行為的懲罰力度。

　　國家金融與發展實驗室理事長李揚表示，人行購入國債相當於政府赤字貨幣化，日本、美國經驗已多次證實。而再貸款則相當於央行借款給商業銀行來購買國債，本質也是赤字的貨幣化。他建議，將融資平台與地方政府的債務進行隔離，實行風險分擔機制；強化地方政府的預算約束，減少中央政府的隱性擔保，規範地方政府行為，阻斷隱性債務形成機制；慎重對待「財政赤字貨幣化」，即用國債替代地方政府隱性債務。

撰文：馬湘琪

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