《嚟緊炒Ｄ乜》維亞生物服務換股業務見成果　現價小注買入博破頂

本欄今年4月推薦大家買入維亞生物(01873)，目前股價已翻倍，究竟還值得買入嗎？筆者再為大家剖釋。

（維亞生物網頁截圖）

藥物發現平台發展潛力值得期待

　　維亞生物主要業務為藥物發現，涵蓋客戶對早期藥物發現的全方位需求，包括靶標蛋白的表達與結構研究、藥物篩選、先導化合物優化直到確定臨床候選化合物。公司擁有基於結構的藥物發現(SBDD)技術、基於片段的藥物發現(FBDD)技術、親和力選擇質譜篩選(ASMS)技術及靶向膜蛋白新藥研發技術方面的核心技術，這些都是首創新藥研發的入門關鍵。SBDD技術優勢是可從少量化合物篩選獲得候選藥物，可顯著提高藥物發現命中率，可大幅降低藥物發現的成本，加快進程。當中今年中期新增蛋白結構3416個，新增靶點100多個，共計1360個。平台發展潛力依然值得期待。

半年經調整淨利增兩成六符預期

　　其實，維亞生物業績增長不差，截至今年6月底止中期總收入收入1.98億元（人民幣.下同）（按年升38.9%）；盈轉虧5.3億元（2月份曾發可轉換債券，根據國際財務報告準則需按公平值列入損益的金融負債，也是一次性，故對業務無大影響故不用理會）；經調整淨利潤1.24億元（升25.5%）；經營性淨現金流2.09億（上升66.5%），反映公司盈利能力強勁。業績總體符合市場預期，筆者亦覺得合格，股份投資應如果部署？

　　首先，維亞生物上半年毛利率50.7%（增加0.2個百分點），均高於藥明(02269)、藥明康德(02359)、康龍化成(03759)及泰格(03347)。

　　另外，在服務換現金業務（CFS）方面，半年收入1.54億元（增加46.1%），可比淨利潤為6900萬元（上升70%）。與此同時，在手訂單金額約3.25億元（急增118%），反映公司訂單儲備充足，料能繼續維持高增長。

旗下孵化公司獲得阿斯利康青睞

　　服務換股權業務（EFS）方面，維亞生物上半年收入4354.7萬元（增加17.9%），可比淨利潤為5470萬元（下跌6%）。此部分是集團未來最具想像空間的業務，中中期盈利放緩可以理解，疫情期間投資轉謹慎，降低風險。在手訂單金額約1.68億元（增加190%）。

　　然而，該公司最新公布，其投資孵化的生物醫藥公司Dogma Therapeutics與阿斯利康就收購其口服PCSK9項目（降脂藥物靶標，使發生心臟疾病概率降低）全球權益達成協議。阿斯利康將向支付Dogma首付款，並達成全球監管和商業里程碑後，向Dogma支付里程碑費用。筆者相信維亞若推出Dogma部分股權時，會賺取可觀的額外收益。

收購朗華製藥擴展CDMO業務

　　此前該公司宣布收購朗華製藥八成股權，若交易完成，公司可擴展其CDMO業務，增加藥物嘅工藝開發和優化、製劑開發、臨床試驗用藥生產等服務，讓客戶藥物開發過程嘅早期吸引客戶。EFS業務孵化出嘅公司可以繼續享用維亞嘅CFS服務，在臨床前開發直至商業化生產嘅整個過程留住客戶，增加客戶粘性。

　　再者，朗華製藥將提供盈利保證：保證2020年淨利潤將不低於1.6億元。若以維亞生物收購其8成股權計算，再保守估計朗華製藥2021年淨利潤按年增長最少20%。另外，維亞有意推朗華製藥將來係A股掛牌，可能又可以炒子公司「回A」，再釋放維亞公司價值。

藥物合同研發機構服務需求持續

　　內地雖然持續實行「帶量採購」政策，筆者依然長遠看好行業發展。內地使藥品價格回歸「合理水平」，仿制藥利潤遭壓榨，藥企自然著力以研發創新藥，若成功將能幾乎取得相關領域市場並進入醫保，實現以量換價。此外，根據德勤的統計數據，2019年醫藥行業研發的投資回報率處於2010年以來最低水平，僅為1.8%，較2018年的1.9%略有下降。從2010年的10.1%至今，製藥公司的研發投資回報率一直處於下降趨勢，故製藥公司普遍與CRO（合同研發機構）／CDMO（合同研發生產機構）以研發藥物，降低原本獨自承擔的成本。

　　創新藥為大勢所趨，內地的創新藥市場佔比不足1成，與歐美約70%佔比仍有近10倍空間可以憧憬增長。據統計，一種新藥嘅研發或需數十億元以及數十年時間，和2010年相比，上市一款新藥的成本卻增長了67%，從2010年的11.88億美元增至2019年的19.81億美元。所以，外判予CRO／CDMO企業能節省成本，他們會按照藥企合約提供工藝開發、配方開發、定製化生產等服務。加上不少藥品專利將到期，必然推動藥企加快研發新藥；而且人口持續增加且人口老化愈來愈嚴重，自然對藥物需求增加。

北水持貨逾兩成 留意後續行動

　　那麼，維亞生物該如何操作？根據CCASS（中央結算系統）截止9月17日，已登記流通股佔總股本86.69%，5大券商已持有66.27%，「街貨」較少故容易炒上落，加上北水已持貨21.89%，左右大局，故要密切留意北水有何後續行動！

　　根據彭博綜合預測，2020年的GAAP虧損約3.26億元（港元．下同），虧損估計是上文提及可轉換債公平值問題所導致。至於2021年，彭博綜合預期溢利達5.37億元，以中午收市價9.67元計算，其2021年預測市盈率約28倍。若該公司穩步增長，其實此估值並不昂貴。

　　以圖表觀之，該股短期支持位在7.8元，跌穿宜止蝕；而7月初配股價8.15元之上相信有支持力度。建議投資者現價部署，但由於目前市況較差，且資金流向認購新股，故只宜小注買入，寧願賺少一點！該股短期阻力料在10元，若果出現大成交配合衝破可再加注，上望8月初創出上市高位11.16元！

維亞生物(01873)收升7.54%，報9.7元。（經濟通HV2系統截圖）

撰文：經濟通記者鄧經書

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