增長透明度高　中匯集團「有教無慮」

　　近期市場板塊輪流轉換，與其亂猜下一個炒作板塊，不妨考慮低吸基本因素較佳、盈利前景透明及政策風險較低的股份。

　　中匯集團（00382）為大灣區內最大的民辦商科高等教育集團，自建學校包括位於廣州的華商學院（大學本科）及華商職業學院（大專），去年12月首次進行對外併購，把四川城市職業學院及四川城市技師學院納入旗下。去年11月，華商學院在校學生近25,000人，華商職業學院約13,000人。另外，公司在海外以建立了澳洲國際商學院、澳大利亞中匯學院及新加坡中匯學院。

盈利能力持續改善

　　公司於2020年財年（8月年結）收入達到8億元（人民幣，下同），按年增13.6%，華商學院學費貢獻了其中的5.87億元，其餘則由華商職業學院學費及住宿費，兩者分別貢獻1.66億元及0.47億元。公司毛利率提高、有效稅率下降，2018財年到2020財年，毛利率由45.6%升至49.5%，有效稅率由21.2%下降至5.4%，令盈利增速明顯高於收入。

　　一般來說，教育企業收入要提高，一是招收更多學生，二是增加學費。實際上，教育企業不少成本如院校建設等為固定成本，只要招收的學生愈多，就能夠在成本上達到規模經濟效益，同時反過來說，規模愈大、口碑愈佳，學費亦更有上升空間。 2020年到2021年學年華商學院本科新生學費達到2.65萬元，較上一學年增加9.1%，過去5年複合年均增速為8.5%，為集團收入增長帶來基礎。華商學院在廣東民辦本科的學費的水平及提升幅度均較大。 

（iStock）

重點

　　‧學生人數及學費持續上升，帶動盈利增速高於收入

　　‧上市民辦高教資金成本有優勢，有利在高校轉設中物色併購對象

　　‧集團收購四川院校後續支出料有限，有望與廣東及海外院校產生協同效應

中央鼓勵職業教育

　　當然，中匯集團未來發展前景還要看行業。2019年高等教育的入學率約51.6%，距離日本的64%、韓國94.3%及北美地區的86.3%仍有較大差距。實際上，在全球各地年輕人就業壓力較大的情況下，高校擴大招生是不少地區緩解就業壓力的方式，而擴招往往針對應用型技術為主，從而配合經濟轉型。

　　實際上，2015年中央提出引導部分地方本科向應用型轉變，2019年政府提出在2022年「職業院校教學條件基本達標、一大批普通本科高等學校」向應用型轉變的目標。2019年及2020年，高職大專分別擴大招生100萬及200萬人，按年增幅達到30%至40% 。國元國際預期，未來兩年該增長料仍然持續。

　　教育股面對的風險主要為政策，現時早前中國《民促法》涉及民辦高教受到的規範，主要是本科牌照及專科升格本科的控制。2020年廣東省教育廳加快推動轉設，民辦高校面對轉設的主要風險是補交土地出讓金及稅率或提高。轉設加快能增加潛在的併購對象，特別是上市民辦高教公司資金優勢較其他資金方一般較強，旗下獨立學院成功轉設將釋放學額、節省大校管理費等。

併購推動增長動力

　　高等教育的口碑很大程度受畢業生就業率影響，目前華商學院及華商職院的就業率近年達到96%以上，加上集團早前在海外辦學，為國內學生提供環球嵌入式課程，加強其國際體驗。

　　現時中匯集團積極開拓職業培訓業務，包括CPA、CFA等職業資格培訓班等，國元國際預計利潤率能達到七成，收入未來幾年每年增速達到50%以上，截至2020年11月，公司職業培訓業務有望達到3,000萬元人民幣的規模，未來有望成為增長動力。

　　上文提及中匯集團在四川進行併購，國元國際分析指兩個被收購的學院後續資本開支較低，而學費水平在四川省屬較高水平，反映學生家庭有較高的經濟能力。未來中匯集團可與四川院校合作國際課程或2+1模式（前兩年就讀、第三年於大灣區就讀），增加新併購院校的盈利能力。

　　公司早前發盈喜，預計中期經調整純利將按年增加不少於三成，與市場預期大致相若。考慮到公司長遠的盈利增長能力可見度較高，加上高等教育仍合乎內地國策發展方向，可趁近期跌市吸納，不妨於本月低位7.11港元買入，目標先看1月的配股價8.73港元，中長期看12.3港元，對應今年度預測市盈率25倍，跌穿6.5港元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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