新場開業慢 賭牌將到期 濠賭股風光背後見隱憂

　　澳門早前遭遇風災，市面一度缺水缺電，但對當地博彩業似乎未有太大影響。最新數字顯示，9月博彩收入按年繼續有逾16%的增長，連續8個月出現雙位數增幅；適逢十一黃金周，內地訪澳旅客數字再次回升，情況似乎不俗。但風光背後尚有不少隱憂，除高基數效應外，新賭場開業進度及博彩牌照問題，將左右行業往後發展，未許過於樂觀。

（資料圖片）

最新消息：博彩毛收入連升14個月

　　澳門博彩監察協調局公布，9月博彩毛收入達213.6億澳門元，按年增長16.1%，為連續14個月上升。總結今年首九個月，累計博彩毛收入達1,933.8億澳門元，按年上升18.8%。而且，今年除1月份外，其餘8個月的博彩收入均有雙位數字升幅，行業情況不俗。

　　博彩收入持續上升，但濠賭股的業績表現卻好壞參半。銀河娛樂（00027）上半年收入同比上升11.8%至285.4億元，純利大增逾81%至46.3億元；金沙中國（01928）同期收入按年增19.5%，至37億美元，純利同比上升23%至6.8億美元，兩隻龍頭股齊齊跑贏同業。反而，澳博控股（00880）及美高梅（02282）未有受惠整體博彩收入上升，同期純利按年下跌，前景令人憂慮。

　　今年「十一」國慶撞正中秋節，內地居民可享有8日長假，變成「超級黃金周」。澳門旅遊局公布，今年黃金周長假訪澳旅客總人數超過92萬人次，按年上升10.3%，當中有69.7萬為內地旅客，按年升11%，佔整體旅客人數75.7%。

　　雖然長假期訪澳旅客人數繼續有增長，但部分大行對濠賭股並不看得很好。瑞信報告認為濠賭業第三季數據可能出乎意料疲弱，特別是受季節性因素影響下，多家以中場業務為主的營運商，如金沙的市佔率會下跌，因此下調多隻濠賭股目標價，金沙的目標價由43.5元下調至40元，評級更由「跑贏大市」降至「中性」。

重點：

　‧澳門博彩收入連升14個月，首三季博彩收入升幅近19%，而且黃金周旅客按年有雙位數升幅，反映行業景氣良好

　‧8月風災，未有對賭場營運造成很大打擊，反而延誤了新賭場的興建進度

　‧首批賭牌在2020年到期，現有賭牌有主副之分，加上當局透露持牌者或需要重新競投牌照，令市場關心牌照續期等問題

行業概況：新賭場開幕較預期慢

　　澳門8月底遭遇天鴿風災後，一度需要暫停接待旅行團，但從博彩數據中可反映，風災對賭場業務影響不大，只是推遲了新賭場的開業進度。美高梅在9月底公布，旗下「美獅美高梅」賭場綜合項目，在評估修復工作，及開業所需牌照的政府檢查後，由原本今年第四季開業，延遲至明年1月29日，整體項目預算亦要再增加10億元，至270億元。該路氹項目最初計劃在去年第四季開幕，今次已經是第四度延期。

續牌問題或令賭權洗牌

　　若數澳門上一次有較大型賭場開幕，已經是去年第三季開業的永利皇宮及巴黎人。今年除路氹羅斯福酒店已經開業外，十三集團（00577）旗下「十三第」酒店項目，原定在3月底開幕，但兩度延遲後，現時仍未能有確實開業日期。除前文提及的美獅美高梅外，新濠天地的沐梵世酒店亦定於明年開張；澳博的上葡京項目則暫訂明年下旬開幕；銀河娛樂三，四期項目同樣受市場注視，預計分別在2019年及2020年落成。因此，在今年未有大型酒店和賭場開幕下，行業或要待未來兩年新項目建成，才能有新誘因吸引遊客，並帶來爆發性增長。

　　博彩業營運商牌照（賭牌）問題亦會是博彩業往後關注的焦點。2002年澳博專營權結束後，賭牌由澳博，永利及銀河賭場股份公司（後被銀河娛樂收購）獲得。其後銀娛與合作夥伴金沙集團拆夥，政府當時容許每個賭牌轉批一次，現時金沙、美高梅，以及新濠博亞就持有這些轉批的「副牌」，即3個主賭牌之下，尚有3個副牌。

　　但澳門經濟財政司司長梁維特早前表示，當地首批賭牌將於2020年到期，屆時會出現兩種情況，其中一個是有機會要重新競投賭牌，未如市場及營運商預期續牌的意願，意味澳門賭權或會出現「大洗牌」。他又補充，行政長官亦可具理由地將有關合同延期一次或多次延期，但每次延期最長不超過5年。由於當局仍未公布博彩營運商持有的副牌，在續期時能否得到保留，為博彩業增添不明朗因素。

　　澳門賭業首三季博彩收入有接近19%增長，明顯地從谷底回升，但股份表現也是好壞參半。翻查數據（見表），恒指今年至今升幅接近30%，惟行業主要股份，僅銀娛及永利大幅跑贏恒指，澳博、美高梅，甚至業績不算差的金沙，升幅都少於20%，顯示市場亦認為濠賭股的前景會個別發展。

　　招商證券預測，今年澳門博彩收入將按年上升17%，比起現時首九個月按年增長近19%為低，主要是因為高基數效應，令第四季博彩收入增幅有機會放緩。濠賭股明年平均市盈率為24倍，稍高於5年平均值。該行認為板塊短期仍會保持強勢，首選股份為銀娛及金沙。

個股追蹤：永利估值望升 19元可吸

　　長假期前，投資者猜黃金周大利澳門賭業，率之股價先行一步。奈何市場數據無驚喜，個別大行調低濠賭股的評級，稱其股價已反映利好因素，短存在沽壓。其中，永利在技術上更呈現雙頂形態，走勢認真麻麻，在21元的阻力重重。

　　事實上，今年濠賭股表現兩極化，板塊平均升幅約31.1%，查實主要升幅集中在銀娛和永利身上，股價分別漲58.9%及62.1%。畢竟上半年兩間公司的業績較旺，而永利又受惠新賭場開業和貴賓廳業務反彈，上半年娛樂場收益大增70.5%至156億元，遠高過整體水平，識賭當然博贏家繼續冧莊。

　　目前永利在澳門經營兩間娛樂場，先有位於澳門半島的永利澳門，截至6月底，擁有貴賓賭枱93張、中場賭枱206張、角子機948台；在路氹的永利皇宮在2016年8月開業，擁有貴賓和中場賭枱分別104張及202張，角子機達1,141台。

　　相對而言，永利仍然依重貴賓廳收入，透過「疊碼仔」引薦高端客戶，而公司亦會向部分高端客戶批出信貸。上半年，兩間娛樂場來自貴賓賭枱的毛收益達123.79億元，由於同期永利皇宮尚未開業，單計永利澳門的按年升幅為18.4%，顯然受惠貴賓廳業務復甦。至於中場賭枱的毛收益，兩間娛樂場合計59.66億元。

　　上半年，永利的經調整EBITDA達38.71億元，按年升51.9%，純利升39.5%至15.92億元，經調整EBITDA率為23.1%，按年跌3.2個百分點。摩根大通指今年第二季經調整EBITDA按季、按年升2%及56%，勝市場預期，主要因永利澳門的收益回勇，其EBITDA按季上升16%，抵銷了永利皇宮表現下滑的影響。

永利皇宮潛力未發揮

　　原來永利皇宮第二季的EBITDA按季下跌22%，差過預期，部分因貴賓廳贏率差所致；此外，中場的毛收益僅按季升0.7%，亦令市場失望。不過，管理層稱隨着永利皇宮附近的工程逐步完成，料可增加前往的客流量，亦反映新賭場未完全發揮效益，尤其中場業務，市佔率仍有擴大的空間。換言之，除了每月公布澳門博彩收入情況，未來永利皇宮的營運數據會否改善，反而更受市場關注。

　　根據彭博預測，今年永利的EV/EBITDA為16.6倍，比較同行估值，銀娛、金沙和美高梅均在17倍以上，由於永利皇宮的業績尚有改善空間，估值有望拉近同行距離。但另一方面，目前估值稍高過5年平均的15.8倍，加上技術走勢偏弱，在19元附近吸納，值博率更佳。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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