新場開業慢 賭牌將到期 濠賭股風光背後見隱憂

18/10/2017

  澳門早前遭遇風災,市面一度缺水缺電,但對當地博彩業似乎未有太大影響。最新數字顯示,9月博彩收入按年繼續有逾16%的增長,連續8個月出現雙位數增幅;適逢十一黃金周,內地訪澳旅客數字再次回升,情況似乎不俗。但風光背後尚有不少隱憂,除高基數效應外,新賭場開業進度及博彩牌照問題,將左右行業往後發展,未許過於樂觀。

 

(資料圖片)

 

最新消息:博彩毛收入連升14個月

 

  澳門博彩監察協調局公布,9月博彩毛收入達213.6億澳門元,按年增長16.1%,為連續14個月上升。總結今年首九個月,累計博彩毛收入達1,933.8億澳門元,按年上升18.8%。而且,今年除1月份外,其餘8個月的博彩收入均有雙位數字升幅,行業情況不俗。

 

  博彩收入持續上升,但濠賭股的業績表現卻好壞參半。銀河娛樂(00027)上半年收入同比上升11.8%至285.4億元,純利大增逾81%至46.3億元;金沙中國(01928)同期收入按年增19.5%,至37億美元,純利同比上升23%至6.8億美元,兩隻龍頭股齊齊跑贏同業。反而,澳博控股(00880)及美高梅(02282)未有受惠整體博彩收入上升,同期純利按年下跌,前景令人憂慮。

 

  今年「十一」國慶撞正中秋節,內地居民可享有8日長假,變成「超級黃金周」。澳門旅遊局公布,今年黃金周長假訪澳旅客總人數超過92萬人次,按年上升10.3%,當中有69.7萬為內地旅客,按年升11%,佔整體旅客人數75.7%。

 

  雖然長假期訪澳旅客人數繼續有增長,但部分大行對濠賭股並不看得很好。瑞信報告認為濠賭業第三季數據可能出乎意料疲弱,特別是受季節性因素影響下,多家以中場業務為主的營運商,如金沙的市佔率會下跌,因此下調多隻濠賭股目標價,金沙的目標價由43.5元下調至40元,評級更由「跑贏大市」降至「中性」。

 

 

重點:

 

 ‧澳門博彩收入連升14個月,首三季博彩收入升幅近19%,而且黃金周旅客按年有雙位數升幅,反映行業景氣良好

 ‧8月風災,未有對賭場營運造成很大打擊,反而延誤了新賭場的興建進度

 ‧首批賭牌在2020年到期,現有賭牌有主副之分,加上當局透露持牌者或需要重新競投牌照,令市場關心牌照續期等問題

 

行業概況:新賭場開幕較預期慢

 

  澳門8月底遭遇天鴿風災後,一度需要暫停接待旅行團,但從博彩數據中可反映,風災對賭場業務影響不大,只是推遲了新賭場的開業進度。美高梅在9月底公布,旗下「美獅美高梅」賭場綜合項目,在評估修復工作,及開業所需牌照的政府檢查後,由原本今年第四季開業,延遲至明年1月29日,整體項目預算亦要再增加10億元,至270億元。該路氹項目最初計劃在去年第四季開幕,今次已經是第四度延期。

 

續牌問題或令賭權洗牌

 

  若數澳門上一次有較大型賭場開幕,已經是去年第三季開業的永利皇宮及巴黎人。今年除路氹羅斯福酒店已經開業外,十三集團(00577)旗下「十三第」酒店項目,原定在3月底開幕,但兩度延遲後,現時仍未能有確實開業日期。除前文提及的美獅美高梅外,新濠天地的沐梵世酒店亦定於明年開張;澳博的上葡京項目則暫訂明年下旬開幕;銀河娛樂三,四期項目同樣受市場注視,預計分別在2019年及2020年落成。因此,在今年未有大型酒店和賭場開幕下,行業或要待未來兩年新項目建成,才能有新誘因吸引遊客,並帶來爆發性增長。

 

  博彩業營運商牌照(賭牌)問題亦會是博彩業往後關注的焦點。2002年澳博專營權結束後,賭牌由澳博,永利及銀河賭場股份公司(後被銀河娛樂收購)獲得。其後銀娛與合作夥伴金沙集團拆夥,政府當時容許每個賭牌轉批一次,現時金沙、美高梅,以及新濠博亞就持有這些轉批的「副牌」,即3個主賭牌之下,尚有3個副牌。

 

  但澳門經濟財政司司長梁維特早前表示,當地首批賭牌將於2020年到期,屆時會出現兩種情況,其中一個是有機會要重新競投賭牌,未如市場及營運商預期續牌的意願,意味澳門賭權或會出現「大洗牌」。他又補充,行政長官亦可具理由地將有關合同延期一次或多次延期,但每次延期最長不超過5年。由於當局仍未公布博彩營運商持有的副牌,在續期時能否得到保留,為博彩業增添不明朗因素。

 

  澳門賭業首三季博彩收入有接近19%增長,明顯地從谷底回升,但股份表現也是好壞參半。翻查數據(見表),恒指今年至今升幅接近30%,惟行業主要股份,僅銀娛及永利大幅跑贏恒指,澳博、美高梅,甚至業績不算差的金沙,升幅都少於20%,顯示市場亦認為濠賭股的前景會個別發展。

 

 

  招商證券預測,今年澳門博彩收入將按年上升17%,比起現時首九個月按年增長近19%為低,主要是因為高基數效應,令第四季博彩收入增幅有機會放緩。濠賭股明年平均市盈率為24倍,稍高於5年平均值。該行認為板塊短期仍會保持強勢,首選股份為銀娛及金沙。

 

個股追蹤:永利估值望升 19元可吸

 

  長假期前,投資者猜黃金周大利澳門賭業,率之股價先行一步。奈何市場數據無驚喜,個別大行調低濠賭股的評級,稱其股價已反映利好因素,短存在沽壓。其中,永利在技術上更呈現雙頂形態,走勢認真麻麻,在21元的阻力重重。

 

  事實上,今年濠賭股表現兩極化,板塊平均升幅約31.1%,查實主要升幅集中在銀娛和永利身上,股價分別漲58.9%及62.1%。畢竟上半年兩間公司的業績較旺,而永利又受惠新賭場開業和貴賓廳業務反彈,上半年娛樂場收益大增70.5%至156億元,遠高過整體水平,識賭當然博贏家繼續冧莊。

 

  目前永利在澳門經營兩間娛樂場,先有位於澳門半島的永利澳門,截至6月底,擁有貴賓賭枱93張、中場賭枱206張、角子機948台;在路氹的永利皇宮在2016年8月開業,擁有貴賓和中場賭枱分別104張及202張,角子機達1,141台。

 

  相對而言,永利仍然依重貴賓廳收入,透過「疊碼仔」引薦高端客戶,而公司亦會向部分高端客戶批出信貸。上半年,兩間娛樂場來自貴賓賭枱的毛收益達123.79億元,由於同期永利皇宮尚未開業,單計永利澳門的按年升幅為18.4%,顯然受惠貴賓廳業務復甦。至於中場賭枱的毛收益,兩間娛樂場合計59.66億元。

 

  上半年,永利的經調整EBITDA達38.71億元,按年升51.9%,純利升39.5%至15.92億元,經調整EBITDA率為23.1%,按年跌3.2個百分點。摩根大通指今年第二季經調整EBITDA按季、按年升2%及56%,勝市場預期,主要因永利澳門的收益回勇,其EBITDA按季上升16%,抵銷了永利皇宮表現下滑的影響。

 

永利皇宮潛力未發揮

 

  原來永利皇宮第二季的EBITDA按季下跌22%,差過預期,部分因貴賓廳贏率差所致;此外,中場的毛收益僅按季升0.7%,亦令市場失望。不過,管理層稱隨着永利皇宮附近的工程逐步完成,料可增加前往的客流量,亦反映新賭場未完全發揮效益,尤其中場業務,市佔率仍有擴大的空間。換言之,除了每月公布澳門博彩收入情況,未來永利皇宮的營運數據會否改善,反而更受市場關注。

 

  根據彭博預測,今年永利的EV/EBITDA為16.6倍,比較同行估值,銀娛、金沙和美高梅均在17倍以上,由於永利皇宮的業績尚有改善空間,估值有望拉近同行距離。但另一方面,目前估值稍高過5年平均的15.8倍,加上技術走勢偏弱,在19元附近吸納,值博率更佳。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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