行業整合 成本料降 火電行業望翻身

13/12/2017

  眾所周知,煤價是主宰火電企業盈利的關鍵,可是自「供給側」改革推出後,煤炭價格上升,令火電企業經營困難,多隻火電股今年盈利錄得倒退,甚至盈轉虧。

 

  要解決此困局,煤電聯營被視為良藥之一,好像由煤炭生產商神華集團與發電公司國電集團合併重組而成的「中國神電」便是最新案例。加上,憧憬明年初啟動「煤電聯動」機制,上調電價對行業構成利好因素,或造就行業翻身的機會。

 

(CNS資料圖片)

 

最新消息:中國神電已正式成立

 

  繼「神車」、「神鋼」後,「中國神電」正式出爐。由中國神華(01088)母公司神華集團與國電集團合併重組而成的國家能源投資集團,於11月20日正式成立,成為全國第四大能源央企,僅次中石油集團、國家電網及中石化集團。該集團的資產規模超過1.8萬億元(人民幣.下同),屬世界最大的煤炭、火電、可再生能源發電及煤化工公司。

 

  一直以來,上游的煤企與下游的電企在利益層面上處於對立面,因煤炭是火電的主要發電燃料,煤價變動與發電成本及利潤率掛勾,因此煤價升,煤企利潤大升,電企利潤卻下跌,反之亦然。事實上,自去年開始,中央着力於煤炭行業進行「供給側」改革,令煤價持續上升,煤企可謂大豐收;火電企業則由於成本上升,多隻電力股純利出現倒退,甚至陷入虧損泥潭,今年火電股更跑輸大市。

 

  當中火力發電量佔比最高的華能國際(00902),今年首三季純利錄得28.6億元,倒退74.3%。另一隻華電國際(01071)首三季更由盈轉虧,蝕2.4億元,主要都是因煤價大幅上漲所致,期內經營成本按年大升53.5%。業績拖累下,兩者股價由年初至今分別跌5.5%及跌18.2%,表現極為落後。

 

 

  煤企與電企之間的矛盾根深蒂固,要解決這問題就要將兩者合併,取長補短,才能達到雙贏局面,「神電」的成立,便是煤電一體化踏出重要一步。

 

  早前國家發改委副主任連維良於煤炭交易會上明確表示,將會加快煤電聯營步伐,並指出「推進煤電聯營兼併重組是全面提高供給體系質量的有效途徑,而有關部門將進一步研究制定相關鼓勵政策,支持將煤電聯營項目優先納入能源發展規劃」。相信未來煤電央企整合是行業發展的大趨勢,火電板塊值得關注。

 

重點:

 

 ‧「中國神電」正式出爐,相信未來煤電央企整合為行業發展趨勢

 ‧煤炭價格有所回落,但仍處高水平,煤炭中長期合同簽訂成行業焦點

 ‧憧憬「煤電聯動」明年初啟動,調升電價有望改善火電企業盈利表現

 

行業概況:煤電聯動助企業盈利

 

  煤價走勢對火電企業相當關鍵,自去年9月大幅回升後,電企業績便開始走「下坡路」。翻看數據,被視為煤價指標的環渤海動力煤價格指數,由去年初的每噸371元,至年底突破600元。雖然今年發改委加強對煤價的調控政策,令煤價有所回落,由4月中的每噸603元,至11月底報576元,下跌4.5%,但相比下仍處於高位(見圖一)。

 

 

  銀河證券報告指,進入第四季,動力煤價格繼續高位震盪,火電毛利率仍在低位徘徊。該行指,今年首九個月,火電行業綜合毛利率僅為12.6%,較去年同期下降12.4個百分點,淨利率減少8.8個百分點至3.9%,因此燃料成本變化,將成為影響火電公司今後業績修復最重要的因素。

 

  與此同時,2018年煤炭中長期合同簽訂在即,由於煤炭長協價低於市場煤價,因此是業內矚目的焦點。發改委亦積極支持雙方多簽中長期合同,以鎖定煤價在穩定水平。

 

  發改委近日印發《關於推進2018年煤炭中長期合同簽訂履行工作的通知》,要求各省區規模以上煤炭、發電企業集團簽訂中長期合同數量,達到自有資源量或採購量的75%以上,進一步完善電煤中長期合同價格機制,下水煤基準價由雙方協商確定,不能達成一致意見的,仍按不高於2017年度水平執行。而12月1日有消息指,2018年煤炭中長期合同的基準價基本上確定,5,500大卡動力煤基準價為每噸535元,與今年持平,對電企算是利好消息。

 

  本來內地有「煤電聯動」政策,規定以不少於6個月為一個煤電價格聯動周期,即是電價會隨煤價變化,相應上下浮動價格,保障電企利潤。不過,由於上調電價等於將成本轉嫁予社會大眾,對社會民生影響極大,因此相關部門對此一直維持審慎態度,今年初未有調整電價,令電企上半年利潤大跌。

 

  不過,內地多個省份自7月起陸續上調燃煤上網標桿電價,平均加幅為4%,暫時緩解火電企業經營困難的局面。

 

  現時市場對明年啟動「煤電聯動」的預期不斷加強,多間大行早已發報告預期明年1月電價有望上調,火電企業盈利可望改善,火電股股價續有追落後空間。

 

  銀河證券認為,根據煤電聯動公式計算,剔除7月的調整再疊加去年未調價金額,料明年電價應上調每千瓦時0.0114元。

 

環保政策助龍頭電企

 

  另一方面,內地近年積極解決霧霾污染問題,特別是北京、天津、河北、山東等重災區,對排放污染物較多的行業,監管愈趨嚴謹,特別是火電企業。近日山西省經信委、山西省環保廳更聯合印發了《電力行業清潔高效生產工作方案》,方案提出各市必須在2020年底前落實供熱替代方案,力爭對大機組供熱覆蓋範圍內單機10萬千瓦及以下的煤電機組全部實施淘汰,而且明年1月1日起,所有運行的煤電機組必須達到環保超低排放要求。換言之,較細規模的電企生存空間將會進一步縮小,可解決同業競爭以及化解過剩產能,對龍頭火電股絕對有利。

 

個股追蹤:大唐已見谷底 隨時反彈

 

  在講求盈利增長、確定性的氛圍下,今年火電股簡直無運行,大唐發電(00991)日前更被市場踩多兩腳,一周累跌15.6%,皆因公司計劃以181.28億元向母公司購入位於河北、黑龍江和安徽的火電資產,被質疑買入蝕本貨,而資料顯示,這些資產首三季虧損5.05億元。

 

  事實上,今年煤價高企,電企經營困難屬意料中事。由大唐首三季的業績亦可看出端倪,期內扣除非經常性損益的淨利潤為16.54億元,按年倒退27.5%;至於營業收入為476.44億元,按年上升7.1%。

 

  很明顯,今年大唐業績仍然受煤價上升的因素影響,期內的全國電煤價格指數較去年同期上升每噸171元,更關鍵是,成本升不突止,電價更向下滑。

 

  引述券商資料,公司首三季的平均上網電價每千瓦時約為0.366元,按年微跌1.3%,若果分開三個季度來看,其平均上網電費分別為每千瓦時0.377元、0.363元和0.359元,呈現按季回落,導致核心利潤不升反跌。

 

經濟增長降 減電煤需求

 

  關鍵是,假如煤價見頂,以及明年啟動煤電聯動,不排除大唐現有電廠的經營情況會好轉,而新收購的火電資產亦有機會轉虧為盈。如果假設成立,目前市場可能過於悲觀。

 

  查實,在收購前,券商對大唐多偏向採取疑中留情的態度,也是基於上述兩項假設。其一,受內地加強環保督查,電煤價格維持在每噸600元的高位,但券商對煤價強勢能否延續至明年始終存疑,即是說,電廠的毛利率有改善的可能。例如,摩通觀察到電廠的電煤存庫量已反彈至20日左右的正常水平,可紓緩第四季的上升壓力;再者,明年內地經濟增長減慢,亦會降低對電煤的需求。

 

  另外,當局推出「保供穩價」政策,促進煤價穩定;而且電企與煤企簽訂長協合同的比重愈來愈多,可令煤價緩慢下跌。東北證券預計明年電價電價指數有望達到每噸480至490元。

 

  其二,明年將會啟動煤電聯動。光大證券指,首三季全國電煤價格指數均值同比上漲每噸171元,已滿足煤電聯動觸發條件,明年初下一輪電價調整方案出台的可能性較大。至於摩通預測明年上網電費加幅約每千瓦時0.03元,或較舊電價上升8%左右,從而可拉動電企的股本回報率由2017年上半年的3%,反彈至2018年的10%。

 

股本回報率或升至10%

 

  更重要是,券商覺得大唐現估值經已反映最差的情況,只是有些少好轉,便可觸發股價反彈。彭博預測,今明兩年大唐市帳率僅0.58倍和0.54倍,假如明年股本回報率能升至10%左右,不排除市帳率可重上0.8倍的水平,反映現在估值確實吸引。當然,近年資金追逐盈利的能見度,是否值得坐住等預期實現,時間和機會成本是買入的考慮因素。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

【你點睇】美眾院通過法案,香港駐美經貿辦恐遭關閉,你是否支持中方對此作出強烈反制?► 立即投票

延伸閱讀

緊貼市況
  • 08218 毅高國際控股
  • 0.130
  • 01913 普拉達
  • 50.900
  • 02800 盈富基金
  • 18.890
  • 00017 新世界發展
  • 7.670
  • 09663 國鴻氫能
  • 21.250
  • 01044 恒安國際
  • 22.400
  • 目標︰$25.00
  • 09988 阿里巴巴-W
  • 86.850
  • 目標︰$91.30
  • 00836 華潤電力
  • 18.900
  • 目標︰$21.30
  • 01093 石藥集團
  • 4.990
  • 目標︰--
  • 01686 新意網集團
  • 3.540
  • 目標︰$3.60
  • 09988 阿里巴巴-W
  • 86.850
  • 00700 騰訊控股
  • 385.000
  • 00941 中國移動
  • 72.150
  • 00388 香港交易所
  • 240.000
  • 00005 滙豐控股
  • 69.200
  • 09688 再鼎醫藥
  • 16.140
  • 目標︰$17.80
  • 01378 中國宏橋
  • 10.860
  • 目標︰$13.00
  • 01099 國藥控股
  • 17.140
  • 目標︰$20.00
  • 汽車 More
  • 09868 小鵬汽車-W
  • 37.800
  • 地產 More
  • 00017 新世界發展
  • 7.670
  • 原油 More
  • 03983 中海石油化學
  • 1.910
品味生活
備註: 本地指數之報價為即時更新,資料更新時間為 20/09/2024 14:01
中國指數之報價為即時更新,資料更新時間為 20/09/2024 14:01
期指之報價為即時更新,資料更新時間為 20/09/2024 14:01
緊貼市況之報價延遲最少15分鐘,資料更新時間為 20/09/2024 13:45
港股即時基本市場行情由香港交易所提供; 香港交易所指定免費發放即時基本市場行情的網站
放大顯示
政經專訪
人氣文章
財經新聞
評論
專題
  • 生活
  • DIVA
  • 健康好人生
專業版
HV2
精裝版
SV2
串流版
IQ 登入
強化版
TQ
強化版
MQ

【嚴正聲明】《經濟通》呼籲公眾提高警覺留意偽冒《經濟通》投資群組

如何分辨問米是否真實?通靈問事用什麼工具都可以?靈靈法即場示範通靈!

etnet榮獲HKEX Awards 2023 「最佳證券數據供應商」大獎

大國博弈

貨幣攻略

說說心理話

Watche Trends 2024

北上食買玩

Art Month 2024

理財秘笈

夏天養生食療

消委會報告

山今養生智慧

輕鬆護老