政策推動天然氣消費 燃氣股持續受捧

　　2017年，可說是燃氣股的爆發年。受惠中央推出多個利好行業的政策，拉動天然氣需求增長，燃氣行業不論是業績及股價均呈現爆發性增長。在「煤改氣」的大方向下，燃氣分銷商有望繼續受惠，不妨趁機吸納作中長線部署。

(CNS資料圖片)

最新消息：新政策降污染物排放

　　最近，發改委及能源局等十部委共同發布《北方地區冬季清潔取暖規劃（2017-2021）》，明確要求北方地區要提高取暖清潔化水平，減少大氣污染物排放。規劃提出，目標到2019年，北方地區清潔取暖率達到50%，到2021年更要達到70%，替代散煤1.5億噸，比例遠高於2016年的34%，並力爭於5年內基本實現霧霾嚴重化城市地區的散煤供暖清潔化。

　　而去年8月，環保部等部門已發布《京津冀及周邊地區秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，首次大規模執行「禁煤令」，首批實施範圍為京津冀及周邊「2+26」城市，即北京、天津加26個中小城市。方案要求京津冀「2+26」重點城市城區、鄉鎮及農村的清潔採暖比例，到2021年分別要達到100%、80%及60%，而其他地區城區、鄉鎮、農村，到2021年的目標分別為80%、70%及40%。關於環保的政策一個個落地，對燃氣股絕對有利。

　　中國屬全球產煤大國，煤炭被用作為主要能源，居民亦主要靠燃煤供暖，但眾所周知，燃煤所產生的大量二氧化硫和粉塵顆粒會污染空氣，因此燃煤一直被指是造成霧霾的罪魁禍首。隨著人民對健康要求提高，中央近年對環保愈來愈重視，「藍天保衛戰」、「美麗中國」等字眼不時出現。

　　中央去年亦開始實施「煤改氣」工程，鼓勵全國消耗燃氣，以解決供暖與治污問題，逐步實現「無煤化」。政策帶領下，燃氣股表現強勢，以中國燃氣（00384）升幅最誇張，去年股價大升1.1倍，新奧能源（02688）及港華燃氣（01083）亦分別升近八成及五成多。假如內地鄉鎮進一步實施「煤改氣」政策，天然氣需求將會有增無減，料燃氣板塊可繼續上揚。

重點：

　　‧《北方地區冬季清潔取暖規劃（2017-2021）》明確提出，北方地區清潔取暖率到2021年要達到70%的目標

　　‧內地天然氣消費量增速加快，預計2017年消費量將高達2,307億立方米，增幅達16.4%，創歷史新高

　　‧國策進一步推動天然氣消費，相信燃氣股前景可繼續看好

行業概況：煤改氣利下游分銷商

　　相對於傳統能源，即煤炭及石油，天然氣在非再生能源中最為潔淨，因此早在2013年出台的《大氣十條》已提到「煤改氣」為重點內容，當中預計到2020年，天然氣佔一次能源消費的比重將由2013年的5%左右提高到10%，到2030年要達到15%，長遠有利天然氣相關產業的發展。中央決心將天然氣推動成為現代清潔能源體系的主體能源之一，未來需求增長潛力龐大，不排除會再提高天然氣消費的比重。

天然氣消費創新高

　　在政策拉動下，天然氣消費量增速確實明顯加快。最新數據顯示，今年首三季的天然氣消費量為1,677億立方米，增長18.4%。另外，Wind的數據顯示，10月天然氣消費量更錄得按年增長21.3%，而第四季為傳統天燃氣消費旺季，相信增速有望進一步加快。中國石油新聞中心發表報告，根據歷史消費規律及第三季增長情況，預計2017年中國天然氣消費量將高達2,307億立方米，增幅達16.4%，增量超過300億立方米，創下歷史新高。

　　光大證券認為，近年天然氣市場發展迅猛，由「十一五」至今，除2015年外，天然氣消費量維持在10%以上增速。根據發改委、能源局印發的《能源發展「十三五」規劃》目標，該行預計今年消費增速高於過去幾年均值，並測算2017至2020年天然氣消費量複合增速約16%。該行亦指出，燃氣行業在「煤改氣」推動下，消費增速持續提升，因此維持行業「增持」評級。

　　受惠「煤改氣」政策，屬下游分銷商的燃氣股業績自然看高一線。當中，以中國燃氣表現最省鏡，中期盈利倍增。公司公布，截至去年9月底的收入按年增長55.2%至208.8億元，股東應佔溢利按年增長1倍，至34億元。盈利倍增，主要由燃氣接駁業務及售氣量增長理想所帶動，上半年燃氣接駁收入及經營利潤分別按年升86%及83%；售氣量按年增74.3%至82.5億立方米，新接駁用戶數目達214.2萬戶， 同比增長逾88%。公司管理層此後亦表示上調2018年度的業績指引，當中包括將新接駁居民用戶數提升至380萬戶。由此可見，國策對燃氣股的利好因素開始反映在業績上，隨著中央進一步提升天然氣利用率，相信燃氣股業績將更上一層樓。

個股追蹤：中燃估值未高 調整可買

　　去年11月，中國燃氣公布截至9月底的中期業績，符合市場預期。可是，中國燃氣的股價並沒有太大驚喜。歸根究柢，早在業績前，市場經已大幅重估公司的盈利預測，2018年和2019年度的每股盈利分別獲調高28.9%及37.8%，推動股價去年最多升142%。

　　而且，外資大行對其評級也顯得相對保守，摩根士丹利、高盛、摩根大通只給予「持平」或「中性」等評級，目標價介乎23.3元至24.2元，只較現價高出約10%。

新接駁用戶數成關鍵

　　高盛報告指，其目標價相當於2019年度預測市盈率約16倍，差不多是2011年至今的歷史平均水平。另該行認為中國燃氣的股價已反映大部分樂觀的因素，同時對公司部分項目的長期回報有所保留，可能會受政策突然轉向、燃氣銷售量急跌或成本超支等影響。

　　另一方面，上半年度中國燃氣的單位毛利呈現下跌，由上年度同期的0.69元人民幣，跌至0.65元人民幣，導致來自管道燃氣銷售的經營利潤只增長23.1%，至12.1億元，遠低於收入近五成的增幅。引述券商的資料，主要因工業用戶和汽車加氣站拖低了單位毛利。

　　同時，最近華北鬧氣荒亦有機會拉低公司售氣的毛利，皆因公司需要以成本較高的液化天然氣（LNG）來供氣，或影響華北鄉鎮項目的盈利能力，至於受累程度仍有待評估，相信亦是股價偏軟的原因之一。

　　換言之，考慮買入中國燃氣的關鍵在於，來自燃氣銷售、新接駁費用的收入增幅，可否抵銷單位毛利下跌的影響。查實，中國燃氣上半年度，燃氣總銷量多達83.52億立方米，大增73.6%，通過城市燃氣項目銷售的天然氣佔46.52億立方米，上升40.1%，居民用戶又佔其中的11.32億立方米，增加65%，反映收入增長無容置疑。

　　當然，公司的亮點是受惠煤改氣的項目，主要反映在新接駁用戶的數字上。期間，來自華北氣代煤項目的新接駁用戶就達到70.57萬戶，令累計已接駁的居民用戶增至2,282.38萬戶，按年升42.1%。而來自燃氣接駁的經營利潤多達24.53億元，按年增83%，經已抵銷了管道燃道利潤增速較慢的影響。

　　值得注意是，管理層也調高了全年目標，例如新接駁用戶由350萬戶增至380萬戶；城市燃氣銷量由全年增長30%上調至35%。

　　考慮到，LNG漲價和華北缺氣應屬短期現象，股價調整確實是買入的機會。目前，中國燃氣估值相當於未來兩年預測市盈率18.2倍、15.1倍，較行業處於擴張期介乎15至20倍的水平，現價尚有值博的空間。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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