按盤價 
《港股偉論》利華控股（０１３４６）早前公布截至去年１２月底止的全年業績，期內收入
按年下跌４％至２﹒０９億美元；毛利按年下跌２﹒７％至５９８８﹒３萬美元，毛利率按年上
升０﹒３個百分點至約２８﹒７％；股東應佔溢利按年上升７﹒６％至１５６１﹒９萬美元，末
期息每股６港仙。
比較起前兩年（２０２１年及２０２２年）的收益按年大增６３﹒８％及５１﹒２％，去年
表現的確較為遜色，但考慮到國際貿易管理數據庫資料顯示，２０２３年美國服裝進口量按年減
少兩成來看，集團去年收益僅下跌４％已屬不俗，明顯優於同業。而事實上，集團在去年上半年
公布業績時，管理層早已前瞻在需求嚴重收縮的情況下，各品牌及零售商會減少採購，全年料難
以實現高的有機增長。從今次業績結果看到，集團管理層在行業的預判性準確，執行能力強。至
於財務方面，集團整體十分穩健，零負債之餘，現金淨額達１８１０萬美元，佔資產淨值約
３３﹒８％。
實際上，集團與一般成衣製造商不同，主要是從事提供服裝供應鏈解決方案，透過產品類別
客戶群及業務量不斷擴大，吸引愈來愈多可互補合作的廠房加入其平台，提供產品包括襯衫、下
裝、西裝、外套、針織品、西裝、軟織品及毛衣等，業務模式類似大家較為熟悉的Ｕｂｅｒ和
Ａｉｒｂｎｂ。目前集團上游擁有超過８０間合作廠房，生產線集中在越南及中國等地，下游客
戶則超過１００間，包括多個歐美大品牌，根據客戶需求進行時裝設計、樣本開發、技術方案、
生產監督、質量監控、交付及分銷物流等。而在向客戶銷售服裝產品的過程中，集團取得的收入
在商品控制權轉移時已確認，即商品運至客戶的特定地點時已交付。至於交付後，客戶可全權酌
情決定分銷方式及出售貨品的價格。當貨品交付至客戶時，集團則確認應收款項。由於大部分服
裝產品銷售合約期限為一年或以下，因此集團較少因為存貨過剩而令營運資金短缺，同時亦不會
存在現金流問題。集團以輕資產模式營運，現金流強勁，在高息周期持續減少借貸，亦令利息開
支大減。
今年集團管理層預計在需求嚴重收縮的情況下，各品牌及零售商會繼續減少庫存採購，並預
計低迷的採購態勢將在未來至少１２個月持續，故今年的增長將以併購為主，目標地區主要在東
南亞及南亞。集團現價市盈率僅約５倍，股息率逾９厘，估值吸引，加上基本因素向好，建議投
資者可分階段吸納，作中長線部署。《中薇證券研究部執行董事 黃偉豪》（本欄逢周四刊出）
＊筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份。
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