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00005 滙豐控股
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04/02/2015 09:26

《港股透視-麥德光》港銀或有更多整合

  《港股透視》香港銀行業出現整合的趨勢,主要是由外資或中資銀行提出收購本地的銀行。
據報中銀香港(02388)將有意出售旗下全資擁有的南洋商業銀行,若成事,則成為整合趨
勢的相反個案。中銀香港與南洋商業無論在香港或內地的業務均有相當的重疊,若保留兩個品牌
對集團整體業務發展無特別優勢,應考慮將兩者融合或將次要的品牌剝離出售,使管理資源得以
更為集中。
 
*中銀香港或割愛*
 
  中銀香港在上市前將集團內多家附屬銀行整合,唯獨是南洋商業與持股70﹒5%的集友銀
行仍保留既有的品牌,但其實管理與後勤支援均歸屬中銀香港,因此進一步整合餘下兩家附屬銀
行應不令人感意外;惟若把此兩銀行放售作為整合之策,或反映中銀香港亦樂意增資拓本,而出
售這些資產對中銀香港的整體盈利能力影響應屬短暫。雖然此兩銀行對中銀香港的盈利貢獻約達
一成半。不過,要處理集友銀行少數股東所持股權有一定的問題,而且規模較小,對潛在買家的
吸引力或不如南洋商業。
 
*南商收購價或超預期*
 
  據報中銀香港對出售南洋商業的意向價約為60億美元,相當於1﹒3-1﹒4倍市帳率,
叫價偏低,因中銀香港目前的市帳率達1﹒7倍;惟南洋商業若從中銀香港剝離,其高層管理與
業務支援均須重新布置,有意買家應是在香港已有銀行業務的經營者。南洋商業若從中銀香港剝
離會否令其業務受顯著影響,也應在出售估值中反映,除非買家祗志在以南洋商業作為擴展業務
的平台。南洋商業雖非上市銀行,但對有意買家的決定影響不大,因大部分被收購的本地銀行最
終均被私有化。
 
*併購或陸續有來*
 
  南洋商業股權若成功轉手,應又再掀起對本地銀行被收購的投機揣測,上市銀行中看來唯大
新銀行(02356)可敲,而其潛在收購估值應較目前股價有顯著的溢價,因大新的股價仍在
其帳面值之下;而新鴻基公司(00086)剛好達成出售其證券金融業務70%權益予光大證
券的作價也達接近2倍市帳率。進一步推算,中銀香港與母公司中國銀行(03988)亦有考
慮整合的理由,兩者以換股方式合併乃順理成章。甚至匯豐控股(00005)與恆生銀行
(00011)其實也有合久必分的可能,恆生對匯豐的品牌邊際價值看似愈來愈少,而且全球
銀行業也瞧化繁為簡趨勢發展,恆生對中國銀行以外的中國四大銀行均合胃納。
《獨立分析員-麥德光》(筆者電郵:388stockpicks@gmail﹒com)

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