按盤價 
《港股透視》香港銀行業出現整合的趨勢，主要是由外資或中資銀行提出收購本地的銀行。
據報中銀香港（０２３８８）將有意出售旗下全資擁有的南洋商業銀行，若成事，則成為整合趨
勢的相反個案。中銀香港與南洋商業無論在香港或內地的業務均有相當的重疊，若保留兩個品牌
對集團整體業務發展無特別優勢，應考慮將兩者融合或將次要的品牌剝離出售，使管理資源得以
更為集中。
＊中銀香港或割愛＊
中銀香港在上市前將集團內多家附屬銀行整合，唯獨是南洋商業與持股７０﹒５％的集友銀
行仍保留既有的品牌，但其實管理與後勤支援均歸屬中銀香港，因此進一步整合餘下兩家附屬銀
行應不令人感意外；惟若把此兩銀行放售作為整合之策，或反映中銀香港亦樂意增資拓本，而出
售這些資產對中銀香港的整體盈利能力影響應屬短暫。雖然此兩銀行對中銀香港的盈利貢獻約達
一成半。不過，要處理集友銀行少數股東所持股權有一定的問題，而且規模較小，對潛在買家的
吸引力或不如南洋商業。
＊南商收購價或超預期＊
據報中銀香港對出售南洋商業的意向價約為６０億美元，相當於１﹒３－１﹒４倍市帳率，
叫價偏低，因中銀香港目前的市帳率達１﹒７倍；惟南洋商業若從中銀香港剝離，其高層管理與
業務支援均須重新布置，有意買家應是在香港已有銀行業務的經營者。南洋商業若從中銀香港剝
離會否令其業務受顯著影響，也應在出售估值中反映，除非買家祗志在以南洋商業作為擴展業務
的平台。南洋商業雖非上市銀行，但對有意買家的決定影響不大，因大部分被收購的本地銀行最
終均被私有化。
＊併購或陸續有來＊
南洋商業股權若成功轉手，應又再掀起對本地銀行被收購的投機揣測，上市銀行中看來唯大
新銀行（０２３５６）可敲，而其潛在收購估值應較目前股價有顯著的溢價，因大新的股價仍在
其帳面值之下；而新鴻基公司（０００８６）剛好達成出售其證券金融業務７０％權益予光大證
券的作價也達接近２倍市帳率。進一步推算，中銀香港與母公司中國銀行（０３９８８）亦有考
慮整合的理由，兩者以換股方式合併乃順理成章。甚至匯豐控股（００００５）與恆生銀行
（０００１１）其實也有合久必分的可能，恆生對匯豐的品牌邊際價值看似愈來愈少，而且全球
銀行業也瞧化繁為簡趨勢發展，恆生對中國銀行以外的中國四大銀行均合胃納。
《獨立分析員－麥德光》（筆者電郵：３８８ｓｔｏｃｋｐｉｃｋｓ＠ｇｍａｉｌ﹒ｃｏｍ）
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