【板塊輪動】投資者借鑒長和系重組，九倉具私有化概念６５元收集

　　《經濟通通訊社記者周湛權２５日報道》２０１５年長和系世紀重組，假設投資者由公布重
組前（當年１月９日收市後公布）持有長實（００００１）（現稱長和）及和黃（０００１３）
（現已除牌）各一手，截至今日中午收市，重組後總回報約４４％。九倉（００００４）本月公
布業績時一同透露分拆計劃，股價急升之後現已大幅收窄，但仍高出公布前水平（約６９﹒９元
），仍至３月時首次提及分拆屬初步階段前之股價（約６０﹒７元）。九倉目前市帳率
（ＰＢ）只有０﹒６８倍，跟麥格理報告中提及之１倍至１﹒２倍仍有距離，似乎有利可圖。證
券專家特意分析長和系重組對九倉分拆（甚至可能重組）有否可借鑒之處。

＊長實地產上市後插水，股民對九倉或存戒心＊
　
　　招銀國際策略師蘇沛豐對《經濟通通訊社》表示，長和系重組對釋放價值十分成功，特別是
長實地產（０１１１３）剛剛上市一刻，他解釋指重組成功令控股折讓消除，以致釋放價值。麥
格理中國及香港房地產研究部主管吳嘉俊則對《經濟通通訊社》表示，長和系重組與九倉分拆兩
者相似之處，是兩者均涉及分拆地產業務，因此可作比較。
　　然而，蘇沛豐指出，長實地產掛牌後股價反覆向下，或令投資者對是次九倉分拆有點戒心，
而且長實地產持有投資及發展物業，而九倉則只分拆投資物業，發展空間較少，預期投資者之憧
憬不及長實。
　　吳嘉俊則指出，九倉管理層於會議上曾表示不會增加派息，無疑是對投資者「潑冷水」，亦
即分拆出來的不會是房產信託（ＲＥＩＴｓ）；而上次長和系公布重組消息後股價大升，相信是
因為長和系承諾派息將會增加，而且不是一次性。

＊蘇沛豐：九倉分拆後或被重新估值可以看好＊
　
　　蘇沛豐指，是否值得投資分拆出來之新上市公司，要視乎到時派息政策以及股價對每股資產
淨值（ＮＡＶ）折讓幅度，由於時代廣場及海港城等物業相當優質，預期折讓會較細，對比同業
有三成至五成折讓，相信分拆上市後要有三成或以上ＮＡＶ折讓才算「抵」。蘇沛豐認為，若投
資者想收息，買九倉較為直接，因可直接收到分派股份，加上市場一直對分拆後其他物業以及業
務較為忽視，是次分拆將令分析師對餘下業務作估值，令九倉可釋放價值。
　　吳嘉俊則指出，較難預測新股份上市ＰＢ，純收租股希慎（０００１４）及冠君
（０２７７８）ＰＢ分別只有０﹒５６倍及０﹒６６倍，低於九倉目前水平（０﹒６８倍）；九
倉分拆後餘下業務相信主要為內房，而市場上內房ＰＢ較本地地產股高，相信分拆反而是對餘下
業務估值更有利。如若比較九倉跟會德豐，他較看好九倉，因會德豐項目毛利率偏低。

＊吳嘉俊：九倉縱獲私有化，將會是久遠之事＊

　　蘇沛豐另指，若會德豐私有化分拆後之九倉，則持有九倉較有利，因為會德豐需要以較市價
之溢價向投資者購回九倉才能成事。目前九倉股價已有所回落，建議待大市調整時，於早前橫行
區底部６５元才收集。
　　吳嘉俊則認為即使有私有化，將會是很久以後的事，中間牽涉到太多步驟及不確定因素，現
階段判斷持有哪隻股份較好則言之尚早。他予九倉目標價９０﹒２２元，麥格理另將會德豐目標
價由５８﹒５４元降至５４﹒３２元。

＊恆地炒重組要考慮基本面，新世界難望私化＊

　　蘇沛豐指最近幾年市場已傳恆地（０００１２）將有重組之舉動，他預期重組或涉及分派煤
氣（００００３），但他不建議單單因為重組概念而買入恆地，基本面等亦應作考慮。
　　新世界（０００１７）繼早前私有化新世界中國（００９１７）（現已除牌）後，目前再計
劃將新世界百貨中國（００８２５）私有化，蘇沛豐認為較不看好新世界，因他認為私有化對母
公司利益不大，要有類似長和系世紀重組或分拆業務才對股價有刺激作用。