《行業報告》交銀國際：疫情下三大民航受打擊，東航有望率先復蘇

　　《經濟通通訊社２日專訊》交銀國際對國航（００７５３）（滬：６０１１１１）、南航
（００７５３）（滬：６０１１１１）及東航（００７５３）（滬：６０１１１１）作出研究報
告，對三大航Ｈ股維持「買入」投資評級，目標價分別下調１０﹒３％、１６﹒５％及８﹒２％

＊國航業績遜預期，新冠疫情下零星復蘇＊

　　報告指，中國國航１９年總淨利潤為６４億元（人民幣．下同），收入為１４０２億元，分
別低於報告預期２３﹒１％和３﹒４％。總乘客收益率同比下降２﹒２％，但可用座公里在１９
年保持穩定增長，同比增５﹒２％。
　　由於新冠肺炎擴散至海外以及旅行禁令升級，報告預計第二季的國際運輸量將進一步下滑，
下滑幅度同比超過９０％。但國航憑借其龍頭地位，強大的現金儲備和高信貸額度，仍能抵受疫
情的衝擊。
　　由於估值不高，加上長期驅動因素未變，報告對國航Ｈ股維持「買入」評級。然而，疫情會
對今年上半年的盈利產生重大影響。因此基於２０年０﹒９倍的市淨率，預計上半年的需求將持
續放緩，將目標價從８﹒０４港元下調至７﹒２１港元。

＊南航靈活性高料提高短途貨運，聚焦關鍵第二季＊

　　南方航空１９年淨利潤為２６億元同比下降８﹒８％，較報告預期的低５７﹒４％，由於成
本增速高於預期。總收入１５４３億元，同比增長７﹒４％，較預期低１﹒９％。
　　相較於國航和東航，報告認為南航目前具有更高的靈活性以提高短途貨運業務，從而提升貨
運收益，國航由於樞紐在北京，其航空的限制比其他國內樞紐更長。報告維持南航Ｈ股「買入」
評級，但將目標價從５﹒８７港元下調至４﹒９港元，基於２０年預測市淨率０﹒８倍。儘管疫
情受控時間的不確定性繼續困擾著股價，相信市場已經計入新冠肺炎的影響持續到今年６月。因
此，即使在需求完全反彈之前，任何對全球爆發曲線趨平的信號均可能立即成為股價催化劑。

＊東航國內網絡龐大，疫情後有望率先復蘇＊

　　東方航空１９年淨利潤和收入分別為３２億元和１２８２億元，分別同比增長１８﹒３％和
５﹒２％，低於預期２３﹒２％和２﹒３％。因需求疲弱和運力穩定增長，客運收益率同比下降
３﹒３％。
　　儘管新冠肺炎在很大程度上推遲了今年的進展，但在大興機場的布局最終將利好東航的長期
增長。報告認為，鑒於東航龐大的國內航線網絡，國內需求的逐步恢復可能首先反映在東航的客
運量增長。
　　考慮到新冠疫情對今年第一、二季度的影響，下調２０－２１年的預測以反映客運量下降、
收益率下降和固定成本佔總成本約４０％。報告預計，第二季度全球航空股仍將持續承壓，故將
Ｈ股目標價從４﹒２２港元下調至３﹒８７港元，基於２０年０﹒８５倍的市淨率，低於５年平
均水平，暫時維持買入評級。（ｊｔ）

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