李寧第三季銷售遜預期大行勁劈目標，股價急插近兩成創３年低

　　《經濟通通訊社２６日專訊》李寧（０２３３１）昨日公布第三季營運數據，零售流水按年
錄中單位數增長，同店銷售錄中單位數下降，並下調全年收入增長指引。多間大行指其銷售遜市
場預期，並較同行落後，紛紛勁劈目標價，其中大和及美銀等更將其評級下調。李寧今日低開
１３﹒９％報２６元，開市後跌幅一度擴至２１％，低見２３﹒７元，創２０２０年８月以來新
低。不過，大行大多仍維持其「買入」或「增持」評級。
　
＊第三季零售流水按年升中單位數，同店銷售跌中單位數＊
　
　　李寧公布，於第三季，李寧銷售點（不包括李寧ＹＯＵＮＧ）於整個平台之零售流水按年錄
得中單位數增長。就渠道而言，線下渠道（包括零售及批發）錄得高單位數增長，其中零售（直
接經營）渠道錄得２０％至３０％低段增長及批發（特許經銷商）渠道錄得低單位數增長；電子
商務虛擬店舖業務錄得低單位數下降。整個平台同店銷售按年錄得中單位數下降。就渠道而言，
零售渠道錄得中單位數增長；批發渠道錄得１０％至２０％低段下降；電子商務虛擬店舖業務按
年下降低單位數。
　　截至９月底止，李寧在中國銷售點數量（不包括李寧ＹＯＵＮＧ）共計６２９４個，較上一
季末淨增加１２７個，本年迄今淨減少１個，其中零售業務淨增加５７個，批發業務淨減少５８
個。同期李寧ＹＯＵＮＧ在中國銷售點數量共計１３７０個，較上一季末淨增加８９個，本年迄
今淨增加６２個。
　
＊大和：料續受宏觀因素及業務調整拖累，目標價降至３４元＊
　
　　大和發表研報指，李寧第三季零售流水按年錄中單位數增長，低於該行高單位數增長的預期
。考慮到第三季和第四季的消費者情緒不如預期，以及公司正在進行的業務調整，李寧管理層將
２０２３財年收入按年增長指引下調至小於１０％（此前指引為中十位數）。預計公司在短期內
將繼續受到宏觀不利因素以及內部調整舉措拖累，但一旦市場情緒好轉，公司在同行中的反彈幅
度可能會更大，將其評級由「買入」降至「優於大市」，目標價由５５元下調３８﹒２％至３４
元。
　　美銀證券指，李寧第三季零售銷售錄中單位數增長，遜市場預期，並低於同業，而考慮到線
上銷售走軟等因素，公司進一步將全年收入增長指引從中雙位數下調至高單位數。不過，公司股
價由今年至今已調整約５５％，大部分憂慮已大致反映價內，李寧仍是中國領先品牌，但其盈利
能力或因電商業務的更大折扣等因素而進一步受到影響，其增長能見度仍然很低，能觸發重估的
短期催化劑有限，將目標價由５７元下調３６﹒８％至３６元，評級由「買入」降至「中性」。
　
＊野村：零售流水增長差過同業，下調估值基礎目標價降至４３﹒７元＊
　
　　野村表示，李寧第三季零售流水按年錄中單位數增長，存貨增至５個月，與同業相比令人失
望。在電話會議上，管理層將今年全年收入增長目標下調至單位數，並表示要實現淨利潤率按年
改善將面臨挑戰。此外，分銷商的跨渠道價格套利令人擔憂，這可能會擾亂品牌定價。鑑於銷售
勢頭不佳，促銷環境充滿挑戰，因此將２０２３至２０２５財年銷售預測下調４％至１０％，並
將２０２３至２０２５財年淨利潤率預測下調０﹒７至０﹒９個百分點。由於預期李寧利潤增長
放緩，下調對其估值基礎，由預測今年市盈率３３倍降至２５倍，低於同業安踏（０２０２０）
，目標價則由６４﹒１元降至４３﹒７元，評級「買入」。
　　摩根士丹利指，因李寧產品的線上及線下零售折扣較大，導致毛利率下降，將李寧２０２３
至２５年的銷售額預測分別下調６％、１１％及１３％，盈利預測亦調低１７％、１７％及
１６％。預期短期內市場對李寧第三季的營運表現會有負面反應，但重整目標將減少投資者對業
務質素及發展可持續性的憂慮，將目標價由７１元下調２８﹒２％至５１元，維持「增持」評級
。
　
＊高盛：長遠將得益積極控制庫存及擴張，惟將目標價降至４１元＊
　
　　高盛稱，李寧第三季零售流水按年錄中單位數增長，遜於該行高中單位數增長的預期，認為
是由於ｏｕｔｌｅｔ渠道過度增長以及新開約２０％直接經營銷售點，導致電商、批發甚至直接
經營渠道錄得２０％低段增長。鑑於消費趨勢波動、批發銷售疲軟及價格混亂等問題，影響銷售
和折扣，管理層目標從第四季起減少出貨，因此預料全年銷售按年錄低於雙位數，毛利率或經營
利潤復甦仍然受壓。
　　高盛又指，李寧短期發展面臨的宏觀和微觀挑戰較該行預期大，惟樂見管理層變得更務實，
及相較收入增長，更趨專注於質量；集團更積極地控制庫存和擴張可能會帶來短期痛苦，但會帶
來長期收益。因此對李寧２０２４至２０２６年收入增長逾１０％持建設性態度，並且通路庫存
正常化後利潤率逐步恢復。將目標價從５８元下調２９％至４１元，評級「買入」。
　
＊林家亨：盈利似開始下降，惟跌至２５元不怕分段吸納＊
　
　　國農證券董事總經理林家亨於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，李寧一兩年
前市盈率差不多７０倍，股價逾１００元，不過當時開太多分店，初期會有動力，因北京冬奧撐
起銷量，但冬奧過後就應沽出。而現時跌至２５元附近，可分階段吸納，但不宜「瞓身」買入，
因沽貨的投資者擔心其盈利看似開始下降。
　　值得一提，李寧分別於９月１９日、９月２８日和１０月４日回購７２萬股、２０萬股和
３０萬股，回購金額共４０８１﹒６萬元。另據港交所數據，１０月１２日李寧股東ＦＩＬ　
Ｌｉｍｉｔｅｄ增持李寧２８６萬股，總金額約９９８７﹒７８萬元，增持後持股數目約
１﹒３５億股，最新持股比例為５﹒１１％。惟李寧半日仍急插１８﹒５４％收報２４﹒６元，
成交２２﹒８４億元。其他體品股亦普遍下跌，安踏跌３﹒８％報８７﹒３５元，特步
（０１３６８）跌１﹒５５％報６﹒９７元，３６１度（０１３６１）跌１﹒２８％報３﹒８５
元，惟滔搏（０６１１０）升１﹒５６％報６﹒５２元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉