特步「雙１１」銷售遜預期大行紛降目標，體品股股價再低也博唔過

　　《經濟通通訊社１４日專訊》特步（０１３６８）主品牌今年「雙１１」銷售不如預期，線
上銷售僅高單位數增長，管理層下調全年收入及淨利潤預期至按年增１０％左右，多間大行隨即
下調目標價，其中野村指行業競爭加劇或影響第四季及明年表現，狠劈目標價逾三成至７﹒４元
。特步今日略為低開後愈跌愈急，最終收市插逾一成半，創逾一年低。另有大行看淡行業前景，
其他體育用品股亦普遍下挫，其中安踏體育（０２０２０）跌近半成。體品股除安踏外大多股價
低殘，可否博反彈呢？
　
＊主品牌「雙１１」線上銷售僅增高單位數，下調全年收入盈利預期＊
　
　　內媒報道，「雙１１」期間，特步累計線上成交額同增２０％至１１億元人民幣，其中特步
主品牌線上銷售額同增高單位數（２０２２年「雙１１」期間同增２３％），表現弱於公司計劃
的同增２０％至３０％。但跑步產品延續較好成長，競速系列銷量較去年同期增加９０％。
　　考慮「雙１１」主品牌線上銷售不如預期、折扣加深，以及線上退貨率按年增５至１０個百
分點帶來的物流成本增加，特步管理層下調集團全年收入及淨利潤預期至按年增１０％以上。
　
＊野村：競爭加劇或影響第四季及明年表現，目標價降至７﹒４元＊
　
　　野村發表研究報告指，特步「雙１１」總商品交易額（ＧＭＶ）按年升２０％，但其核心品
牌僅呈按年高單位數增長，低於第三季零售銷售的高雙位數增長，令人失望。另外，管理層將今
年全年收入指引由１５％至２０％增長，下調至雙位數增長，並表示今年盈利受到電商渠道折扣
擴大所影響，料全年呈按年雙位數增長，且預料市場競爭加劇或影響第四季及明年表現，將目標
價由１１元下調３３％至７﹒４元，維持「買入」評級。
　　大和引述特步管理層表示，主品牌在「雙１１」銷售遜預期，線上商品交易總額按年增約
２０％，核心的特步品牌僅錄高單位數增長，低於管理層預期，不過，其他品牌銷售強勁，多個
錄得逾１倍增長。由於需要去庫存，今年折扣較去年高３至４個百分點，銷售回贈亦增加５％至
１０％。此外，基於對內地消費市道審慎，管理層預期全年收入僅增長約１０％，低於之前指引
的１５％至２０％，相應下調特步２０２３至２０２５年盈利預測７％至１６％，維持「買入」
評級，惟目標價由９﹒５元下調１４％至８﹒２元。
　
＊瑞銀：下調全年指引對股價影響負面，目標價降至９﹒４元＊
　
　　瑞銀指，特步「雙１１」期間的總線上銷售按年增２０％至１１億元人民幣，以品牌劃分，
特步主品牌、Ｓａｕｃｏｎｙ、Ｍｅｒｒｅｌｌ、Ｋ－Ｓｗｉｓｓ、Ｐａｌｌａｄｉｕｍ的銷售
分別按年增加高個位數、９８％、１０１％、１４９％、１１４％。管理層指，特步主品牌銷量
較預期弱２０至３０％，折扣水平亦較去年同期增加３至４個百分點。由於「雙１１」銷售不如
預期，特步管理層下調全年指引，目前預計今年收入和淨利潤按年增逾１０％，預計下調指引將
對其股價產生負面影響，下調集團２０２３至２５年的每股盈測６至７％，以反映近日因需求疲
軟而導致銷售及利潤較預期弱，將目標價由１０﹒４元降至９﹒４元，維持「買入」評級。
　　中金維持特步「跑贏行業」評級，但考慮主品牌線上銷售不及預期，下調２０２３╱２４年
每股盈利預測１１％╱１３％至０﹒３９╱０﹒４８元。特步主品牌年末庫存有望恢復健康，惟
下調公司全年業績指引，並考慮近期行業估值回落，目標價下調２１％至７﹒９１元。
　
＊大摩：料行業第四季前景黯淡，明年競爭或趨激烈＊
　
　　另有大行看淡中國體育用品行業前景，其中摩根士丹利指，今年首三季中國體育用品銷售額
按年增長１２％，第三季增長則從第二季的２０％回落至８％，與名義經濟增長放緩步伐一致。
惟寶勝國際（０３８１３）第二季銷售額按年增長１７％後，第三季已錄得約１％的按年跌幅，
至１０月份跌幅更擴大至４％。銷售放緩主要由於整體市場表現疲軟，預計行業第四季前景黯淡
，增長預測可能要向下修正，明年首季部分大型品牌或零售商增長更可能乏力甚至錄得輕微下滑
的情況。
　　大摩又指，寶勝１０月份銷售表現疲軟，安踏、李寧（０２３３１）等致力通過低線城市擴
張來推動增長，反映明年行業競爭或將趨向激烈，目前仍認為中國體育用品行業的估值具吸引力
，長期增長空間巨大，但未來６至１２個月前景具不確定性。
　
＊花旗：對安踏多元品牌策略看法正面，予目標價１０７﹒８元＊
　
　　不過，花旗表示，在體育用品行業短期面對渠道庫存壓力下，安踏管理層強調第四季集中「
高質量」增長，重申今年至２０２６年安踏主品牌及Ｆｉｌａ的零售銷售達到年均複合增長率
１０％至１５％的目標。該行對擁有多元品牌策略的公司較為正面，因為在宏觀經濟不明朗下，
能夠在不同市場分類取得機遇，因此對安踏及滔搏（０６１１０）持正面看法。
　　花旗引述安踏管理層指，第四季天氣出乎預期溫暖，行業短期出現庫存壓力，估計第四季零
售折扣按年擴大。李寧積極去庫存的策略，亦對其他品牌造成壓力。安踏管理層對「雙１１」的
表現亦沒有太高期望。花旗維持安踏「買入」評級，目標價１０７﹒８元，相當於預測今年市盈
率３０倍。
　
＊林嘉麒：體品股庫存高不宜博反彈，安踏表現較好惟估值頗貴＊
　
　　元宇證券基金投資總監林嘉麒於今日《ｈｏｔ　ｔａｌｋ　１點鐘》節目指，理論上「雙
１１」是銷售旺季，體育用品公司若需清理存貨會提供折扣促銷，但今次特步打了折銷售仍欠佳
，問題就很大。特步股價由２０２１年約３﹒１元起步，當年７月高見１５﹒７元，因預計往後
有很高的盈利及收入增長，但近幾季表現已不太好，現在連「雙１１」表現亦欠佳，加上股東有
減持行動，可說雪上加霜；而大行紛調低目標價，對其影響也很大。
　　林嘉麒續指，特步今日股價可能過分調整，或會有短線技術反彈，但負面影響可能持續，其
實所有體育用品股庫存都高，或會出現惡性競爭式減價。按以往歷史，減價可能持續一兩季才能
去庫存，而替其批發的下線或因此取少了貨，對未來收入及盈利會有很大的預期落空。他又說，
２０２３及２０２４年大部分體品股有逾一成至兩成盈利增長，下次業績恐未必做到，近期很多
隻都被大行下調盈利預測及目標價，整個板塊暫不宜博反彈，只有安踏表現較好，就算今日出現
大陰燭，短期走勢可能轉差，但仍處於一倜頗長時間的橫行區內，惟２０幾倍市盈率頗貴，大部
分體品股都已回落至１０倍左右。
　　特步今日收市跌１６﹒４９％報５﹒３７元，連跌４日，累計跌幅２５％，成交５億元，安
踏則跌４﹒９４％報８６﹒６５元。其他體品股亦普遍下跌，李寧（０２３３１）跌１﹒８６％
報２３﹒８元，３６１度（０１３６１）跌２﹒４５％報３﹒５９元，滔搏跌１﹒２１％報
６﹒５２元，寶勝國際無升跌報０﹒６８元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉