《勝算在握》招商永隆楊曉琴：薦買閱文集團

　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴：薦買閱文集團
　
　　閱文集團（００７７２）：集團是一家以數字閱讀為基礎，ＩＰ培育與開發為核心的綜合性
文化產業集團，旗下主要品牌有：ＱＱ閱讀、起點讀書、紅袖讀書、ＷＥＢＮＯＶＥＬ、新麗傳
媒、閱文影視等，匯聚了強大的創作者陣營和豐富的作品儲備，已成功輸出《慶余年》、《鬥羅
大陸》、《贅婿》、《鬼吹燈》等大量優秀網文ＩＰ，並改編為動漫、影視、遊戲等多業態產品
。業務結構上，在線閱讀和版權運營貢獻營收的５７﹒２％和４１﹒４％（２０２２年年報數據
），版權運營佔比有上升趨勢。
　　公司核心壁壘：ＩＰ創作池堅固，ＩＰ開發體系完備。集團有完善的作家孵化和培養體系，
截至２０２２年底，閱文旗下平台作家數逾千萬（新增５４萬名），擁有豐富的內容儲備，据公
司披露，２０２２年閱文旗下平台網文作品新增９５萬部，總量突破１６００萬部。根據中國作
家協會數據，２０２１年閱文網文作品市佔率達４７﹒１％，處於行業絕對領先地位。集團依託
大股東騰訊（截至２０２２年１２月３１日，騰訊控股通過旗下三家全資子公司持有閱文合計
５６﹒９％股份），強化騰訊資源為公司業務賦能，產生協同效應。２０２１年６月，閱文集團
發布了全新升級的「大閱文」戰略，基於騰訊新文創生態，以網絡文學為基石，以ＩＰ開發為驅
動力，開放性地與全行業合作夥伴共建ＩＰ生態業務矩陣。
　　穩居付費閱讀龍頭，推動付費與免費閱讀協同新模式：根據中國社科院發布的《２０２１年
中國網絡文學發展研究報告》，截至２０２１年底，中國網文市場規模已經超過３００億，網絡
文學用戶規模達５﹒０２億。２０２２年閱文集團平均月活躍用戶達２﹒４４億，其中騰訊自營
渠道平均月活１﹒３４億，佔比提升至５５％。免費閱讀模式興起對公司付費閱讀業務造成衝擊
，導致公司在線用戶付費率逐年下降，付費率由２０１７年的高點５﹒８％下降至３﹒２％。隨
著版權保護政策的加強和網文平台防盜版機制完善，行業付費率有望迎來拐點。免費閱讀業務，
提升了平台內容價值，利用其優質作品和良好的閱讀體驗將盜版用戶轉化為免費用戶，免費用戶
進入平台後也有更大可能被優質付費內容吸引，從而將免費用戶進一步轉化為付費用戶。
　　網文ＩＰ具備較強衍生開發價值，市場空間廣闊：根據艾瑞網《２０２０年中國數字閱讀產
品營銷洞察報告》，數字閱讀用戶對影視劇、衍生音樂、遊戲、主題店、周邊產品等多種形式的
ＩＰ衍生品均有較高的熱情和付費意願。閱文集團ＩＰ儲備兼具數量和質量優勢，版權運營業務
打開公司長期發展空間。從《鬥羅大陸》、《慶余年》、《魔道祖師》等熱門網文ＩＰ的影視劇
、動漫、遊戲等改編獲得的成功來看，閱文集團已經在版權多元化開發運營上具備突出的能力。
儘管由於疫情影響，公司版權運營相關收入有所下降，但考慮到版權運營市場空間的廣闊性和公
司不斷加大布局，我們相信今年相關板塊有望重拾增長。
　　收購騰訊動漫相關資產受市場歡迎：公司近期公告以６億人民幣對價收購騰訊動漫相關資產
，被收購的資產帳面價值４﹒４２億。收購完成後，閱文將整合騰訊動漫有影響力的頭部ＩＰ和
動漫產能，進一步提升ＩＰ運營效率。市場對這項收購反應相當正面。公司多元化ＩＰ儲備領先
，短劇布局和ＡＩＧＣ投入加持下，ＩＰ開發進程有望加速，持續釋放內容價值，打開長期想像
空間。最新收盤價（截至１２月１８日）對應２３╱２４財年預測ＰＥ為１８﹒２倍╱１６﹒２
倍，估值有擴張空間，投資者可考慮逢低布局。（建議時股價：２８﹒３５元）《招商永隆銀行
證券分析師　楊曉琴》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
　
　
　　　　　　　　　　　　　意博資本鄧聲興：薦買港燈、太古Ａ
　
　　港燈（０２６３８）：美國聯儲局公布將停止加息，公用股是和息口走勢相反的投資工具，
開始受市場青睞，公用股價格開始轉強。港燈宣布將會在未來５年投入２２０億元資本開支，更
換機組，同時加強減碳減排的力度、並會強化電網以確保電力供應穩定可靠及提升電力系統應對
極端天氣的能力。雖然兩電明年淨電費減少，但基本電費仍會上升，加上兩電獲政府批准新一個
５年發展計劃（２０２４至２０２８年），因此預測２０２５至２０２８年基本電費按年上升，
本港政府推出連串的措施及邊境重開，可見消費零售旅遊相關支出呈增長勢頭，香港經濟慢慢復
甦。受惠於消費者支出及企業投資持續增長，集團也勢必從中受惠。目標價５﹒００元，止蝕價
４﹒３０元。（本周一建議時股價：４﹒６８元）
　
　　太古Ａ（０００１９）：太古股份公司Ａ發布公告，新一輪最多６０億元的股份回購計劃，
較去年宣布最多回購４０億元加碼５０％，回購計劃由今日起至２０２５年５月，計劃的資金將
以集團可用資本和現金儲備撥付。於現況下進行股份回購展示了集團對業務展望及前景充滿信心
，且最終會為公司帶來裨益及為股東創造價值。相信此計劃符合公司及股東的整體最佳利益。集
團現有財務資源足以實施計劃並繼續維持穩健的財務狀況。雖然經營環境面臨較大壓力，但集團
穩健的收入及現金流顯得更為重要，相信集團未來發展潛力會持續上升。目標價６８﹒００元，
止蝕價５２﹒００元。（本周一建議時股價：６１﹒７０元）《意博資本亞洲有限公司管理合夥
人　鄧聲興》（筆者為證監會持牌人士，未持有上述股份）
　
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