《一周攻略－周進略》央行調節觀點，持盈保泰為合

　　《一周攻略》經過差不多兩周的時間，深港通好消息宣布後出現的獲利回吐，大致上已經消
化，這一點可以見諸大市的成交，由消息公布前，自７月份的５００多億元水平，升至８月上旬
一度的９００多億元附近，然後隨著消息公布後，逐漸回落至近日的６００多億元，說明了在高
位有一定的沽壓，趁部分投資者願意追入時，先行鎖定利潤，或把早年套牢的，可以部分鬆綁。
　　目前港股投資者的焦點，跟全球市場的，並無兩樣，都是對於美國聯儲局下月議息是否加息
，希望有多一點的掌握。事實上，過去一周，相當主要的發展，是留意著周末前，聯儲局主席耶
倫出席Ｊａｃｋｏｎ　Ｈｏｌｅ銀行家年會時的發言。
　
＊儲局調節市場期望，利率期貨未必計及＊
　
　　對於耶倫會上提出的觀點，投資者應有一定心理準備，特別是美國經濟，自金融海嘯復甦過
來，目前的失業與通脹表現，與央行本身的預期，已經開始貼近，短期加息的條件已漸成熟。的
確，本欄亦不只一次提出，失業低至此，目前只欠通脹，以中長期以言，亦非難達到，故此，投
資者實有必要小心，有別於利率期貨反映出市場的計算，局方提早在９月加息的可能性，並不能
完全排除，即使１２月的加息可能性，從上述金融工具的價格反映，亦只有不過半的概率。
　　當然，大家明白，局方之所以要這樣做，很大程度上，是回應市場在年初至今，對局方沒有
順著原來於去年底已經啟動的加息預期去做，目前要再一次調節期望。顯然，年初至今，投資者
由驚奇於局方的舉動，到後來完全接受，甚至比局方認為的更要寬鬆才是合理，這一個過程，有
其形成的背景，特別是資產市場年初時的波動，以及年中時英國脫歐公投的意外。
　　說起來，英國脫歐公投是一個轉捩點。沒有這一點，就沒有後來的事態變化。正因為這個具
有震撼性的消息，令市場傾向一面倒認為，全球央利都有必要，繼續量寬，繼續減息，甚至不惜
使用負利率，都要做下去。
　
＊全球央行寬鬆貨幣政策，僅是表面工夫＊
　
　　然而，細心觀察，７月份，大部分央行並未完全沒月滿足這種希望，反而只提供有限度服務
，在寬鬆一事上，僅僅做表面工夫，直到８月澳洲央行的減息，才再啟動另一輪的寬鬆潮。
　　以此觀之，全球央行都意識到，本身的政策選擇不多，可用的彈藥已經可以有數得計，不可
能無止境的應付投資者的胃口，故此，無獨有偶地，以相對有限的程度去做，以調節或控制期望
。
　　目前所見，市場尚是接受，但真正考驗是美國方面。若聯儲局不是１２月加息，而是在大選
前已經於９月加息一次，本身已經有一點震撼，但若在此後，在１２月再加息，則年內兩次的便
算是意外，完全沒有理會短期的市場情緒，那麼，市場的反應，由債市的波動起，可以變化很大
，資產價格的潛在波動，可不是近日略為回升幾天的ＶＩＸ可以完全把握到。
　
＊港股高位恐一定波動，防守股未必防守＊
　
　　別要以為這些離港股很遠。剛好相反，投資者清楚知道，一方面，港股固然是以中國經濟和
企業為主導，股市指數的組成部分已清楚說明這一點；但另一方面，港股的吸引力，正是來自與
全球接軌的事實，尤其是資金自由流動，再加上港元的聯繫匯率，令港元資產的計算，可以與美
元資產有一定的相關。假如美國加息，美國與別處的息差增加，美元資產受惠，原則上港元亦然
，但又要同時應付，一時間全球股市從高位回吐的力度，故此，在短期，港股於目前高位，恐怕
有一定波動，沒有大家想像的平靜。
　　無論如何，從押注的角度，正如上周本欄提出，寧可保守一點，增持些許現金，因為即使所
謂防守股，也有盲點，萬一美國提早加息，甚至來得更快攻急，則房託或公用股回吐的壓力，參
考２０１３年伯南克預告退市時的表現，可以很大。持盈保泰，於此刻相當合適。
《經濟通通訊社特約分析師　周進略》（本欄逢周一刊出）