按盤價 
《嚟緊炒Ｄ乜》全球經濟受疫情影響而加速衰退，加上中美兩國因首階段貿易協議爭拗，以
及「港版國安法」在港實施，雙方關係進一步緊張，致令市場波動。然而，投資乃長期性，不要
被短期的股價波動影響，否則容易墮入被「震倉」的圈套。故此，筆者認為長線投資者選股，應
著眼於較少受外圍因素影響，以及較大機會保持增長的公司，當中生物醫藥科技算是符合上述標
準的板塊。當中有一隻生物科技股尚未被市場大幅炒作，這就是輔助生殖概念股錦欣生殖
（０１９５１）。
＊行業具發展潛力＊
近年中國出生率下降，故內地早於２０１５年實施「兩孩政策」。據官方數據，去年中國新
生兒數量為１４６５萬人，較２０１８年減少約５８萬，料本年將繼續下降，而２０１９年６５
歲及以上人口佔比近１２﹒６％。由於目前中國已步入老齡化社會，對社會帶來更多不利影響，
如長遠減少社會生產力、增政府福利開支及增醫療系統負擔等。所以，預料往後內地生育政策方
向應傾向繼續放寬多於再次收緊。
然而，受諸多外圍因素影響，非所有人能順利生育。首先，環境污染問題叢生、內地女性生
育年齡延後趨勢明顯，以及年輕女性做人工流產愈來愈普遍，容易影響生育成功機會。
據弗若斯特沙利文分析，全球不孕症患病率由１９９７年的１１﹒０％上升至２０１８年的
１５﹒４％，預計到２０２３年將上升至１７﹒２％；中國的不孕症患病率預計將從２０１８年
的１６﹒０％增加到２０２３年的１８﹒２％。
中國在２０１８年只有約７％相對較低輔助生殖服務滲透率，對比同期的美國已經有
３０﹒２％，料增長空間仍大。
因此，當內地居民人均醫療保健消費支出自２０１３年起逐年增長，加上不孕不育率上升，
自然對輔助生殖治療需求擴大，行業確定性突出。
＊治療成功率較高＊
看看錦欣生殖主要業務。體外受精 胚胎移植技術（ＩＶＦ－ＥＴ）為其業務主要輔助生殖
技術，又稱試管嬰兒技術，是指從人體取出配子（精子和卵子），在體外條件下受精形成胚胎，
再挑選優質胚胎移植入子宮腔著床發育成胎兒的技術。在ＩＶＦ治療周期數，由２０１８年的
２０９５８宗升近３３％至去年的２７８５４宗。
總體成功率見普遍平穩向上，反映其技術處於世界前列。其深圳業務及美國業務均按年由
５２％及５４﹒５％，微升至５４﹒１％及５５﹒２％。成都西囡醫院集團及錦江生殖中心則按
年微跌０﹒１％至５５﹒２％。據弗若斯特沙利文報告，其成功率遠高於中國及美國ＡＲＳ（輔
助生殖）市場的全國平均水準。於２０１８年，中國ＩＶＦ治療周期的平均成功率約為４５％，
而其中國網絡的成功率為５４％。於美國ＡＲＳ市場，２０１６年的平均成功率為５２﹒５％，
而其美國網絡則為６２％。
市場佔有率方面，該公司在ＩＶＦ取卵周期業務，在中國與美國西部均處於市場領導地位。
２０１８年公司在國內市場實現２０９５８個體外受精（ＩＶＦ）取卵周期，在中國輔助生殖服
務市場中排名第三；美國ＨＲＣ Ｆｅｒｔｉｌｉｔｙ進行了４５００個ＩＶＦ取卵周期，在美
國西部輔助生殖服務市場中排名第一。
截止去年１２月３１日，內地經批准開展人類輔助生殖技術的醫療機構共５１７家。其中，
３９６家醫療機構獲得試管嬰兒牌照，剩餘百多家的醫療機構僅獲批人工授精輔助生殖技術，尚
未達到試管嬰兒技術要求。反映該技術門檻高，料該公司能保持民企「龍頭」的壟斷效應，繼續
吸引需求者。
＊北水愈跌愈掃貨＊
該公司於本月１２日至１５日，分別以每股９﹒４２元至１０元於聯交所回購合共
４８８﹒２萬股，涉資４７８５﹒２５萬元，佔回購前已發行股本總數約０﹒２％，其後將註銷
購回股份。集團或視乎市況進一步回購，反映其管理層認為目前股價未能反映公司價值，亦提振
投資者信心，若回購持續，料該公司或繼續炒作。另外，北水亦鍾情逐股，自其入選港股通後便
不停「掃貨」，截至上日（２８日），北水持倉佔其已發行股份約７﹒８６％。若北水繼續「掃
貨」，該股定價有機會落入其手中，料往後炒作機會大。
＊建議現價可買入＊
該公司基本面良好，仍保持高增長。該公司的營業總額自２０１６年至去年的複合增長率達
６８﹒３％；去年的營業總額約１６﹒４８億元按年增７８﹒７％。其股東應佔溢利自２０１６
年至去年複合增長率達６７﹒３％；去年的股東應佔溢利約４﹒１億元按年大幅增約１４６％。
估值方面，綜合彭博分析師的綜合預測，該公司的２０２０年預測市盈率只約４２倍，以一
隻目前仍處於高增長且港股唯一的生殖概念股來看，估值並不算高。
觀察技術圖表，該公司已於９﹒２元至１０﹒５元水平橫行近２個月，期間經歷大市波動仍
能穩守。上升旗型三角正慢慢形成，若該股能成交放量衝破１１﹒３元，短期料可先上望
１２﹒５元，建議分階段買入，現價可入一注；若跌至９﹒５元水平穩守後可加倉，但跌穿９元
止蝕。（撰文：鄧經書）
表列錦欣生殖（０１９５１）近年業績：
項目╲年期 ２０１９年度 ２０１８年度 ２０１７年度
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營業額 １６﹒４８億 ９﹒２２億 ６﹒６３億
（＋７８﹒８％） （＋３９﹒１％） （＋９１﹒３％）
毛利 ８﹒１７億 ４﹒１３億 ３﹒０２億
（＋９７﹒７％） （＋３６﹒７％） （＋１２７﹒６％）
股東應佔溢利 ４﹒１０億 １﹒６７億 ９８７８﹒３萬
（＋１４５﹒９％） （＋６８﹒６％） （＋１２﹒７％）
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註：年結日１２月３１日，貨幣為人民幣
表列錦欣生殖（０１９５１）及同類股分股價表現：
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股份（編號） 去年下半年以來（％） 今年以來（％） 本月以來（％）
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方達控股（０１５２１） ＋３０﹒４５ － ７﹒９２ ＋１４﹒６５
維亞生物（０１８７３） ＋１１４﹒７８ ＋５９﹒２１ ＋５５﹒１３
錦欣生殖（０１９５１） ＋１９﹒６８ ＋ ０﹒３８ ＋ ５﹒７６
藥明生物（０２２６９） ＋７２﹒４９ ＋２２﹒６６ ＋ ０﹒００
藥明康德（０２３５９） ＋６４﹒０７ ＋１６﹒１１ ＋ ２﹒４３
康龍化成（０３７５９） ＋５７﹒８５＊ ＋４３﹒３３ ＋ １﹒２２
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股指
恆生指數 －１９﹒５３ －１８﹒５２ － ６﹒８０
國企指數 －１２﹒４３ －１４﹒６７ － ５﹒０９
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註：資料截至５月２９日中午收市
＊康龍化成於１１月２８日上市，以上市價３９﹒５元比較
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