《勝算在握》千里碩證券何啟俊：薦買網易雲音樂、中國旺旺　

　　　　　　　　　　千里碩證券何啟俊：薦買網易雲音樂、中國旺旺

　　網易雲音樂（０９８９９）：全球最大的在線音樂社區網易雲音樂今日（２日）掛牌，周二
（３０日）公布公開發行最終定價為每股２０５港元，定價為中間區間，一手中籤率２０％，反
映該股受市場歡迎，國際配售結果反應理想，而公司業務增長空間亦大，可以預期中線持有可享
更高利潤。
　　網易雲音樂主要收入來自在線音樂服務、社交娛樂服務及其他。根據招股說明書，網易雲音
樂今年前三季度，營收５１億元人民幣，毛利率大幅提升並轉正為０﹒４％；月活躍用戶數量增
加到１﹒８４億，在線音樂付費用戶數２７５２萬，同比增長９３﹒２％；在線音樂付費率達
１４﹒９％。
　　在線音樂平台核心競爭將更多放在生態建設、用戶運營體驗等方面，網易雲音樂專注發展這
些方面並取得優勢，加上公司擁有音樂社區的獨特性，年輕用戶與內容社區將驅動網易雲音樂長
期增長。高付費意願的年輕用戶，以及高活躍高黏性的音樂社區屬性，有利於進一步提升平台的
變現能力。
　　網易雲音樂國際配售反應理想，據悉，此前開售半天已獲足額認購；招股書顯示，網易公司
、索尼音樂娛樂、奧比斯投資管理有限公司（Ｏｒｂｉｓ）將擔任基石投資人，總計認購３﹒５
億美元（約合２７﹒３億港元），同時吸引諸多不同類型基金的積極參與，包括全球長線基金、
專注新經濟領域的投資基金及對沖基金。
　　網易雲音樂的上市，將有助於其進一步增長，並提升其競爭力，集團與索尼音樂的深度合作
將有助於雲音樂改善內容質量並降低其高昂的內容成本，且公司毛利率轉正亦較市場估算快。長
期而言，隨著行業環境變得更加健康、內容成本更加合理並有所降低，相信雲音樂快於同行的增
長和實現盈利保持信心，看好公司中長期表現，值博率較短線炒作更高。目標價２３０﹒００元
，買入價２００﹒００元，止蝕價１８０﹒００元。（上市定價：２０５﹒００元）
　
　　中國旺旺（００１５１）：公司周二（３０日）公布截至９月底止之中期業績。收入按年上
升１０﹒５％至１１３﹒８億元人民幣，為上半財年有紀錄以來新高；公司權益擁有人應佔利潤
為２０﹒９億元人民幣，同比上升７﹒１％，佔市場預估全年度盈利約４９％。公司宣派中期股
息每股０﹒８３美仙。由於大宗原材料價格上漲，整體毛利率按年下跌１﹒４個百分點至
４６﹒８％，令盈利增長增速，略低於收入增長。
　　按產品收益劃分，乳品及飲料類為收入增長主要引擎，收入按年上升２３﹒５％至６５﹒６
億元人民幣，尤其是「旺仔牛奶」的銷售相當理想，收入同比增長２３﹒９％，歸因於國內消費
者於疫情過後，健康意識提高，對高乳蛋白產品需求增加。然而米果類產品受累於疫情及國際供
應鏈影響，收入按年下跌５﹒８％，而休閒食品亦錄得低單位數跌幅。展望未來，公司將繼續優
化傳統批發、新興渠道，推進數字行銷，以提升供應鏈效率和盈利能力，同時維持進軍海外市場
之策略，其位於越南工廠將於２０２２年之內投產，料海外收入佔比將提升。而下半財年，農曆
新年為公司一個銷售旺季，公司將通過豐富產品組合和包裝設計，催谷產品銷售。策略上，公司
２０２２財年預測市盈率為１５﹒３倍，估值低於過去５年平均水平，建議候低於２０天線附近
收集。目標價６﹒９３元，買入價６﹒３０元，止蝕價５﹒６７元。（建議時股價：６﹒５７元
）《千里碩證券研究部經理　何啟俊》（筆者為證監會持牌人，無持有上述股票）
　
　
　　　　　　　　　　　　招商永隆鄭浩男：薦買歐舒丹、小鵬汽車

　　歐舒丹（００９７３）：集團近年採取多品牌及多地域策略造就收入增長，先後於２０１８
年及２０１９年收購ＬｉｍｅＬｉｆｅ及ＥＬＥＭＩＳ等多個品牌，１１月中宣布將收購美國高
端護理品牌Ｓｏｌ　ｄｅ　Ｊａｎｅｉｒｏ約８３％股權，作價４﹒５億美元（約港幣３５﹒１
億元），對應２０２１年市銷率４﹒４倍，估值合理。Ｓｏｌ　ｄｅ　Ｊａｎｅｉｒｏ成立於
２０１５年，是一個主打北美市場的優質生活護膚品品牌，２０１７至預期２０２１年複合年銷
售增長率高達６２％，２０２１年全年預計銷售１﹒０３億美元（約港幣８億元），其中６０％
的銷售額來自身體護理。管理層預期未來３至５年該品牌銷售增長將達３０％至４０％，當中亞
太地區為主要驅動力，並相信交易與集團現有業務策略相輔相成，有利集團未來全球增長及盈利
能力。
　　集團透過收購其他品牌完善產品組合，現時旗下之品牌組合已漸趨完整，加上正主動向年輕
客戶市場拓展，包括增加電商渠道，及建立具有不同價格定位的多品牌組合，未來增長潛力不錯
。技術走勢上，股價於１１月２日公布良好的第二季業務狀況下以大陽燭升穿阻力，整體走勢比
大市強，投資者可考慮於２０天線（約２９﹒５０元）作初步買入，目標價為３６﹒００元，對
應２０２３年預測市盈率２６﹒４７倍，止蝕價為失守５０天線（約２７﹒００元）。（本周二
建議時股價：３０﹒０５元）

　　小鵬汽車－Ｗ（０９８６８）：集團上周公布優於市場的第三季業績，汽車交付量按年增長
１９９﹒２％至２５６６６輛，營業收入按年增長１﹒８７倍至人民幣５７﹒２億元，股東應佔
淨虧損按年收窄２１％至人民幣１５﹒９５億元，毛利率按年增加９﹒８個百分點至１４﹒４％
。同時，集團預期第四季汽車交付量將介乎３４５００至３６５００輛，按年增長約
１６６﹒１％至１８１﹒５％。
　　集團於月中的廣州車展上發布旗下明年上市的中大型旗艦ＳＵＶ　Ｇ９，Ｇ９為首款配備
８００Ｖ高壓碳化矽（ＳｉＣ）平台、ＸＰＩＬＯＴ　４﹒０輔助駕駛系統及Ｘ－ＥＥＡ　
３﹒０電子電氣架構，軟硬件全面升級。Ｇ９為集團第一款在開發之初就兼顧國內和國際市場的
產品，故此預計Ｇ９會是集團非常重要的一款產品，並將提升集團收入及毛利率。
　　近年，集團已開始向挪威客戶交付其電動汽車，並將在今明兩年加大對國際市場的投資，預
計明年將進入瑞典、丹麥和荷蘭，期望將來做到交付量的平衡，即一半來自中國內地，一半來自
其他國家。
　　技術走勢上，股價借助強勁的第四季指引於１１月２４日裂口高開，投資者可考慮於上升裂
口頂部作初步買入（約２００﹒００元），目標價定於２３４﹒００元，以反映集團不斷優化旗
下車型，若果大成交確認失守早前密集區（約１８５﹒００元）則止蝕。（本周二建議時股價
：２０３﹒４０元）《招商永隆銀行證券分析師　鄭浩男》（筆者並沒持有上述股份）
　
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