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00586 海螺創業
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大行報告

30/05/2018 10:32

【透視大灣區-嚟緊炒D乜】粵投區內供水稱霸,東江固廢處理龍頭

  《經濟通通訊社記者謝紹銘30日報道》粵港澳大灣區規劃公布在即,港珠澳大橋及廣深港
高鐵亦將於今年內通車,大灣區將吸引更多流動人口及定居人口,需要大量的公用設施的配套,
當中水資源及環保固廢物處理服務需求定必上升,粵海投資(00270)及東江環保
(00895)(深:002672)在區內相關業務基礎穩固,是為「嚟緊炒D乜」必然之選

  近年派息有增無減的粵海投資自今年初開始拾級而上,縱使港股今年以來受多個不穩因素衝
擊下而顯得波動,但粵投仍能守住上升軌上,更多次破頂,其防守力可見一斑。隨著大灣區規劃
即將出台,預期可持續帶動該區人口增長,而粵投又是廣東省的供水龍頭,其供水收益有望趨增
,短線有望借大灣區消息繼續炒上。加上物業發展及百貨業務對粵投總收入的貢獻不斷提升,中
長線前景值得看高一線。

*粵投今後三年供水香港收入144億*

  水資源一向是粵投的主要收入來源,佔去年總收入約63﹒3%。粵投亦是本港東江水供應
商,去年來自本港的供水收入高達47﹒78億元,增加6﹒4%,佔整體供水收入62﹒1%
,佔總收入約39﹒3%。事實上,港府自2006年開始引入「統包總額」後,即每年向粵投
支付一筆固定金額購買食水,該年來自本港的供水收入為24﹒95億元,目前已大為增加。
  根據港府與粵投於去年簽訂的供水協議,2018至2020年度的供水收入分別為
47﹒93億元、48﹒07億元及48﹒21億元,收入合共144﹒2億元,較上一個三年
供水期增加7%,供水收入未來三年僅每年增加0﹒3%。深圳及東莞的供水收入增幅則較為明
顯,去年增長11﹒3%,至12﹒95億元;稅前利潤則上升7﹒3%,至38﹒1億元。

*深圳東莞今年首季供水收入增27%*

  粵投早前亦公布今年首季業績,供水香港收入按年微增0﹒3%,至13﹒07億元,深圳
及東莞地區的供水收入按年增加26﹒9%,至3﹒63億元。現時粵港澳大灣區總人口近
6774萬,隨著大灣區規劃方案即將出台,預計未來幾年將有不少基建項目完成,因此大灣區
人口會不斷膨脹,並同時帶動用水需求,而粵投又是廣東省的供水龍頭,料深圳及東莞地區的供
水收入比例會持續提升,未來亦有望取得更多供水項目,進一步擴闊水資源收入來源。
  另外,粵投於去年在梅州、肇慶等地取得五個新的水資源項目,總設計供水量為每日27萬
噸,污水處理能力為每日3﹒3萬噸。今年2月初,粵投為陽江水務項目成立合資公司,項目總
投資約8﹒2億元人民幣,特許經營期為15年,包括工程建設期三年及運營期12年。事實上
,由於水資源項目可帶來穩定的現金收入,隨著不斷有新項目投入,預計粵投經營性現金流能持
續提升,反映業務穩定之餘,粵投亦可運用更多資金投資新項目。

*廣州商廈含金量高,天津商場貢獻增*

  除供水業務外,物業投資成為粵投第二大收入來源,目前持有廣州天河城購物廣場及天河城
大廈,兩者均是廣州市著名地標,去年出租率分別高達99﹒9%及92﹒7%。位於本港上環
的粵海投資大廈過去幾年則全數租出,三者去年租金收入高達13﹒55億元,增長兩成。此外
,去年中開幕的天津天河城購物中心,出租率亦超過九成,估計由今年起可貢獻顯著的租金收益

  地產業務有望成為粵投下一顆金蛋,去年集團斥資38億元,收購粵海置地(00124)
73﹒8%股權。粵置於4月底斥資逾12億元人民幣,收購廣州市越秀區的珠光路項目,以及
廣州市荔灣區寶華軒項目,兩者總樓面面積約12﹒06萬平方米。前者項目計劃於今年開售,
後者項目則正在推售,以現時廣州每平方米樓價約3﹒28萬元人民幣計算,預計兩者可為粵投
帶來近40億元人民幣的收入。連同廣州番禺的如英居住宅項目剩下約9%的可銷售面積,粵置
今年的物業銷售收益應相當可觀。美銀美林認為,粵投有大部分盈利來自大灣區城市,加上其現
金流強勁,而布心及番禺項目預計在明後年入帳,因此預測2018至2020年的每股盈利及
資本回報可進一步上升,粵投將有更多的現金流以推動更多水資源項目,目標價予15﹒8元,
維持買入評級。

*年息增長兩成具防守力,目標15元*

  事實上,粵投財政相當穩健,去年負債資產比率僅26﹒11%,遠低於其他水務股,加上
現金儲備高達75﹒65億元,未來有望增加更多位於大灣區的土地儲備作發展之用。隨著港珠
澳大橋及廣深港高鐵亦將於今年內通車,在「一小時生活圈」概念下,有望帶動港人北上置業需
求,瑞信就預計,粵港澳大灣區除港澳外的9個城市2017年至2022年房地產銷量的複合
年增長率為5%,房價增速為5%至8%,粵投未來房地產業務亦有望隨大灣區發展而水漲船高

  粵投作為半隻公用股,近年派息增長相當顯著,由2013年的每股派23仙,增至去年度
的48﹒5仙,年複合增長率達20﹒5%,有一定的防守力。該股股價今年走勢平穩,年初至
今沿著上升軌向上移動,今年以來累升23﹒5%,跑贏不少水務股。粵投於上周一(21日)
高見13﹒62元兼破頂後有所回落,走勢上可待回調至20天線(12﹒74元)附近吸納,
目標可上望15元。

*固廢處理發展龐大,東江環保前景佳*

  環保產業作為大灣區其中一個重點發展產業,除了供水及污水處理行業值得看好外,固定廢
物處理亦會隨著大灣區人口不斷增長而上升,加上固廢行業一直受中央政策支持,相關行業亦可
看高一線。東江環保為中國固廢處理行業龍頭,年危廢處理產能超過160萬噸。其中,珠三角
地區為東江的主要業務集中地,廣東省有五成以上的危廢由東江處理。據其去年年度報告顯示,
珠三角及深圳佔去年總收入近53%。隨著東江在大灣區的產能持續擴大,旗下東莞豐業及佛山
富龍等新項目開始動工,料東江在大灣區的市佔率會進一步擴大。
  另外,東江環保於2016年獲廣東省國資委旗下的廣晟公司入股,目前持有東江約
15﹒4%股權,預期可有利東江取得更多位於廣東省的項目。業績方面,東江首季多賺近
17%至1﹒21億元人民幣,總收入增長12﹒2%至7﹒58億元。東江亦預計,今年上半
年盈利增長幅度介乎15%至25%,賺2﹒53億元至2﹒97億元。
  該股H股成交向來不高,但其A股為深證成分股之一,成交則較為活躍,故A股較H股溢價
逾六成%,兩者差價有收窄空間。同時,該股為廣東省的固廢處理龍頭,應可受惠大灣區的長遠
發展。該股於上周一高見12﹒68元創七個月新高後反覆回吐,更因此失守上月底開始形成的
上升軌,可待至20天線(11﹒72元)附近吸納,上望中信證券目標價14﹒9元。

 表列粵海投資(00270)近年業績表現:
------------------------------------------
       2017年度    2016年度   2015年度  2014年度
------------------------------------------
 收入  121﹒69億元  104﹒64億元  91﹒72億元  84﹒26億元
     (+16﹒29%) (+14﹒09%) (+8﹒85%)(+5﹒46%)

 毛利   71﹒84億元   68﹒80億元  61﹒44億元  56﹒48億元
      (+4﹒42%) (+11﹒98%) (+8﹒77%)(+6﹒10%)

 純利   56﹒85億元   42﹒12億元  39﹒05億元  43﹒97億元
     (+34﹒98%) (+ 7﹒86%)(-11﹒19%)(-0﹒65%)
------------------------------------------
 註:港元

 表列東江環保(00895)近年業績表現:
------------------------------------------
       2017年度    2016年度   2015年度   2014年度
------------------------------------------
 收入   30﹒99億元   26﹒17億元  24﹒03億元  20﹒48億元
     (+18﹒44%)  (+8﹒91%)(+17﹒33%)(+29﹒37%)

 毛利   11﹒12億元    9﹒45億元   7﹒79億元   6﹒65億元
     (+17﹒65%) (+21﹒31%)(+17﹒14%)(+37﹒88%)

 純利    4﹒73億元    5﹒34億元   3﹒33億元   2﹒52億元
     (-11﹒39%) (+60﹒36%)(+32﹒14%)(+20﹒80%)
------------------------------------------
 註:人民幣


 表列部分環保水務股股價表現:   

 股份(編號)        現價*    本月以來變幅*     首四個月變幅  
------------------------------------------
 粵海投資(00270) 12﹒92元   上升 5﹒73%    上升16﹒83%
 北控水務(00371)  4﹒62元   上升 0﹒43%    下跌23﹒97%
 海螺創業(00586) 26﹒60元   上升 8﹒57%    上升35﹒36%
 中國水務(00855)  7﹒54元   上升 0﹒80%    上升 5﹒80%
 東江環保(00895) 12﹒10元   上升 8﹒81%    下跌 9﹒15%
 齊合環保(00976)  3﹒49元   下跌 9﹒35%    下跌 4﹒47%

 天創環保(01065)  4﹒17元   下跌 2﹒80%    下跌 3﹒60%
 中國水業(01129)  1﹒57元   下跌 3﹒09%    下跌 4﹒14%
 光大綠色(01257)  8﹒41元   上升15﹒68%    上升 2﹒25%
 綠動環保(01330)  4﹒16元   上升 1﹒71%    下跌 9﹒11%
 中滔環保(01363)  1﹒12元   下跌 6﹒67%    下跌17﹒24%
 粵豐環保(01381)  4﹒29元   下跌 1﹒61%    下跌 5﹒42%

 興瀘水務(02281)  1﹒60元   無升跌         下跌 9﹒60%
 滇池水務(03768)  2﹒72元   下跌 4﹒56%    上升 3﹒26%
 首創環境(03989) 0﹒249元   下跌 6﹒04%    下跌25﹒35%
 康達環保(06136)  1﹒47元   上升 8﹒89%    下跌18﹒67%
 雲南水務(06839)  3﹒07元   下跌 0﹒97%    下跌 3﹒43%
------------------------------------------
 股指
 恆生指數        30484點   下跌 1﹒05%    上升 2﹒97%
 國企指數        11959點   下跌 3﹒02%    上升 5﹒31%
------------------------------------------
 *資料截至5月29日收市

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