《港股評論》教育股中期業績點評，短期股價受制政策陰霾

　　《港股評論》多間教育股已相繼公布其２０１９年上半年業績（截至２月２８日），我們將
會簡單匯報及比較其中四間的業績。首先是睿見教育（０６０６８），其主要於內地經營高端中
小學教育，目前於９個校園營運１１所寄宿學校，總招生人數達５４４２０名。集團２０１９年
中期業績，收入按年增長４１％至８﹒３６億元人民幣，核心淨利潤則上升３３％至２﹒１６億
元人民幣。
　
＊在校人數增加支持盈利上升＊
　
　　另外，中教控股（００８３９）專注高等及職業教育，現於內地營運４所高等教學學校及３
所職業院校，在校人數為１４７４１４人。２０１９年上半年收入９﹒２７億元人民幣，按年增
長７１％，調整後利潤３﹒９３億元人民幣，按年增長４２％。至於楓葉教育（０１３１７）則
主要從事國際學校教育（包括學前教育至第１２年級雙語教育），期內擁有９３所學校，在校人
數為３６０９９人。２０１９年上半年收入７﹒４４億元人民幣，按年增長１７﹒８％，經調整
純利為３﹒０４億元人民幣，按年增長２５％。
　　最後是宇華教育（０６１６９），其共營運２９所學校（包括一所位於泰國的大學），上半
年實現收入８﹒０１億元人民幣，按年增長５４﹒９％，收入增長主要由學生人數增加、學費上
升，以及期內併表（博望高中、泰國斯坦福國際大學及湖南涉外經濟學院）。同期股權持有人應
佔經調整純利為３﹒４０億元人民幣，按年增長３７﹒１％。現時大學、Ｋ１２及幼兒園分別佔
盈利６２％、３６％及２％。
　　簡單比較的話，４間教育股的盈利均持續增長，當中主要由在校人數增加帶動；而盈利率普
遍回落，則源於新學校的額外折舊費用增加所致。４間企業均已成功建立品牌，令其商業模式得
以複製。例如睿見於１７╱１８年超過９０％的高中畢業生進入大學，超過２０％的高中畢業生
獲一類本科大學取錄。而楓葉截至今年４月，已有１０６名學生被全球排名前１０的大學取錄。
隨著辦學質量獲得市場認同，有助業務擴張。宇華旗下包括泰國斯坦福國際大學，未來有望於海
外複製其經營模式。
　　除透過增加現有學校容量外，各自的擴張策略其實略有不同。以中教為例，期內非常積極擴
張旗下學校規模，過去半年在校人數急升９３％（因併購了四所學校）。睿見期內學生人數則增
加３２％，除收購外，其未來亦會積極建設更多新學校。至於楓葉就利用輕資產模式快速擴張，
１８╱１９學年新設１１所楓葉學校。
　
＊政策主導短期股價表現＊
　
　　近期教育股股價曾再次受壓，市場一般指受累於政策陰霾，因早前有內地媒體報道指，《民
辦教育促進法》的實施條例終審稿將於未來兩個月內出台。但如果細心分析，根據該文章所載的
條例內容，其實與去年１１月的徵求意見稿十分接近，基於市場已消化相關政策，理論上不應再
對股價帶來明顯衝擊，最終股價回落相信是近月上升後，投資者趁機鎖定利潤。
　　提到政策，中央亦有多項扶持措施，包括於《民辦教育工作部際聯席會議２０１９年工作要
點》提出落實對民辦學校的財政扶持、稅收優惠及用地支持。此外，教育部分別印發《職業教育
改革成效明顯的省（區、市）激勵措施實施辦法》及《教育部關於取消一批證明事項的通知》，
反映政策非全面利淡。
　　以中長線而言，待市場進一步消化政策消息後，４間教育股同具投資前景。只是由於短期股
價走勢或較波動（受政策及大市回吐影響），投資者或較適合以分段吸納的方式投資，減低短線
風險。部署上，睿見建議於４﹒１元以下水平買入，目標先看４﹒８５元，止蝕３﹒６５元。宇
華全面覆蓋大學及Ｋ１２，可於３﹒４元買入，先望３﹒８４元，止蝕３﹒０５元。與此同時，
楓葉股價近期走勢較差，中教亦已跌破重要支持，可先作觀望，待股價回穩再部署。
《光大新鴻基產品開發及零售研究部》
　
＊筆者並無持有上述股份