《輪證高清－孫明哲》如何客觀量度發行人的開價質素？

　　《輪證高清》上星期本欄曾提及不能直接用成交量多寡來衡量發行商的開價質素，今期我們
去探討如何可以更客觀地觀察發行商的報價及其質素。投資者一般可從報價系統觀察到產品的開
價情況，但市場上有過千隻產品，不可能逐一留意，那麼如何得知發行商的整體開價質素呢？高
盛在認股證牛熊證網站上新增了「發行人報價品質一覽」工具（ｈｔｔｐｓ：╱╱ｗｗｗ﹒ｇｓ
ｗａｒｒａｎｔｓ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ╱ｃｇｉ╱ｍａｒｋｅｔ╱ｌｐｑ﹒ｃｇｉ），為投資者提供
一個客觀的工具去觀察發行商開價的情況，量度發行商開價的品質。這個工具主要要量度兩個最
重要的數據，分別是「平均買賣差價」及「一格差價時間」。「平均買賣差價」是指發行商在某
一隻股份或指數的所有產品中計算出的平均買賣差價數目。而一格差價則是交易所容許買入價及
賣出價之間的最小單位，亦代表發行人可開出最窄的差價，要留意產品在不同價格時最低的買賣
差價是不同的，可參考下表。「一格差價時間」則是指由早上０９：３５開始起至下午４：００
收市，我們會每５分鐘儲存發行人開出的買賣差價，然後再計算出現過一格差價的次數的百分比
。
　
　　價格範圍　　　　　　　一格差價（元）
　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　０﹒２５元以下　　　　　０﹒００１
　　０﹒２５至０﹒５元　　　０﹒００５
　　０﹒５元至１０元　　　　０﹒０１０
　
　　計算出這兩項數據之後，將不同發行商的數據以圖表顯示使之更形象化，橫軸代表發行人平
均買賣差價的大小，數值愈小愈理想。縱軸代表發行人維持最窄一格差價時間的百分比，愈高則
愈理想。因此，發行商的位置愈接近左上角，即代表其報價品質愈佳，因為表示它能持續長時間
地提供窄的買賣差價。投資者可選擇各相關資產的牛熊證或認股證的作比較，因為不同股份的流
通量以及對沖風險都不同，以相同相關資產及產品比較才較準確。投資者有了這個工具之後就能
更客觀比較不同發行商的開價質素。以恆指牛熊證數據為例，我們節錄了部分數據如下表，開價
質素較佳的發行商的平均買賣差價約１﹒２格，並且維持一格差價的時間達
８０％以上，反之有部分發行商的平均買賣差價超過２格，而且只能在不足２０％時間維持一格
差價，這可顯然看出開價質素的明顯差別。投資者不一定要選擇開價質素最好的一間，因為還要
配合產品的條款及數據，投資者可在選擇產品時先歸納出幾間開價質素較佳的發行商，再利用之
前一直提到的條件，例如合適的行使價、到期日範圍、再以槓桿去篩選出值博率較高的產品，那
就可以找到既開價質素良好、而又合適條款的產品，不需再以成交做選擇了。
　
　　　　　　　　　平均買賣差價（格數）　　一格差價時間（％）
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　　發行商Ａ　　　　　１﹒１９　　　　　　　８１﹒５３
　　高盛　　　　　　　１﹒２０　　　　　　　８０﹒６１
　　發行商Ｂ　　　　　１﹒５３　　　　　　　５８﹒４４
　　發行商Ｃ　　　　　２﹒０５　　　　　　　１５﹒３９
　　發行商Ｄ　　　　　２﹒６６　　　　　　　　６﹒２５
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　註：數據截至２０１９年１２日９日，資料來自高盛認股證牛熊證網站
　
《高盛董事總經理　孫明哲》《ｗｗｗ﹒ｇｓｗａｒｒａｎｔｓ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ》
　
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結構性產品。產品無抵押，如發行人無力償債或違約，投資者或無法收回全部應收款項。產品乃
非保本投資，價格可升可跌，投資者或損失所有投資。莊家可能是唯一報價者。投資前應細閱上
市文件，獨立評估風險及諮詢專業建議。