《法證攻防》為應對新冠肺炎將帶來的經濟打擊，３月頭起在不足兩周內兩次宣布緊急減息
，共減息１﹒５厘，聯邦基金利率降至０－０﹒２５％，並重啟７０００億美元量化寬鬆措施。
但政府推出救市措施後，周一美股一星期內第三次觸發熔斷機制。標普５００指數最多跌超過
１２％，逼近第二階段熔斷下限１３％，由２月中高位累計跌幅近３成。周二在２０１８年１２
月低位，約２４００點水平反彈６％。港股周三開市早段好淡爭持，但美股三大指數期貨本港時
間下午跌幅觸及交易限制，恆指午後急瀉近千點，創超過３年新低，５０隻指數成分股全線下跌
。環球股票市場異常波動，認股證及期權市場的引伸波幅高企，很多投資者都選擇受引伸波幅影
響輕微的牛熊證作部署。
筆者觀察到本周市面上部分貼價恆指牛熊證產品的溢價水平較高。溢價反映如果投資者持倉
到到期日，正股需要上升或者下跌多少才達打和點。如果牛證溢價水平較高，表示相關資產價格
理論上要上升較多，投資者才可以打和。雖然牛熊證不受引伸波幅影響，但近期市況比較波動，
發行商對沖風險增加。牛熊證的溢價，理論上等同發行商附加的收費，當中包含財務費用和對沖
成本。
一般牛熊證投資者都以短線買賣為主，就算入市時溢價水平較高，但若沽出時牛熊證溢價與
買入時相若，通俗來講即貴買貴賣，投資回報則不太受溢價高低水平影響。但若投資者選擇的牛
熊證在購入時溢價水平較高，而持有一段時間想沽出時，溢價水平大幅低於購入時水平，便會影
響投資回報。因此，牛熊證的溢價水平是否穩定較溢價水平高低更為重要。
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產品。結構性產品並無抵押品，如發行人或擔保人無力償債或違約，投資者可能無法收回部分或
全部應收款項。結構性產品價格可急升或急跌，投資者或會蒙受全盤損失。投資者購買時，所依
賴的是發行人及擔保人的信譽。有關資產過往表現並不反映將來表現。牛熊證備有強制贖回機制
而可能被提早終止，屆時（ｉ）Ｎ類牛熊證投資者將不獲發任何金額；而（ｉｉ）Ｒ類牛熊證之
剩餘價值可能為零。投資者應仔細查閱基本上市檔（包括基本上市檔增編）及補充上市檔內有關
結構性產品之相關風險及詳情，自行評估風險，並諮詢專業意見。
《法國巴黎銀行上市衍生產品部 林恩》
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