《輪證高清－孫明哲》引伸波幅與大市方向有何關連？

　　《輪證高清》不少投資者都知道引伸波幅是窩輪計價的其中一個因素，但亦有人以為買入窩
輪後，引伸波幅只會跌而不會升（即所謂俗稱「縮Ｖｏｌ」）的情況出現，導致窩輪價格不如預
期般變動。引伸波幅下跌當然對輪價不利，但其實波幅是一個可升可跌的指標，會受市場情緒氣
氛及大市方向所影響，投資者如能更清楚了解當中的特性，就能更合理地管理自己對窩輪表現的
期望。那麼，引伸波幅究竟是何時升、何時跌呢？
　　以下表顯示的本月數據為例，恆指自月初２６０００點水平起步下挫，短時間內跌至
２２０００點以下，期間很多日子的跌幅更動輒近１０００點以或上，引伸波幅整體趨勢亦因而
升高，反映市場對未來波幅預期的指標恆指波幅指數（ＶＨＳＩ）由月初的２８水平曾大幅翻倍
至６０水平。大市受壓，憂慮情緒升溫，引伸波幅通常會上升，所以坊間亦將之稱為「恐慌指數
」。
　　雖然現時恆指波幅指數（ＶＨＳＩ）仍然處於高水平，但要注意它升得快，跌亦可以很快，
尤其是當市況反彈或回穩的時候，憂慮情緒下降，引伸波幅通常會回落。簡單而言，波幅升跌跟
大市方向是反向關係。事實上於３月２０日及２４日，恆指分別反彈近１０００點，恆指波幅指
數（ＶＨＳＩ）都由６０水平急回至５０以下，跌幅明顯。因此，投資者現時如利用認購證輪博
反彈，或會發現大市上升後但波幅卻回落，輪價變動未必跟足槓桿。
　
　　　　　　　　　恆指水平　　　當日變動（點）　　恆指波幅指數　　當日變幅（％）
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　　３月２日　　　２６２９１　　　　＋１６２　　　　２８﹒７４　　　－１２﹒０％
　　３月９日　　　２５０４０　　　－１１０６　　　　３９﹒９０　　　＋５１﹒０％
　　３月１２日　　２４３０９　　　　－９２２　　　　４５﹒４７　　　＋２４﹒０％
　　３月１６日　　２３０６３　　　　－９６９　　　　６４﹒８０　　　＋１９﹒６％
　　３月２０日　　２２８０５　　　＋１０９６　　　　４９﹒６８　　　－１７﹒５％
　　３月２３日　　２１６９６　　　－１１０９　　　　５９﹒９９　　　＋２０﹒８％
　　３月２４日　　２２６６３　　　　＋９６７　　　　４４﹒７２　　　－２５﹒５％
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　　我們並非建議投資者不要涉足窩輪，而是希望解釋現時市場的現象，令投資者有一個心理準
備，知道認股證會如何反映市況的變化，同時希望投資者能有應對策略。
　
策略一：淡倉博大市急跌，可考慮認沽證輪
　　若買認沽證輪而大市急跌，除可賺取方向性的利潤之外，亦受惠於引伸波幅上升，達致「既
賺Ｖｏｌ、又賺價」的情況，對投資者有利。
　
策略二：好倉博大市反彈，可考慮牛證或高對沖值窩輪
　　牛證的結構是深入價內的期權，對沖值高，相對地受引伸波幅影響的幅度較小，因此若買牛
證而大市真的反彈而引伸波幅回落，牛證受波幅回落的影響亦較小。同一原理，投資者亦可考慮
高對沖值的窩輪（即貼價╱價內窩輪）來盡量減少波幅下跌風險。《高盛董事總經理　孫明哲》
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