內銀淨息差續收窄收入減遭大行唱淡，派高息也揸唔過？

　　《經濟通通訊社３０日專訊》內銀股陸續公布業績，儘管盈利普遍仍按年增加，但隨著政策
降息、存量房貸利率下調等大環境影響下，普遍淨息差收窄連跌７季，淨利息收入及整體收入均
下跌。績後部分內銀遭大行下調目標價，今早全線下挫，其中工行（０１３９８）第三季盈利幾
乎零增長，營業收入跌６﹒６１％，瑞銀指其表現遜預期，僅予「中性」評級。野村亦指郵儲銀
行（０１６５８）業績遜預期，將目標價降至５﹒５３元，股價半日急插７％。內銀即使派高息
也揸唔過？
　
＊工行第三季純利按年增０﹒０３％，首三季淨利息收入降４﹒７％＊
　
　　工行第三季純利為９４９﹒２９億元（人民幣．下同），按年增長０﹒０３％，營業收入
１９４６﹒１４億元，按年跌６﹒６１％；首三季淨利息收入５０１５﹒２６億元，下降
４﹒７２％，淨息差為１﹒６７％，相比２０２３年上半年的１﹒７２％相差５個百分點。非利
息收入１２１９﹒９４億元，下降３﹒３４％，其中手續費及佣金淨收入９９２﹒３１億元，下
降６﹒０７％。計提各類資產減值損失１４７８﹒１５億元，下降１２﹒８６％，其中貸款減值
損失１３３１﹒４４億元，增長２﹒０４％。截至２０２３年９月３０日，不良貸款餘額
３４９９﹒９５億元，比上年末增加２８８﹒２５億元，不良貸款率１﹒３６％，下降０﹒０２
個百分點。撥備覆蓋率２１６﹒２２％，上升６﹒７５個百分點。
　
＊農行第三季純利按年增７﹒８％，首三季淨利息收入降３﹒２％＊
　
　　農行（０１２８８）第三季純利為７４１﹒２２億元，按年增７﹒７６％，營業收入
１６７８﹒５４億元，按年跌３﹒４３％；首三季淨利息收入４３３６﹒２８億元，按年下降
３﹒２％，淨息差為１﹒６２％，按季收窄４個百分點，手續費及佣金淨收入６６７﹒５７億元
，下降０﹒８９％。信用減值損失１２９５﹒７６億元，按年減少１３９﹒９７億元。截至
２０２３年９月３０日，不良貸款餘額２９９８﹒４１億元，比上年末增加２８７﹒７９億元；
不良貸款率１﹒３５％，比上年末下降０﹒０２個百分點。撥備覆蓋率３０４﹒１２％，比上年
末上升１﹒５２個百分點。
　　至於之前公布業績的建行，第三季純利為８８１﹒１億元，按年增長２﹒６３％，經營收入
１８２４﹒７１億元，按年跌２﹒１４％。首九個月利息淨收入４６８４﹒２５億元，較上年同
期減少３﹒０５％。淨利息收益率為１﹒７５％，淨利差為１﹒５５％，較上年同期均下降３０
個基點。手續費及佣金淨收入９４９﹒０７億元，較上年同期增長０﹒０４％。減值損失
１２４４﹒１３億元，較上年同期減少１７１﹒６４億元。
　
＊瑞銀：工行第三季表現遜預期，滙證：建行收入或仍受壓＊
　
　　瑞銀發表研報指，工行第三季稅後淨利潤按年無錄升幅，遜於該行預期，且較上半年增長
１﹒２％有所放緩；季度收入按年跌６﹒６％，同樣遜於預期以及上半年表現，認為這是受淨利
息收入疲弱、手續費收入表現欠佳，及外匯產品的經營虧損擴大等一攬子因素影響。工行第三季
淨息差按年收窄１１基點至１﹒５７％，表現差過其他國有銀行，這或由於貸款收益減少，及存
款成本上升等。而在現時資本市場受挑戰，及政策指導降費以扶助實體經濟下，期內淨手續費收
入按年跌１２﹒９％，予「中性」評級，目標價４﹒４５元。
　　另瑞銀指，農行第三季稅後淨利按年升７﹒８％，較上半年增速３﹒５％加快，優於該行預
期，主要是由於減值支出下降，儘管收入稍遜該行預期，淨息差按季下降５個基點至１﹒５５％
，符合該行預期。農行預計第四季收入和淨息差的下降趨勢將持續，貸款成長前景方面，預計縣
域及涉農銀行業務將帶來強勁增長動力，預期市場反應正面，予目標價３﹒１元及「中性」評級
。
　　滙證指，建行今年首九月及第三季的每股盈利分別按年升２﹒６％及１﹒１％，其第三季的
每股盈利具有韌性，但淨息差的收縮幅度則大於預期，穩健的每股盈利和資本比率有助今年派息
，但其收入則可能仍面臨壓力。建行第三季業績好壞參半，下調其２０２３至２０２５年度盈利
預測１﹒１％、３﹒５％以及３﹒７％，以反映出對收入方面的憂慮，將目標價由６﹒８元降至
６﹒３元，維持「買入」評級。
　
＊招行第三季純利按年升１﹒７％營收跌５％，郵儲行第三季少賺２﹒４％＊
　
　　招行（０３９６８）第三季純利３８１﹒３８億元，按年升１﹒７％，期內營業總收入
８１２﹒２４億元，按年跌５％。首三季純利１１３８﹒９億元，按年升６﹒５％；營業總收入
２５８１﹒３３億元，跌１﹒９％；實現淨利息收入１６２２﹒８６億元，按年增０﹒１％；實
現非利息淨收入９７９﹒４５億元，按年下降４﹒６４％。截至報告期末，集團不良貸款餘額
６１７﹒９４億元，較上年末增加３７﹒９億元；不良貸款率０﹒９６％，與上年末持平；撥備
覆蓋率４４５﹒８６％，較上年末下降４﹒９３個百分點；貸款撥備率４﹒２７％，較上年末下
降０﹒０５個百分點。首三季集團淨利差２﹒０７％，淨利息收益率２﹒１９％，按年分別下降
２３和２２個基點。
　　郵儲銀行第三季純利為２６０﹒９１億元，按年跌２﹒３８％；營業收入８３２﹒１５億元
，按年跌０﹒４１％。首三季純利錄７５６﹒５５億元，按年增２﹒４５％；營業收入
２６０３﹒７２億元，按年增１﹒２４％，其中利息淨收入２１１８﹒４７億元，增３﹒１２％
；淨利息收益率２﹒０５％，淨利差２﹒０３％；手續費及佣金淨收入２３７﹒１５億元，增長
０﹒３２％；信用減值損失２１１﹒４９億元，按年下降３２﹒７７％。截至２０２３年９月
３０日，不良貸款餘額６４６﹒６１億元，較上年末增加３９﹒２５億元；不良貸款率
０﹒８１％，較上年末下降０﹒０３個百分點。
　　交行（０３３２８）第三季純利２３１﹒２７億元，按年跌２﹒９８％；淨經營收入
６１８﹒２４億元，按年跌４﹒６１％。首九個月純利６９１﹒６６億元，按年增１﹒８８％；
經營收入１９９１﹒３１億元，按年增１﹒６５％；利息淨收入１２４１﹒２５億元，較上年同
期減少３﹒０２％；淨利息收益率為１﹒３％，按年下降２０個基點；手續費及佣金淨收入
３４１﹒１５億元，按年減少２﹒２３％。資產減值損失４９０﹒５３億元，按年減少
５﹒９５％。於９月底止，集團不良貸款餘額１０４４﹒８６億元，較上年末增６﹒０５％；不
良貸款率１﹒３２％，較上年末下降０﹒０３個百分點。
　
＊野村：郵儲行第三季業績遜預期，目標價降至５﹒５３元＊
　
　　野村指，郵儲行第三季業績遜預期，是受到非利息收入及淨息差收窄影響。郵儲行第三季淨
利潤按年跌２％至２６０億元人民幣，較預測低７％。撥備前利潤（ＰＰＯＰ）按年減１３％至
３４０億元人民幣，較預期低１６％；營業收入按年基本持平於８３０億元人民幣，比預期低
６％。貸款總額按年增１２％，但受淨息差收窄拖累，第三季淨利息收入僅增５％。今年首九個
月，郵儲行淨息差按年減１８個基點，可能是由於ＬＰＲ下調和融資成本穩定，將目標價由
５﹒９２元降至５﹒５３元，評級為「買入」。
　
＊溫傑：內銀撥備前利潤齊跌要小心，內地減息息差收窄未完＊
　
　　今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來凱基亞洲投資策略部主管溫傑，他指以撥
備前利潤來看，內銀業績很差，純利經過「化妝」，不能以此判斷業績好壞。內銀業績主要看收
入，其次看支出，再看減值撥備，最後才看盈利。今次內銀收入市場已預期表現不會好；而受內
地減息影響，淨息差全皆收窄，利息收入大多倒退，加上內地經濟差令佣金收入減少，故整體收
入下跌。至於為何純利不是跌很多甚至仍能持平？主要因減值大幅減少兩至四成，惟所謂信貸或
資產減值有一定彈性，通常業績差就減少，業績好就增加，故所有大行報告都會看ＰＰＯＰ（撥
備前利潤）多於看純利。招行第三季ＰＰＯＰ跌４﹒１％，建行跌５％，工行跌９﹒５％；而郵
儲行更跌１２﹒６％，遠差於預期跌８﹒８％，股價不跌才怪。縱使有人指內銀估值便宜派息高
，但看來要小心。
　　溫傑又指，內地減息、內銀息差收窄未完結，若以較低利息借錢給信貸較低的人渡過難關，
已預計有不還錢風險，而內銀淨息差續跌也不出奇。以現時經濟情況，要靠內銀犧牲部分盈利救
經濟一定對營運有影響，故內銀市帳率（ＰＢ）不足一倍有因。中行（０３９８８）今日才公布
業績，也難寄予厚望，若較預期及其他內銀稍好已可「收貨」，有貨唯有續持有。至於郵儲行，
近兩季ＰＰＯＰ表現都很差，它與招行在內銀中估值較高，萬一業績不對辦沽壓一定重，惟有貨
不宜現價低沽，可稍為反彈才考慮換馬。郵儲行雖有８厘息，但只要股價跌３％已遜於做定存。
　　今早內銀股普遍下挫，除郵儲行急跌７％外，招行及交行亦插約半成，惟未公布業績的中行
跌不足２％。
　
　　　　　　　　　　部分內銀股今日上午表現
　　　　　　　　　　＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝
　
　　　　股份（編號）　　　　半日收市價（元）　　　變幅　　
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　　郵儲行（０１６５８）　　　　３﹒５３　　　跌７﹒１１％
　　　招行（０３９６８）　　　２９﹒９０　　　跌５﹒０８％
　　　交行（０３３２８）　　　　４﹒５９　　　跌４﹒７７％
　　　工行（０１３９８）　　　　３﹒７０　　　跌３﹒９％　
　　中信銀行（００９９８）　　　３﹒４７　　　跌３﹒０７％
　　　建行（００９３９）　　　　４﹒４４　　　跌２﹒６３％
　　　農行（０１２８８）　　　　２﹒８５　　　跌２﹒４％　
　　　民行（０１９８８）　　　　２﹒５０　　　跌２﹒３４％
　　光大銀行（０６８１８）　　　２﹒２３　　　跌２﹒１９％
　　　中行（０３９８８）　　　　２﹒７１　　　跌１﹒８１％
　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
　
撰文：經濟通市場組、中國組、採訪組　整理：李崇偉