【ＦＯＣＵＳ】市場引頸以待的今年第三次降準，終於靴子落地。人民銀行周日（２４日）
傍晚宣布，自７月５日，下調部分金融機構存款準備金率０﹒５個百分點，料向市場釋放７千億
元（人民幣．下同），時機正好為美國預告７月６日對５００億美元中國商品開徵關稅前一日。
央媽放水，Ａ股條件反射造好，滬綜指周一（２５日）開市即收復２９００點，惟「強心針
」藥效持續成疑；跟Ａ股應聲反彈相比，離岸人民幣兌美元慘錄八連跌，為２０１６年以來最長連跌紀錄。隨著貨幣政策續邊際調整，市場普遍預期年內仍有２－３次降準空間，惟身係樓市、匯市兩大掣肘，降準帶動短端利率下行是否是偷步為未來被迫加息騰挪空間，加上貿易戰戰雲絲毫未退，股樓風險仍不得不防。
＊拆彈信用風險或實效有限＊
相比１月、４月的兩次降準，今次預告降準目的鎖定為「實施債轉股項目」和「緩解小微企
業融資難融資貴」，被坊間視作政策更靈活精準地平衡去金融槓桿、穩經濟增長、防融資下行。
不過，由於降準釋放的是銀行表內資金，此前依賴影子銀行等表外融資的主體仍受制「緊信用」
，加上中期借貸便利（ＭＬＦ）餘額高逾４萬億，信用和違約風險依然揮之不去。
事實上，「債轉股」大幕自２０１６年１０月開啟至今，方式和成效一直頗具爭議。據國家
發改委統計，截至去年底，各類實施機構共與企業簽訂債轉股協議金額１﹒６萬億元，但落地率
不足２０％，顯示銀行對以真金白銀承接企業股債相抵態度謹慎。
交銀國際就指，債轉股對資本充足率有負面影響且利潤有限，銀行債轉股的進展可能仍然低
於預期。換言之，央媽欲以降準為企業信用風險拆彈，可能實效有限。
＊均衡匯率水平或已擊穿７＊
另一邊廂，人民幣兌美元在降準消息後進一步承壓，離岸人民幣周日觸及１月１０日以來最
低，並錄２０１６年以來最長的八連跌；人民幣中間價今亦四連跌刷新５個月新低，過去一個月
累跌１﹒６％，印證本欄５月８日所述「多項指標考驗，暗示人幣走弱」。
最新人民幣一年期無本金交割遠期跌穿６﹒６４，短短兩個交易日跌幅度達８００點，或反
映市場信心加速轉弱。
方正證券警告，當前人民幣兌美元的均衡匯率水平可能已擊穿７，人民幣匯率的高估幅度接
近８％。美國加速加息而中國加速寬鬆，一旦環境開始撕扯，人幣向貶值方向發展可能會較快。
面對愈來愈多新興市場國家被動跟隨美聯儲加息，貿易戰愈來愈入牆腳，在去槓桿嚴厲和放
水甜頭之前艱難平衡的央媽，會否有一日將「大義滅親」祭出加息重棍，風險這麼遠又那麼近。
《經濟通通訊社記者 俞瑾》
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