美國總統特朗普早前宣布要對中國２０００億美元的進口商品徵稅幅度，由１０％提高至２５％後，港股旋即應聲下挫兼失守二萬八關，更於上周四（２日）創逾１０個月新低。中美貿戰發展持續左右港股去向，部分出口股更因此受壓，基金愛股之一信義玻璃（００８６８）於今年３月初高見１３﹒１６元，並創下歷史新高後反覆向下
，於上月中跌至８﹒２５元後始見反彈。然而，信玻作為玻璃行業龍頭，成本容易轉嫁給其他客戶，加上產能分散，較能抵禦貿易戰的衝擊，而玻璃價格又穩中帶升，該股亦可視為出口股中的明珠。該股估值吸引，今年預測市盈率僅８倍，估值平絕大部分出口股，目前於低位見喘定，後市有望再進一步向上。
＊浮法玻璃製造龍頭，過去三年毛利率增幅顯著＊
信義玻璃為中國浮法玻璃龍頭，亦是亞洲最大的浮法玻璃製造商，在汽車玻璃市場中亦佔有最大的市佔率，目前向全球１４０個國家及地區的客戶出售玻璃產品，按地區劃分，大中華區收入佔７１﹒９％；北美及其他國家分別佔１０﹒５％及１４﹒３％；歐洲則佔３﹒３％。業績方面，信玻上半年整體收入７７﹒５億元，按年增１６％；盈利２０﹒１億元，按年升２２﹒７％
；毛利率３７﹒７％，按年升１﹒３個百分點。
事實上，信玻每年業績增幅均相當穩定，２０１４年至２０１７年的純利年複合增長率達
４３﹒３％；總收入的年複合增長率約１０﹒７％。毛利率升幅亦相當顯著，由２０１４年的
２５﹒１７％，升至去年的３６﹒９７％，反映成本控制方面得宜。浮法玻璃業務為信玻最大的收入來源，佔今年上半年收入約５３﹒４％，相關收入為４１﹒４億元，按年增１４﹒４％。
＊有望成為東南亞玻璃龍頭，加國設廠遇滑鐵盧＊
浮法玻璃用途相當廣泛，且透明度及硬度較一般玻璃高，多用於建築用途上。受惠於近年中國房地產投資不斷推進，信玻浮法玻璃收入於２０１４至２０１７年的年複合增長率高達
１９﹒４％，遠超於其他收入表現。國家統計局公布，今年上半年全國房地產開發投資５﹒５５萬億元人民幣，同比名義增長９﹒７％，增速比首５月回落０﹒５個百分點。
信玻目前在全球車用玻璃市場的市佔率為２５％，穩佔第一，而中國浮法玻璃市場的市佔率約１１％。隨著馬來西亞的第二期浮法玻璃生產線料於今年下半年投產，現時東南亞地區對玻璃的需求相當龐大，加上生產成本遠低於中國地區，售價更高於中國，並同時享有稅務優惠，預計信玻可成為東南亞最大的浮法玻璃生產商，料其貢獻總收入的能力亦會提高。另外，信玻亦計劃於加拿大建設兩條大型優質浮法玻璃生產線。據信玻指出，由於加拿大有供應缺口，每年需進口約２００萬噸的浮法玻璃，料有足夠的下游客戶支持加國業務。不過，早前加拿大安大略省拒絕其設廠申請，信玻須在該國其他地方物色項目。
＊純鹼價格跌有利毛利率，人幣貶值不利其債務＊
純鹼（Ｓｏｄａ Ａｓｈ）為製造玻璃的主要原材料，自中央實施供給側改革後，去純鹼過剩產能持續，加上中央對環保的要求日趨嚴格，不達標的純鹼製造商相繼停產，但純鹼供給量並沒有顯著減少，加上需求減弱，信玻早前預料純鹼今年價格或會下降一成，有利提升毛利率表現
。
麥格理預料，未來三年信玻產能自然增長６０％及獲得大量市場佔有率，而有關物業／太陽能及純鹼的負面因素已經反映。該行又指，信玻的淨負債比率僅２５％，屬於健康水平。該行亦預料信玻２０１８至２０２０年每股盈利年複合增長率為１９％。該行表示信玻估值吸引，首予其「跑贏大市」評級，目標價１２元。
汽車玻璃為信玻的第二大收入來源，今年上半年相關收入約２１﹒２億元，按年增
１３﹒１％，佔總收入２７﹒３％。由於人民幣升值的關係，該業務的毛利率由去年同期的
４７﹒８％，降至４４﹒９％，減少超過３個百分點。隨著人民幣受貿易戰影響下持續貶值，應有利信玻毛利率提升。不過，信玻今年６月底流動負債達６７﹒４６億元，由於信玻大部分收入來自中國，若人民幣貶值意味要拿更多的資金償還債項或利息，抵銷對汽車玻璃業務的正面影響
。
＊大馬產能可抵銷貿戰影響，成本可轉嫁給客戶＊
隨著中美貿易戰爆發，美國亦正式向中國約５００億美元的進口商品徵收關稅，當中涵蓋玻璃等工業製品。然而，信玻目前在馬來西亞設有一條年產能約９００噸的生產線，預期貿易戰對信玻不會有太大衝擊。另外，信玻管理層此前在業績發布會上指出，美國汽車玻璃中，有八成須由中國入口，即使美國向有關產品徵收關稅，公司亦可將該成本轉嫁給客戶。
技術上，該股於上月中低見８﹒２５元後觸底反彈，於今月初高見９﹒９４元再次回落，過去三日亦再次反彈，累漲逾１２％，若後市能成功突破並企穩於月初高位之上，則有望上試
１００天線（１０﹒３７６元）水平。若然未能成功突破該高位，則有可能再度下試，料於
８﹒５元水平有一定支持。
表列信義玻璃過往業績（億港元）：
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２０１８中期 ２０１７年 ２０１６年 ２０１５年
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營業額 ７７﹒４８ １４７﹒２８ １２８﹒４８ １１４﹒６０
（＋１６﹒０％） （＋１４﹒６％） （＋１２﹒１％） （＋ ５﹒５％）
毛利 ２９﹒１８ ５４﹒４４ ４６﹒５９ ３１﹒３３
（＋２０﹒１％） （＋１６﹒８％） （＋４８﹒７％） （＋１４﹒６％）
純利 ２０﹒０８ ４０﹒１４ ３２﹒１３ ２１﹒１３
（＋２２﹒７％） （＋２４﹒９％） （＋５２﹒１％） （＋５５﹒０％）
股息 ２５仙（中期息） ４８仙 ４０仙 ２６﹒５仙
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＊２０１６年每八股獲派一股信義企業股份
表列信義玻璃過往財務比率（％）：
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２０１８中期 ２０１７年 ２０１６年 ２０１５年
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毛利率 ３７﹒７０ ３６﹒９７ ３６﹒２６ ２７﹒３４
（＋１﹒３０） （＋０﹒７０） （＋８﹒９３） （＋２﹒１７）
純利率 ２５﹒９２ ２７﹒２５ ２５﹒０１ １８﹒４４
（＋１﹒４２） （＋２﹒２４） （＋６﹒５７） （＋５﹒８８）
股本回報率 ２５﹒８７ ２５﹒５５ ２４﹒８２ １６﹒８７
（＋１﹒３８） （＋０﹒７４） （＋７﹒９５） （＋５﹒７６）
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＊比率變動以百分點作單位
表列出口股部分財務比率數據：
股份（編號） 預測市盈率 預測股息率 去年度股本回報率
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德昌電機（００１７９） ８﹒６２倍 ２﹒４４％ １２﹒３１％
偉易達 （００３０３） １２﹒９９倍 ７﹒６５％ ３３﹒５１％
敏實集團（００４２５） １２﹒６７倍 ３﹒０９％ １７﹒８４％
利豐 （００４９４） １８﹒１５倍 ５﹒５１％ （１８﹒５０％）
創科實業（００６６９） １８﹒３９倍 １﹒８９％ １８﹒３０％
信義玻璃（００８６８） ８﹒０８倍 ５﹒８９％ ２５﹒５５％
耐世特 （０１３１６） １０﹒６５倍 １﹒８２％ ２８﹒５８％
互太紡織（０１３８２） １０﹒２７倍 ８﹒２７％ ２２﹒７７％
盛諾集團（０１４１８） Ｎ﹒Ａ Ｎ﹒Ａ ３﹒５８％
慕容控股（０１５７５） Ｎ﹒Ａ Ｎ﹒Ａ ５９﹒０４％
敏華控股（０１９９９） １１﹒９６倍 ５﹒０２％ ２７﹒９２％
申洲國際（０２３１３） ２６﹒４２倍 ２﹒０５％ ２１﹒６８％
福耀玻璃（０３６０６） １４﹒３５倍 ４﹒５５％ １６﹒９９％
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表列部分出口股股價表現：
股份（編號） 現價 本月以來 上半年
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德昌電機（００１７９） ２３﹒１０元 跌 １﹒５１％ 跌３０﹒５％
偉易達 （００３０３） ８８﹒００元 跌 １﹒０３％ 跌１２﹒２％
敏實集團（００４２５） ２８﹒６５元 跌 ０﹒３４％ 跌２８﹒４％
利豐 （００４９４） ２﹒７６元 升 ６﹒７７％ 跌２４﹒１％
創科實業（００６６９） ４３﹒５０元 跌 １﹒９５％ 跌１３﹒５％
信義玻璃（００８６８） ８﹒８６元 升 ４﹒１１％ 跌 ３﹒１％
耐世特 （０１３１６） ９﹒９６元 升１１﹒２９％ 跌３６﹒７％
互太紡織（０１３８２） ６﹒８０元 升 ３﹒０４％ 跌１９﹒２％
盛諾集團（０１４１８） ０﹒５５元 跌 ７﹒２７％ 跌１７﹒４％
慕容控股（０１５７５） １﹒８２元 跌 ３﹒９３％ 跌 ６﹒０％
敏華控股（０１９９９） ６﹒０３元 跌 ７﹒７９％ 跌１７﹒４％
申洲國際（０２３１３） ９６﹒５０元 跌 ０﹒９９％ 升３１﹒５％
福耀玻璃（０３６０６） ２８﹒０５元 跌 ４﹒２２％ 跌１７﹒３％
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恒指 ２８４７４點 跌 ０﹒３８％ 跌 ３﹒２％
國指 １１０００點 跌 ０﹒２２％ 跌 ５﹒４％
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註：資料截至今日中午收市
《經濟通通訊社記者謝紹銘１０日報道》
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