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10/08/2018 14:23

【嚟緊炒D乜-信義玻璃】貿易戰影響不大,估值便宜有望追落後

  《經濟通通訊社記者謝紹銘10日報道》美國總統特朗普早前宣布要對中國2000億美元
的進口商品徵稅幅度,由10%提高至25%後,港股旋即應聲下挫兼失守二萬八關,更於上周
四(2日)創逾10個月新低。中美貿戰發展持續左右港股去向,部分出口股更因此受壓,基金
愛股之一信義玻璃(00868)於今年3月初高見13﹒16元,並創下歷史新高後反覆向下
,於上月中跌至8﹒25元後始見反彈。然而,信玻作為玻璃行業龍頭,成本容易轉嫁給其他客
戶,加上產能分散,較能抵禦貿易戰的衝擊,而玻璃價格又穩中帶升,該股亦可視為出口股中的
明珠。該股估值吸引,今年預測市盈率僅8倍,估值平絕大部分出口股,目前於低位見喘定,後
市有望再進一步向上。
 
*浮法玻璃製造龍頭,過去三年毛利率增幅顯著*
  
  信義玻璃為中國浮法玻璃龍頭,亦是亞洲最大的浮法玻璃製造商,在汽車玻璃市場中亦佔有
最大的市佔率,目前向全球140個國家及地區的客戶出售玻璃產品,按地區劃分,大中華區收
入佔71﹒9%;北美及其他國家分別佔10﹒5%及14﹒3%;歐洲則佔3﹒3%。業績方
面,信玻上半年整體收入77﹒5億元,按年增16%;盈利20﹒1億元,按年升22﹒7%
;毛利率37﹒7%,按年升1﹒3個百分點。
  事實上,信玻每年業績增幅均相當穩定,2014年至2017年的純利年複合增長率達
43﹒3%;總收入的年複合增長率約10﹒7%。毛利率升幅亦相當顯著,由2014年的
25﹒17%,升至去年的36﹒97%,反映成本控制方面得宜。浮法玻璃業務為信玻最大的
收入來源,佔今年上半年收入約53﹒4%,相關收入為41﹒4億元,按年增14﹒4%。
  
*有望成為東南亞玻璃龍頭,加國設廠遇滑鐵盧*
 
  浮法玻璃用途相當廣泛,且透明度及硬度較一般玻璃高,多用於建築用途上。受惠於近年中
國房地產投資不斷推進,信玻浮法玻璃收入於2014至2017年的年複合增長率高達
19﹒4%,遠超於其他收入表現。國家統計局公布,今年上半年全國房地產開發投資5﹒55
萬億元人民幣,同比名義增長9﹒7%,增速比首5月回落0﹒5個百分點。
  信玻目前在全球車用玻璃市場的市佔率為25%,穩佔第一,而中國浮法玻璃市場的市佔率
約11%。隨著馬來西亞的第二期浮法玻璃生產線料於今年下半年投產,現時東南亞地區對玻璃
的需求相當龐大,加上生產成本遠低於中國地區,售價更高於中國,並同時享有稅務優惠,預計
信玻可成為東南亞最大的浮法玻璃生產商,料其貢獻總收入的能力亦會提高。另外,信玻亦計劃
於加拿大建設兩條大型優質浮法玻璃生產線。據信玻指出,由於加拿大有供應缺口,每年需進口
約200萬噸的浮法玻璃,料有足夠的下游客戶支持加國業務。不過,早前加拿大安大略省拒絕
其設廠申請,信玻須在該國其他地方物色項目。
 
*純鹼價格跌有利毛利率,人幣貶值不利其債務*
 
  純鹼(Soda Ash)為製造玻璃的主要原材料,自中央實施供給側改革後,去純鹼過
剩產能持續,加上中央對環保的要求日趨嚴格,不達標的純鹼製造商相繼停產,但純鹼供給量並
沒有顯著減少,加上需求減弱,信玻早前預料純鹼今年價格或會下降一成,有利提升毛利率表現

  麥格理預料,未來三年信玻產能自然增長60%及獲得大量市場佔有率,而有關物業╱太陽
能及純鹼的負面因素已經反映。該行又指,信玻的淨負債比率僅25%,屬於健康水平。該行亦
預料信玻2018至2020年每股盈利年複合增長率為19%。該行表示信玻估值吸引,首予
其「跑贏大市」評級,目標價12元。
  汽車玻璃為信玻的第二大收入來源,今年上半年相關收入約21﹒2億元,按年增
13﹒1%,佔總收入27﹒3%。由於人民幣升值的關係,該業務的毛利率由去年同期的
47﹒8%,降至44﹒9%,減少超過3個百分點。隨著人民幣受貿易戰影響下持續貶值,應
有利信玻毛利率提升。不過,信玻今年6月底流動負債達67﹒46億元,由於信玻大部分收入
來自中國,若人民幣貶值意味要拿更多的資金償還債項或利息,抵銷對汽車玻璃業務的正面影響


*大馬產能可抵銷貿戰影響,成本可轉嫁給客戶*

  隨著中美貿易戰爆發,美國亦正式向中國約500億美元的進口商品徵收關稅,當中涵蓋玻
璃等工業製品。然而,信玻目前在馬來西亞設有一條年產能約900噸的生產線,預期貿易戰對
信玻不會有太大衝擊。另外,信玻管理層此前在業績發布會上指出,美國汽車玻璃中,有八成須
由中國入口,即使美國向有關產品徵收關稅,公司亦可將該成本轉嫁給客戶。
  技術上,該股於上月中低見8﹒25元後觸底反彈,於今月初高見9﹒94元再次回落,過
去三日亦再次反彈,累漲逾12%,若後市能成功突破並企穩於月初高位之上,則有望上試
100天線(10﹒376元)水平。若然未能成功突破該高位,則有可能再度下試,料於
8﹒5元水平有一定支持。


表列信義玻璃過往業績(億港元):
-----------------------------------------
       2018中期    2017年    2016年    2015年
-----------------------------------------
 營業額    77﹒48   147﹒28   128﹒48   114﹒60
      (+16﹒0%) (+14﹒6%) (+12﹒1%) (+ 5﹒5%)

 毛利     29﹒18    54﹒44    46﹒59    31﹒33
      (+20﹒1%) (+16﹒8%) (+48﹒7%) (+14﹒6%)

 純利     20﹒08    40﹒14    32﹒13    21﹒13
      (+22﹒7%) (+24﹒9%) (+52﹒1%) (+55﹒0%)

 股息   25仙(中期息)     48仙      40仙    26﹒5仙
-----------------------------------------
 *2016年每八股獲派一股信義企業股份


 表列信義玻璃過往財務比率(%):
-----------------------------------------
       2018中期   2017年   2016年   2015年
-----------------------------------------
 毛利率    37﹒70   36﹒97   36﹒26   27﹒34
       (+1﹒30) (+0﹒70) (+8﹒93) (+2﹒17)
             
 純利率    25﹒92   27﹒25   25﹒01   18﹒44
       (+1﹒42) (+2﹒24) (+6﹒57) (+5﹒88)

 股本回報率  25﹒87   25﹒55   24﹒82   16﹒87
       (+1﹒38) (+0﹒74) (+7﹒95) (+5﹒76)
-----------------------------------------
 *比率變動以百分點作單位


 表列出口股部分財務比率數據:

 股份(編號)       預測市盈率   預測股息率  去年度股本回報率 
-------------------------------------
 德昌電機(00179)  8﹒62倍   2﹒44%   12﹒31%
 偉易達 (00303) 12﹒99倍   7﹒65%   33﹒51%
 敏實集團(00425) 12﹒67倍   3﹒09%   17﹒84%
 利豐  (00494) 18﹒15倍   5﹒51%  (18﹒50%)
 創科實業(00669) 18﹒39倍   1﹒89%   18﹒30%
 信義玻璃(00868)  8﹒08倍   5﹒89%   25﹒55%
 耐世特 (01316) 10﹒65倍   1﹒82%   28﹒58%

 互太紡織(01382) 10﹒27倍   8﹒27%   22﹒77%
 盛諾集團(01418)   N﹒A     N﹒A     3﹒58%
 慕容控股(01575)   N﹒A     N﹒A    59﹒04%
 敏華控股(01999) 11﹒96倍   5﹒02%   27﹒92%
 申洲國際(02313) 26﹒42倍   2﹒05%   21﹒68%
 福耀玻璃(03606) 14﹒35倍   4﹒55%   16﹒99%
-------------------------------------

表列部分出口股股價表現:

 股份(編號)      現價       本月以來      上半年 
-------------------------------------
 德昌電機(00179) 23﹒10元  跌 1﹒51%   跌30﹒5%
 偉易達 (00303) 88﹒00元  跌 1﹒03%   跌12﹒2%
 敏實集團(00425) 28﹒65元  跌 0﹒34%   跌28﹒4%
 利豐  (00494)  2﹒76元  升 6﹒77%   跌24﹒1%
 創科實業(00669) 43﹒50元  跌 1﹒95%   跌13﹒5%
 信義玻璃(00868)  8﹒86元  升 4﹒11%   跌 3﹒1%
 耐世特 (01316)  9﹒96元  升11﹒29%   跌36﹒7%

 互太紡織(01382)  6﹒80元  升 3﹒04%   跌19﹒2%
 盛諾集團(01418)  0﹒55元  跌 7﹒27%   跌17﹒4%
 慕容控股(01575)  1﹒82元  跌 3﹒93%   跌 6﹒0%
 敏華控股(01999)  6﹒03元  跌 7﹒79%   跌17﹒4%
 申洲國際(02313) 96﹒50元  跌 0﹒99%   升31﹒5%
 福耀玻璃(03606) 28﹒05元  跌 4﹒22%   跌17﹒3%
-------------------------------------
 恆指          28474點  跌 0﹒38%   跌 3﹒2%
 國指          11000點  跌 0﹒22%   跌 5﹒4%
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 註:資料截至今日中午收市

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