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13/12/2019 15:18

【嚟緊炒D乜】同程藝龍業務旺季盈利續看俏,短炒上望13﹒6元

  《嚟緊炒D乜》同程藝龍(00780)於11月底公布2019年第三季業績後,股價一
度上揚高見13﹒4元,但現已逐步回落至公布業績前後的水平。中國網上旅遊產品及服務業快
將踏入旺季,投資者值得重新吸納同程藝龍。
  同程藝龍是國內主要網上旅行服務平台,2019第三季業績改善,收入按年增長
22﹒3%至20﹒6億元(人民幣.下同),期內股東應佔溢利增長高達372%至2﹒9億
元。單季盈利與上半年總計約3億元相若。由於該公司以股份支付的酬金,及其他非經常項目的
影響已計入銷售成本及開支項目內,故另行提供經調整溢利,以便恰當地反映經營表現。該公司
第三季經調整溢利增加33﹒2%至4﹒2億元,經調整淨利潤率由去年同期的18﹒7%增加
至20﹒3%。經調整溢利經以股份支付的酬金、收購所得無形資產攤銷和上市開支等非經常項
目調整。

*交通票務為主要收入*

  同程藝龍收入來自住宿預訂服務、交通票務服務及其他。2019年第三季,交通票務服務
為同程藝龍最主要的收入來源,但該業務只增長1﹒6%,佔總收入的比例由66﹒5%下跌至
55﹒3%。中國鐵路自行推出網上票務服務,不利同程藝龍的交通票務服務。集團2019年
第三季收入的主要增長動力來自住宿預訂服務。住宿預訂服務收入增長34﹒5%,佔總收入的
比例由30﹒6%上升至33﹒6%,因為房間宿數的銷售增加。該公司的其他收入亦增長可觀
,總增幅達到371﹒5%。其他收入主要來自廣告服務、同程文化旅遊及配套增值用戶服務,
三類收入均錄得增長,其他收入佔總收入的比例由2﹒9%增加至11﹒1%。該公司購買承擔
存貨風險的買斷產品的成本增加135%,銷售成本於是增加42﹒5%,拖低毛利增長,毛利
率由去年同期的71﹒6%下跌至66﹒9%。
  同程藝龍第三季的經營溢利卻大增232﹒2%至3﹒5億元,因為服務開發開支和行政開
支大減,足以抵銷銷售及營銷開支上升的影響,而且非經營業務的其他收入也大增。其他收入主
要為已收取的政府補貼。該公司所節省的服務開發開支和行政開支,以以股份支付的酬金為主。

*今年毛利率逐季下跌*

  今年以來,同程藝龍業績表現表面上理想,但業務受到同業競爭影響,盈利能力下跌,卻是
不爭的事實。該公司2018年的毛利率為69﹒5%,今年方面,除了第一季的毛利率高達
72﹒1%外,第二季和第三季分別只有64﹒7%及66﹒9%,表現一直較去年全年度數字
遜色。該公司正盡力爭取收入以彌補盈利能力下跌的影響。
  同程藝龍爭取收入的策略是擴大用戶數目。從該公司所公布的平均月活躍用戶和平均月付費
用戶所見,該公司的策略奏效。該公司的平均月活躍用戶(一個月內至少進入平台一次的用戶)
由去年同期的2﹒06億人增加13﹒4%至2﹒34億人。平均月付費用戶(一個月內至少於
平台消費一次的用戶)由去年同期的2260萬人增加31﹒9%至2980萬人。

*與股東騰訊業務合作*

  同程藝龍同時積極提高經營效率。剔除以股份支付的酬金費用後,集團截至2019年9月
底止三個月的服務開發開支佔收入的比例、銷售及營銷開支佔收入的比例和行政開支佔收入的比
例,均較2018年同期有所下降。同程藝龍的銷售及管理費用減少,乃受惠於與騰訊
(00700)密切的關係。騰訊是同程藝龍的主要股東之一,雙方建立了互利合作夥伴關係,
同程藝龍以低獲客成本從騰訊的微信平台獲得大量用戶,並且擴大了在中國非一線城市的覆蓋,
成功把握了在該等低線城市的業務機會。截至2019年9月底,該公司在中國非一線城市的註
冊用戶比例保持在約85﹒5%。截至2019年9月底止三個月,該公司約63﹒3%的新增
付費微信用戶來自三線或以下城市,較去年同期的58﹒8%有所增加。
  中國低線城市的網上旅遊滲透率偏低。隨著中國大力發展低線城市的交通基建,低線城市的
旅遊消費增長可望勝過一線城市,同程藝龍的業務長遠可受惠。
  庚子年農曆新年為2020年1月底。預期中國的網上旅行服務業會提早在今年12月進入
旺季。同程藝龍的平均月活躍用戶和平均月付費用戶一直增加,第四季的收入和盈利應該可以錄
得較佳增長。預計同程藝龍股價短期內可再次挑戰今年第四季的高位13﹒6港元。 
《經濟通通訊社特約分析師 韋健士》

 表列同程藝龍(00780)近年業績:
 
 項目╲年期  2019中期   2018全年   2017全年   2016全年
------------------------------------------
 收入     33﹒74億   52﹒26億   25﹒18億   22﹒05億
       (+69﹒0%)  (+1﹒1倍) (+14﹒2%)  (+1﹒1倍)

 毛利     23﹒15億   36﹒55億   17﹒10億   11﹒72億
       (+61﹒6%)  (+1﹒1倍) (+46﹒7%)  (+2﹒0倍)
 
 淨利      2﹒97億    5﹒30億    1﹒96億  (21﹒39億)
       (-54﹒4%)  (+1﹒7倍)    (虧轉盈)    (虧損增)
------------------------------------------
 註:年結日12月31日,貨幣為人民幣

 表列同程藝龍(00780)及部分同業股價表現:
------------------------------------------
 股份(編號)         今年以來(%)  第四季以來(%) 本月以來(%)
------------------------------------------
 同程藝龍(00780)      -3﹒0     +0﹒7     -6﹒8
 美團點評(03690)    +128﹒9    +25﹒6     -2﹒6
------------------------------------------
 股指: 
 恆生指數             +6﹒6     +5﹒6     +4﹒6
 國企指數             +6﹒6     +5﹒8     +4﹒8
------------------------------------------
 註:資料截至12月13日中午收市

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