施羅德研究及分析策略師Clement Yong該行的研究對1970年以來歷次加息的情況作出分析,結果顯示收益資產的表現與投資者的預期有所不同。
許多投資者對2013年6月「聯儲局退市恐慌」所造成的沉重代價仍然記憶猶新。當時的聯儲局主席伯南克表示將會逐漸縮小量化寬鬆規模。
在2008年的環球金融危機後,聯儲局透過量化寬鬆計劃向金融體系注入資金以刺激經濟增長。此舉導致政府債券孳息率持續處於極低水平。
在伯南克宣布退市消息後的短短數小時內,由於債券持有人紛紛拋售資產,政府債券孳息率急升超過1%。這次的慘痛教訓再次證明政府債券孳息率與其價格之間的反比關係(當債券孳息率上升,價格將會下跌)。
許多投資者認為所有收益資產均存在同樣的關係-當利率及債券孳息率上升時,資產價格將會下跌。
因此,當該行的研究證明這在大多數情況下是一種謬論時,投資者或會感到意外。事實上,即使在2013年,只有極少數收益資產的回報受到長期的影響,甚至許多資產在該年年底時已經錄得正面回報。
當該行討論收益資產時,該行所指的範圍遠遠超出政府債券,其中包括投資級別債券(由信貸評級較高的公司發行)、高收益債券(由信貸評級較低的公司發行,但以較高收益作為補償)
、房地產投資信託(REITs,其中一種房地產公司)、新興市場債券及高股息股票(收益高於平均水平)。
受惠於政府債券孳息率低企,這些資產在過去數十年均表現強勁,但現時形勢已經明顯發生變化。聯儲局加息的態度似乎非常堅決。英倫銀行貨幣政策委員會的多名議息成員近期亦投票贊成加息,而目前的問題是歐洲央行是否亦會跟隨。有鑒於此,許多投資者或會思考這輪升幅是否即將結束,而目前是否賣出這些收益資產的適當時機。
該行對1970年以來歷次加息的情況作出分析,得出的結論是加息未必會對這些資產不利
。事實上:
1﹒平均而言,在加息環境下,除了政府債券及企業債券以外,所有收益資產均錄得正面回報。
2﹒與債券孳息率下降時相比,在孳息率上升時,政府債券(例如美國國債)及投資級別企業債券的表現遠為遜色。
3﹒當孳息率持續上升時,許多收益投資組合中常見的其他資產均表現良好,而部分資產的表現甚至更為優勝。
這些結論應該能令收益投資者感到放心。在經濟增長加強的前景下,利率通常會上升,對經濟增長較為敏感的資產(例如高收益債券、REITs及高股息股票)仍能夠表現良好。由於企業的基本因素通常亦會改善,這將會為企業盈利帶來支持,並改善借款人的信用狀況,從而為股票及企業債券帶來支持。
此外,投資者普遍認為相對於整體回報而言,利率變動對收益水平的影響通常較低,而該行的分析證實了這種假設。企業通常不願削減股息,因為投資者會視此為負面訊號,而債券票息對公司收益具有優先追索權,排位高於其他索償權。除了少數的例外情況以外,該行發現加息對收益水平的影響極小,而在有些情況下,當孳息率上升時,收益水平實際上會上升。事實上,相對於加息環境,整體收益水平在減息環境下的跌幅更嚴重。
總結而言,需要謹記的是,與任何其他資產類別一樣,收益資產的投資需要充足的投資期。較長線持有收益資產,並在利率上升時不要恐慌是為穩健的投資策略。該行發現,較長線持有資產通常能夠為該行帶來較好的回報及收益。
由於收益資產的表現持續變化,加上大部分資產在孳息率上升的環境下能夠錄得正面回報,這表明在加息環境下作好資產配置的重要性。事實上,該行認為在加息環境下,如果投資者能夠採取明智的資產配置,並充分理解收益資產的投資特性,即使在前景看似不利時,持有收益資產亦能夠為組合增值。
《環富通基金頻道16日專訊》
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