《基金觀點》施羅德：加息未必會降低收益投資的回報

　　施羅德研究及分析策略師Ｃｌｅｍｅｎｔ　Ｙｏｎｇ該行的研究對１９７０年以來歷次加息的情況作出分析，結果顯示收益資產的表現與投資者的預期有所不同。
　　許多投資者對２０１３年６月「聯儲局退市恐慌」所造成的沉重代價仍然記憶猶新。當時的聯儲局主席伯南克表示將會逐漸縮小量化寬鬆規模。
　　在２００８年的環球金融危機後，聯儲局透過量化寬鬆計劃向金融體系注入資金以刺激經濟增長。此舉導致政府債券孳息率持續處於極低水平。
　　在伯南克宣布退市消息後的短短數小時內，由於債券持有人紛紛拋售資產，政府債券孳息率急升超過１％。這次的慘痛教訓再次證明政府債券孳息率與其價格之間的反比關係（當債券孳息率上升，價格將會下跌）。
　　許多投資者認為所有收益資產均存在同樣的關係－當利率及債券孳息率上升時，資產價格將會下跌。
　　因此，當該行的研究證明這在大多數情況下是一種謬論時，投資者或會感到意外。事實上，即使在２０１３年，只有極少數收益資產的回報受到長期的影響，甚至許多資產在該年年底時已經錄得正面回報。
　　當該行討論收益資產時，該行所指的範圍遠遠超出政府債券，其中包括投資級別債券（由信貸評級較高的公司發行）、高收益債券（由信貸評級較低的公司發行，但以較高收益作為補償）
、房地產投資信託（ＲＥＩＴｓ，其中一種房地產公司）、新興市場債券及高股息股票（收益高於平均水平）。
　　受惠於政府債券孳息率低企，這些資產在過去數十年均表現強勁，但現時形勢已經明顯發生變化。聯儲局加息的態度似乎非常堅決。英倫銀行貨幣政策委員會的多名議息成員近期亦投票贊成加息，而目前的問題是歐洲央行是否亦會跟隨。有鑒於此，許多投資者或會思考這輪升幅是否即將結束，而目前是否賣出這些收益資產的適當時機。
　　該行對１９７０年以來歷次加息的情況作出分析，得出的結論是加息未必會對這些資產不利
。事實上：
　　１﹒平均而言，在加息環境下，除了政府債券及企業債券以外，所有收益資產均錄得正面回報。
　　２﹒與債券孳息率下降時相比，在孳息率上升時，政府債券（例如美國國債）及投資級別企業債券的表現遠為遜色。
　　３﹒當孳息率持續上升時，許多收益投資組合中常見的其他資產均表現良好，而部分資產的表現甚至更為優勝。
　　這些結論應該能令收益投資者感到放心。在經濟增長加強的前景下，利率通常會上升，對經濟增長較為敏感的資產（例如高收益債券、ＲＥＩＴｓ及高股息股票）仍能夠表現良好。由於企業的基本因素通常亦會改善，這將會為企業盈利帶來支持，並改善借款人的信用狀況，從而為股票及企業債券帶來支持。
　　此外，投資者普遍認為相對於整體回報而言，利率變動對收益水平的影響通常較低，而該行的分析證實了這種假設。企業通常不願削減股息，因為投資者會視此為負面訊號，而債券票息對公司收益具有優先追索權，排位高於其他索償權。除了少數的例外情況以外，該行發現加息對收益水平的影響極小，而在有些情況下，當孳息率上升時，收益水平實際上會上升。事實上，相對於加息環境，整體收益水平在減息環境下的跌幅更嚴重。
　　總結而言，需要謹記的是，與任何其他資產類別一樣，收益資產的投資需要充足的投資期。較長線持有收益資產，並在利率上升時不要恐慌是為穩健的投資策略。該行發現，較長線持有資產通常能夠為該行帶來較好的回報及收益。
　　由於收益資產的表現持續變化，加上大部分資產在孳息率上升的環境下能夠錄得正面回報，這表明在加息環境下作好資產配置的重要性。事實上，該行認為在加息環境下，如果投資者能夠採取明智的資產配置，並充分理解收益資產的投資特性，即使在前景看似不利時，持有收益資產亦能夠為組合增值。
《環富通基金頻道１６日專訊》