《投資特寫－陳宇昕》通脹重臨的迷思

　　自２００８年的金融海嘯以來，不少經濟學家都憂慮由發達經濟體所推行的龐大量化寬鬆（Ｑｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅ　Ｅａｓｉｎｇ，簡稱ＱＥ），會極大程度地推高通脹，但時至今日，通脹依舊低迷，未見起色。
　　近日，對於未來幾年的通脹情況將加快還是放緩，又再次被各方熱烈討論，因為長期以來壓制通脹的主要趨勢，今年似乎被由疫情所帶來的因素所抵銷。
　　首先，認為通脹將重臨的一方，其中一個主要理據是環球中央銀行推出大規模寬鬆貨幣政策措施。美國聯儲局自３月以來已將其資產負債表倍增至逾７萬億美元，其他發達經濟體亦緊隨其後。
　　這些刺激措施當中，落在實體經濟的比重相信會多於金融海嘯時期，因為目前銀行狀況較當年為佳，可以對實體經濟作貸款支持，而且在政策制定上，亦會更加著重於避免如過往１０年一樣，因資產價格攀升和工資增長停滯而導致不平等惡化。
　　除了寬鬆幣策之外，全球各國政府亦進行大規模財政刺激，相信還會有更多刺激措施在稍後時間推出，例如美國可能會在總統大選後再推出新一輪刺激措施。值得一提的是，財政刺激特別是當中的基建投資，是相比起貨幣政策更加直接的刺激措施，與貨幣政策一同實施的情況下，可能會成為推動通脹的動力。
　　更為關鍵的是，中央銀行已經採用新方法來實施貨幣政策，聯儲局已表明會接受通脹高於目標一段時間，而非控制在２％之下。
　　至於通脹放緩的背後原因，其中一個最明顯的動力是全球產出缺口極其龐大，說明仍然有大量閒置產能。
　　以中國內地為例，需求與供應的缺口約在７﹒５％左右，接近歷史高位水平，供需不平衡亦代表了通脹放緩的趨勢將會持續；美國方面，產出缺口約在８％左右，供應過多的情況下，商戶亦難以持續地加價並轉嫁至消費層面上。
　　此外，在未來一段時間內，各行業的需求亦難以恢復至疫情爆發前的水平，例如美國的收入預期已經全面回落，更令人疑問究竟消費者能否承受加價。與此同時，樓價作為通脹的重要組成部分，在各地表現亦出現疲弱跡象。
　　消費情況佐證了通脹放緩，資料顯示美國消費者用政府補貼來減低個人負債而非增加消費，即使是經濟狀況領先的亞洲，區內就業數據亦未有預期般強勁，因此相信通脹會維持低迷。
　　除上述短期因素之外，亦有不少長期因素促使通脹放緩趨勢的形成，舉例而言，人口老化導致更多資金流向儲蓄而非逐險，自動化亦減少了就業職位。
　　目前而言，我們正身處於通脹放緩的環境之中，意味著通脹即使只是溫和上揚，都會導致金融市場出現較大波動，因此投資者需要為通脹來臨造好一定準備。
　　其中一個可行的方法，是投資於與通脹掛鈎的政府債券，以及高息債券，因為投資評級較低的高息債一般在通脹環境下表現較佳。至於股市方面，議價能力強和入行門檻高的公司相信可以跑贏，與商品價格相關的行業及公司亦值得留意。另外，黃金亦可關注，金價在通脹預期上升及實質利率下降時通常會有較佳表現。
　　總括而言，現時仍然處於通脹放緩下的市場環境，但由疫情所引起的龐大刺激措施，以及中央銀行所採取的新政策有機會導致通脹重臨，區別只是何時來臨以及通脹的程度而已。
《富達國際東北亞區分銷業務投資策略師　陳宇昕》